7月20日，央行发布公告，当日以固定利率、数量招标方式开展3985亿元7天期逆回购操作，全额满足一级交易商需求，对冲2240亿元到期后实现净投放1745亿元。

　　这也是近期资金面投放“地量转放量”节奏的延续——7月16日、17日央行已分别开展6260亿元、4505亿元7天期逆回购，操作利率维持1.40%不变。与此前连续多日5亿元、10亿元的小额操作相比，7月中旬起规模显著抬升。

　　“7月是税收大月，”东方金诚首席宏观分析师王青告诉21世纪经济报道记者，为应对税期走款影响，上周央行公开市场质押式逆回购大规模投放，对应本周到期量高达19635亿元。

　　王青也对记者指出，考虑到本周税期已过，月末未至，加之政府债券融资规模显著下降，资金面有向宽趋势。预计本周央行将开展一定规模的资金净回笼操作。不过，当前资金利率已升至政策利率附近，综合考虑经济基本面以及政策走向，接下来资金利率“将以稳为主，上行空间也不大。”

　　税期和政府债缴款叠加下央

　　行“削峰填谷”连续净投放

　　值得注意的是，上周(7月13—17日)恰逢7月税期，15—17日为走款高峰。兴业固收团队指出，作为季初月，7月历来是缴税大月，参考2021—2025年同期数据，缴税规模基本落在1.7—1.9万亿元区间；叠加政府债净缴款规模上升至5687亿元，流动性面临2.2万亿元以上的资金缺口。

　　正值窗口期，央行上周公开市场逆回购累计投放18437亿元，同时超量续作14000亿元6个月买断式逆回购(到期9000亿元)；考虑国库现金定存到期1200亿元后，全口径累计净投放约24015亿元。

　　其中，7月15日的1.4万亿6个月买断式逆回购创下该工具单次操作规模新高，实现净投放5000亿元，也是今年2月以来首次加量续作。

　　价格端走向亦同步反映。

　　记者注意到，上周DR001(银行间市场存款类机构隔夜回购加权平均利率)小幅回升至1.4%，DR007(存款类金融机构7天期质押式回购利率)回升至1.436%，市场利率回到政策利率上方，资金面有所收敛。

　　不过截至7月20日发稿，银行体系流动性总体合理充裕，DR001围绕1.4%窄幅波动。

　　业内普遍解读，央行延续了“削峰填谷"操作思路，以大额净投放对冲税期与政府债缴款双重挤压，同时通过稳利率释放价格型政策信号。

　　7天逆回购仍为政策利率锚

　　货币工具箱微调释放信号

　　同样值得留心的是央行货币工具箱近期的细微变化。

　　6月29日，央行在公开市场首次开展3000亿元隔夜逆回购操作，为该工具历史首秀；当日采用“固定利率、数量招标”模式，却只公布操作量、未披露利率，在操作记录中较为罕见。

　　在近期国新办发布会上，央行副行长邹澜提到：“目前，隔夜逆回购操作看重的不是利率，而是对超短期流动性的调节能力”。

　　央行明确，现阶段7天期逆回购操作利率仍是主要政策利率，从实践效果看较好地发挥了市场定价锚的作用；后续将研究逐步增加隔夜逆回购操作频率，并加强与市场沟通，继续平稳有序推动货币政策操作框架改革完善，更好引导市场隔夜利率在政策利率附近平稳运行。

　　对此，远东资信认为，隔夜逆回购工具短期对债市影响有限，中长期影响取决于后续操作频率与定价；若仍集中在月末、季末等缺口时点投放，则仅为常规调节工具，无需过度解读政策信号。

　　传导到资产表现，近期债市窄幅震荡，10年期国债活跃券收益率围绕1.73%—1.74%波动。

　　央行货币政策委员会2026年二季度例会指出，当前经济运行总体平稳、向新向优，但仍面临供强需弱、结构分化、外部冲击等问题和挑战，要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币政策与财政政策协同配合。

　　兴业固收团队强调，7月以来央行“双管齐下”——中长期维度通过3个月、6个月买断式回购净投放，短期维度通过税期逆回购累计净投放约1.9万亿元。连续的呵护信号，意味着央行更致力于让资金利率保持平稳低波，资金并非长期利空变量。

　　细分品种看，信用债方面，东吴证券固定收益部提到，受监管可能收紧城投2年内债券发行审核影响，信用利差整体攀升，优质区域高评级债相对强势，弱资质城投债抛压增大。

　　展望后市，市场提示7月下旬需关注地方债净发行提速、1.96万亿元逆回购到期的续作力度，以及月末财政发力节奏。

　　申万宏源固收黄伟平等分析师认为，公开市场操作将继续“重价不重量”，单次投放规模不代表政策转向，判断取向应重点观察资金利率与政策利率的偏离；短期全面降息必要性相对有限，后续政策或更倚重公开市场操作与结构性工具、支持重点领域融资。

　　税期扰动正在消退，财政资金回流与政府债缴款环比减速之下，若央行续作力度保持适度对冲，申万宏源研报预计，DR001预计维持在1.36%—1.40%区间运行。