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　　强非农推动美联储加息预期

　　北京时间6月5日晚间公布的美国5月非农数据表现大幅强于预期，反映美国就业表现强势。美国5月新增非农就业人数录得增17.2万人，大幅高于预期值的8.5万人，4月前值从11.5万人上修至17.9万人。分项而言，5月新增非农就业主要受休闲和酒店业、政府部门、教育和保健服务所拉动。休闲和酒店业5月新增就业7万人，增量大部分由餐饮行业贡献，前值3万人；政府部门5月新增就业5.2万人，为2024年3月以来最大单月涨幅，前值0.2万人；教育和保健服务5月新增就业4万人，前值5.4万人。美国失业率增4.3%，美国劳动参与率增61.8%，持平上月前值。美国非农私营平均时薪为37.53美元，时薪增速同比下降至增3.4%；环比回升至增0.3%。

　　图表：美国新增非农就业人数

　　数据来源：iFinD

　　图表：美国新增非农就业人数分项

　　数据来源：iFinD

　　图表：美国失业率、劳动参与率

　　数据来源：iFinD

　　非农数据出炉后引发海外交易者对美联储货币政策预期的重估，加息预期升温。受此影响，海外市场出现股债商三杀的巨震。美债收益率走高，对加息预期更敏感的短端收益率涨幅大于长端，2年期美债收益率大幅上涨9个基点至4.15%，10年期美债收益率跳升6个基点至4.53%。美股大幅下挫，纳斯达克指数周五收跌4.18%，AI、半导体等高估值板块领跌。商品方面，周五COMEX黄金收跌3.35%，COMEX白银收跌8.08%，COMEX铜跌3.97%，LME锡跌4.56%，WTI原油跌3.00%，ICE2号棉花跌1.54%。美国总统特朗普施压表示，在美国就业数据大幅超出预期后，如果美联储决策者选择加息，将是一个错误的决定。

　　北京时间6月4日披露的美联储褐皮书经济报告显示，近期美国就业形势总体稳定，通胀持续走高，能源成本是通胀压力的主要来源，消费者信心趋弱。近期美联储官员公开发声的观点分歧明显，一方面，部分官员仍对通胀和货币政策保持观望态度。美联储威廉姆斯表示，预计通胀将在未来几个月达到峰值，通胀在今年剩余时间内料将保持高位；货币政策“正好”处于合适的位置，无需加息或降息。美联储戴利表示，当前货币政策处于合适区间，当前节点不适宜采用前瞻性指引，容易产生误导。美联储巴尔称，当前政策站位得当，大概率将在一段时期内维持现有水平。另一方面，部分美联储官员则给出鹰派表态，提示加息可能性。美联储哈马克表示，目前维持利率稳定是合理的，但鉴于劳动力市场似乎处于平衡状态，如果近期趋势持续，或许很快可能适合上调利率。美联储洛根表示，今年晚些时候可能需要提高利率。

　　CME FedWatch模型在非农数据公布后，给出了对加息时间点更激进的预测，预计首次加息时间点甚至可能出现在今年10月。截至6月8日，海外市场预计2026年10月以内累计加息25bp的几率约73.00%，2027年3月以内累计加息50bp的几率约72.93%。

　　图表：CME FedWatch利率预测模型（截至6月8日）

　　数据来源：CME

　　图表：CME FedWatch利率预测模型（截至5月31日）

　　数据来源：CME

　　02

　　加息预期对市场的影响

　　（一）金融

　　美国5月非农数据超预期，显示劳动市场韧性，通胀粘性使得通胀中枢长期抬升预期进而加息预期升温，海外短端利率飙升，流动性紧缩及估值压力传导至风险资产，出现美股美债抛售现象。

　　国内市场相较海外影响相对有限，主要受情绪层面的传导，但需关注流动性若进一步收紧的连锁反应。权益市场短期面临调整压力，特别是交易明显拥挤的AI链，但中长期看趋势未改，可关注调整后的配置机会。债市影响传导较为复杂，震荡偏弱概率相对较大。一方面，输入性通胀影响以及权益市场调整可能带来混合型产品赎回可能对利率债形成抛售压力，另一方面，美债收益率上行、中美利差走阔带来的政策空间，难以成为当年货币政策的核心变量，债市主线仍主要取决于国内基本面趋势及资金面的边际变化。

　　（二）贵金属

　　美联储加息预期走强使得贵金属短期内承压。5月ISM制造业和非制造业PMI上行，美国5月非农数据强于预期，就业面的强势表现强化了海外市场对于美联储年内加息的担忧，6月5日当周尾盘美元指数及美债收益率走强，贵金属价格大幅下挫。

