上半年累库根源：一是中东地缘冲突致海外电解铝减产，铝价大涨但下游承接乏力，隐形库存被迫显性化；二是高铝价严重抑制消费，铝棒加工费一度转负，折射出下游型材企业开工意愿低迷；三是4月下旬起税务部门针对“开票经济”专项整治，贸易商开票额度被大幅压缩，中间环节囤货能力系统性下降，周转库存加速抛向市场。

　　本轮去库与2022年俄乌冲突后的情景高度可比——均由地缘冲突引发供给侧刚性收缩、内外价差拉大带动出口放量、以及价格回落激发下游补库三重逻辑共振驱动。

　　尽管内外比值逐步回归使出口驱动边际弱化，但铝水比例创历史新高，铝棒、铝杆加工费仍运行在盈利区间上方，消费基本盘未受显著冲击。二季度GDP增速4.3%折射内需压力，但部分源于高铝价抑制和贸易环节结构性冲击等可逆扰动，下半年政策端有望加力，叠加“金九银十”旺季回归，内需边际走强有望对冲出口转弱。

　　精废价差快速收窄，最低跌破300元/吨，主因进口收缩、税务收紧及海外政策转向三重共振。价差收窄催生罕见的“原铝替代废铝”现象，成为原铝表观消费走强的重要原因。

　　预计8-9月去库斜率较前期明显放缓，但考虑到海外供需缺口短期难改，若下半年国内稳增长政策发力带动内需超预期回暖，年底前仍有望迎来新一轮去库行情。

　　风险

　　1、美国加息影响

　　2、地缘政治扰动

　　3、原油价格超预期波动

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