央行重提“加大逆周期调节力度”，更多增量政策已在路上。

　　8月1日，中国人民银行召开2026年下半年工作会议，总结年初以来的工作进展，分析当前经济形势，并部署下一阶段重点任务。

　　记者注意到，与2026年初央行召开的年度工作会议相比，本次会议延续了“适度宽松的货币政策”这一总基调，同时明确提出“及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度”。

　　这一表述与央行年初“发挥增量政策和存量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度”的提法有所不同，更加侧重“逆周期调节”和“出台增量政策”，并与7月30日中央政治局会议的相关表述高度一致。

　　从具体思路看，逆周期调节主要是针对影响经济趋势的短期负面因素，通过及时采取逆向举措来对冲和消除负面影响，进而实现稳定经济目标的调控模式。跨周期调节则是立足于系统思维，更加注重经济的长期健康运行和有序增长，强调宏观调控应围绕影响周期的长期因素来持续发力。

　　银华基金表示，一般在经济承压、需要稳增长的时候，政策取向会偏向逆周期调节，核心是直接发力支持经济。而当经济逐步企稳、转型进入攻坚阶段的时候，政策取向则会转向跨周期调节，重点是不急于采取短期强刺激，而是为中长期发展预留充足空间。这两个政策表述的切换背后，是决策层对经济周期的不同判断与应对思路。

　　落实到具体工具上，下半年加大“逆周期调节”意味着什么？远东资信研究院副院长、首席宏观研究员张林向记者分析，下半年财政政策仍具备较大发力空间，而货币政策在降准降息方面空间相对有限，增量政策预计将以结构性工具为主，突出精细化调节特征。

　　“至于降准降息等总量型工具，则更可能在出口出现波动、固定资产投资修复偏慢、服务消费扩容效果不及预期等情形下择机使用。”张林表示。

　　增量政策工具已蓄势待发

　　本次会议明确，继续实施好适度宽松的货币政策。综合运用并适时调整货币政策工具，保持流动性充裕，引导金融机构增强信贷投放均衡性，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配。

　　与2026年初央行召开的年度工作会议相比，本次会议删除了“把促进经济高质量发展、物价合理回升作为货币政策的重要考量”和“灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具”两项表述，并提出了“综合运用并适时调整货币政策工具”，这一变化引发了市场广泛关注。

　　货币政策表态的变化与宏观形势密不可分。2026年上半年，中国GDP同比增长4.7%，其中一季度增长5.0%、二季度回落至4.3%，累计增速仍处于全年4.5%—5.0%的目标区间之内。

　　总量平稳运行的同时，结构层面的冷暖分化值得关注：出口表现超预期，但消费与投资双双承压。上半年社会消费品零售总额同比增长1.3%，较去年全年3.7%的增速明显放缓；全国固定资产投资上半年增速同比回落5.7个百分点。

　　从价格信号来看，GDP平减指数作为最综合的价格指标，二季度同比升至1.6%，是自2023年二季度以来、时隔12个季度首次转正。从更为直观的消费端和工业端价格来看，上半年CPI同比上涨1.0%，自2月起连续五个月运行在1%及以上，温和回升但距2%的预期目标仍有距离；PPI上半年同比上涨1.5%，结束了连续41个月负增长。

　　那么，如何理解在此背景下央行提出的“综合运用并适时调整货币政策工具”？上海金融与发展实验室执行主任董希淼告诉记者，这意味着货币政策会保持灵活审慎、相机抉择，相关政策工具已进入准备状态，具体操作时将视国内外经济形势、通胀水平及金融市场运行情况而定。

　　在其看来，这意味着下半年货币政策将呈现总量宽松与结构优化并重、价格工具与数量工具协同发力的特征，财政政策与货币政策的协调配合也将进一步增强。

　　一方面，年内降息降准仍有空间。降息方面，若下半年经济复苏动能边际走弱，政策利率将适时下调，但受制于商业银行净息差已处于1.40%左右的历史低位，降息幅度可能相对有限。降准方面，为配合财政债券集中发行、保持银行体系流动性充裕，实施的窗口可能安排在债券供给高峰或流动性偏紧时段。