　　黄金：作为典型的无息资产，对实际利率和美元指数最为敏感，加息预期下美债收益率走高，金价承压。

　　白银：除受宏观压制外，其工业属性也面临制造业需求放缓的冲击，跌幅往往大于黄金。

　　铂：用于汽车催化剂以及饰品等领域，加息抬升融资成本可能抑制海外汽车消费，同时使得消费者购买力下降、铂金饰品需求一定程度上受到抑制，叠加经济前景不确定性，价格或跟随金银偏弱运行。

　　钯：同属铂族金属，主要用于汽车催化剂，加息抑制汽车消费对其需求冲击更为直接，价格或跟随金银偏弱运行。

　　（三）有色

　　美联储加息预期强化推升美元指数大幅反弹，对有色金属整体形成宏观压制，加大短期价格波动。

　　铜：震荡偏弱，抗跌性较强。铜品种具备强宏观属性，对利率与海外需求变化敏感度更高。加息抬升海外制造业与地产成本，压制终端用铜需求预期，叠加美元走强打压大宗商品定价，使得铜价短期易震荡走弱。但全球铜矿新增产能有限、矿端长期偏紧，新能源、电网建设等增量需求托底，大幅限制铜价下行空间，整体表现为震荡偏弱、抗跌性较强，短期关注CU2607合约10万关口附近支撑。

　　锡：短期波动加剧、长期趋势不改。锡品种对流动性与科技赛道情绪更为敏感，加息引发的风险偏好回落，容易触发多头资金减仓，放大短期价格波动。不过锡当前处于供需极致紧平衡格局，缅甸矿端扰动、印尼出口收紧持续约束供给，叠加AI服务器、先进封装带来的刚性增量需求，基本面支撑极强。因此加息预期仅造成短期情绪性回调，难以扭转锡价中长期上行趋势，呈现短期波动加剧、长期趋势不改的特征，短期关注SN2607合约39-40万支撑。

　　（四）能化

　　美联储加息预期强化对能化板块形成宏观压制，美元走强打压价格，同时加息抑制下游需求，其中天然橡胶和原油短期承压。

　　天然橡胶：近期伴随美国非农就业数据超预期大幅走强影响下，市场加大对今年加息预期，导致全球部分资金流向固收类资产，对橡胶的盘面估值形成压制。由于天然橡胶下游近70%用于汽车轮胎制造，加息预期对于汽车与轮胎消费的需求有所抑制，因此短期天然橡胶价格承压。但中长线看，今年下半年大概率发生厄尔尼诺现象，对于天然橡胶供应有收缩预期，叠加今年以来全球天然橡胶处于供应尚存缺口的大背景下，胶价震荡寻底后仍有向上空间。

　　原油：目前国际金融市场计价年底加息预期，由于国际油价以美元计价，因此较高的美元指数压制原油价格。但由于美伊冲突尚未结束，即便短期面临宏观面的利空，原油自身较紧的供需基本面对油价仍有支撑，短期油价或仍由美伊冲突主导。

　　（五）农产品

　　美联储加息预期对农产品板块的影响因品种而异，美元走强直接压制进口成本，但供需基本面和天气等因素可能对冲宏观利空，其中棉花、食糖和油脂表现分化。

　　棉花：棉花是经济属性极强的农产品，其价格与经济周期高度耦合，但和加息周期的相关性不高。历史四轮加息周期显示，棉价在加息预期或初期小幅下跌，中期走强甚至大涨，末期或结束后才明显下滑。初期时对货币的影响导致进口成本的变化，中期时更看经济环境和需求以及纺织产业链对利率变动的滞后传导。棉花价格的真正下跌，往往发生在加息周期的末期或结束后；加息期间，若全球需求尚在扩张、产区供给出现问题或库存处于去化通道，棉价完全可以逆势上涨。

　　食糖（原糖/白糖）：食糖在加息通道中的价格逻辑较为特殊，全球供需缺口和能源市场的联动往往是更强的驱动因素，美元升值对原糖的打击在高能源价格环境下可能被抵消，但在基本面宽松时影响直接。美元升值传导路径：美元走强→原糖下跌→国内进口成本降低→白糖走弱。但高能源价格环境下，糖醇价差修复可能抵消美元影响，须结合供需缺口和乙醇市场判断。

　　油脂：加息对油脂的冲击通过美元升值抑制原油和大豆系商品价格；宏观衰退预期的提前“抢跑”也使油脂市场率先消化利空。2022年6月加息75基点后，棕榈油跌幅达40%。但2026年厄尔尼诺大概率降低油脂单产，叠加各国生物柴油掺混比例提高，这两重因素将极大对冲加息对油脂的利空。