【期货盘面】7月24日沪锌2609开24825元/吨、最高24880、最低24680、收24785，较前结算跌30元/吨（-0.12%），成交92511手、持仓107657手，日减4415手；早盘反抽后回落，收盘接近日内中位。7月24日周五夜盘冲高回落。

【现货基差】SMM口径7月24日0#锌锭为24675元/吨；现货小幅升水，成交以刚需为主，淡季接货偏淡。

【估值利润】截至7月26日，国产锌精矿加工费为-750元/吨；截至7月22日，进口锌精矿加工费为-90.15美元/干吨，精炼锌企业生产利润为-4362元/吨。截至7月23日，锌锭含税进口亏损4370.81元/吨。镀锌、压铸、氧化锌周度开工率分别为54.86%、48.97%和54.53%，需求修复不均衡。

【供需库存】冶炼利润继续倒挂，对供应扩张形成约束，但进口窗口关闭。SMM七地锌锭社会库存截至7月23日为27.04万吨，较7月20日增加0.14万吨；7月24日LME锌总库存10.58万吨，减少275吨，上期所锌库存15.06万吨，减少1234吨。内外交易所库存下降而国内社库小累，显示锭端绝对库存仍偏高，现货紧张度有限。

【市场信息】1、国产及进口矿加工费均处低位，精炼锌生产利润维持深度亏损，矿端对价格的支撑尚在。（SMM）

2、七地社库小增至27.04万吨，而LME、上期所库存下降，国内淡季消费与外盘去库呈现分化。（SMM）

3、7月24日美国服务业PMI超预期、制造业PMI不及预期，新屋销售62.8万户高于61.0万户预期；但中东冲突推动油价重返100美元附近、美元和美债收益率走强，利率定价对锌估值构成约束。7月26日美伊暂停互袭，周一需核验能源风险溢价的回落幅度。（路透）

【南华观点】锌的矿端约束没有松动，冶炼亏损也限制供给弹性，但锭端仍未呈现持续偏紧，七地库存回升意味着淡季需求尚难提供更强上行驱动。周末美伊暂停攻击可部分对冲此前油价、美元和长端利率抬升带来的估值压力；若国内库存不能重新转为连续去化，价格中枢上移后的弹性仍有限。