　　另一方面，倚重再贷款等结构性货币工具，与财政贴息等政策协同发力，把信贷资源定向引导至科技创新、消费、中小微企业等重点领域。总的来说，下半年的货币政策将依据经济数据的动态变化来“适时调整”，在“适度宽松”的总基调下，兼顾稳增长、调结构与防风险的多重目标。

　　东方金诚首席宏观分析师王青也认为，下半年总量政策工具中的降息降准均有一定操作空间。而在结构性工具方面，科技创新和技术改造再贷款、民营企业再贷款等主要工具将在降价、增量、扩围等方面进一步优化，加大对金融“五篇大文章”的支持力度，引导信贷资源更多流向新旧动能转换相关领域，发挥稳企业、保就业的积极作用。

　　持续评估完善货币政策框架

　　本次会议还提出，规范信贷市场经营行为，促进降低融资中间费用，保持社会综合融资成本低位运行；同时要求继续做好利率政策执行和监督，并持续评估完善货币政策框架。

　　与2026年初央行年度工作会议相比，“持续评估完善货币政策框架”是本次会议的新提法，其背后反映的是货币政策调控思路的深层演进。

　　人民银行货币政策司司长谢光启近期在国新办发布会上对此也有所阐释。他当时表示，人民银行正持续优化完善货币政策框架，逐步淡化数量型中介目标，推动货币政策框架从数量型调控为主向价格型调控为主转型。

　　这一转型的现实基础是我国融资结构的深刻变化：2025年社会融资规模增量中，贷款占比已降至45%，而债券和股票融资合计占比达到47%，首次超过贷款。当单一贷款指标已不能完整反映实体经济融资状况时，货币政策必然要从“盯着量”转向“管住价”。

　　而要让价格型调控充分发挥作用，前提是利率传导机制足够畅通。对此，央行调查统计司司长闫先东已在上述发布会上明确表示，人民银行将进一步加强监测分析，强化利率政策执行和监督，对削减货币政策传导效果的不合理市场行为加强规范。（更多详情请见《120万亿大资管近1/4投向同业 央行关注利率传导灰色地带》）

　　值得注意的是，在完善货币政策框架的过程中，市场隔夜利率DR001的地位正日益凸显。目前，央行已明确将DR001作为短端利率调控的核心观测指标，并通过一系列操作框架改革，强化对其的引导能力。

　　2026年6月，央行在陆家嘴论坛上宣布将临时隔夜正逆回购利率区间从70个基点收窄至50个基点；6月29日，隔夜逆回购作为独立操作品种首次落地；7月24日，央行预告将开展4次隔夜逆回购操作，频率较6月末增加一倍。

　　与此同时，以DR001为定价基准的贷款也在全国多点开花。7月20日至22日，工商银行、招商银行、浦发银行在海南自贸港集中发放了全国首批3笔DR基准利率贷款，分别对应外资企业、省属国企和央企，兼顾了浮动利率与固定利率等多种模式，合计投放金额近亿元。另据记者从业内获悉，这3笔贷款对应的DR基准利率都是DR001。

　　紧随海南之后，湖北、上海、深圳、浙江、广东、四川等地纷纷落地“地区首单”。且在定价机制上，各地还探索出了不同的执行模式。

　　例如，湖北首单贷款利率采用“定价日前3个月DR001均值+87BP”的方式确定，并约定每3个月进行一次重定价，实现贷款定价与货币市场利率挂钩。又如，中国银行上海市分行近期成功落地上海市首笔以DR001为定价基准、实行按日浮动机制的企业试点贷款，可实现企业融资成本随市场资金面动态调整。

　　董希淼告诉记者，DR定价贷款的批量落地，是我国利率市场化改革向前迈出的重要一步。DR定价贷款使贷款利率直接与货币市场利率挂钩，有助于缩小信贷市场与债券市场之间的利率鸿沟，避免因定价机制僵化导致的企业融资成本扭曲。

　　不过，张林提醒，这项改革目前还在起步阶段，有几个不确定因素需要留意：一方面，贷款利率与DR挂钩的具体规则还需要进一步探索实践，比如期限怎么定、加点多少、重定价频率、有没有上下限区间等；另一方面，如果贷款端加快走向市场化，从银行息差管理压力的角度来讲，存款利率市场化改革也要跟上。