【黄金】黄金整体呈先扬后抑、震荡偏弱走势。周一受伊朗暂停谈判消息影响，全球市场避险情绪升温，金价一度跌破4440美元关口。随后以色列与黎巴嫩达成停火协议消息释放，美伊谈判重回正轨预期升温，金价于周二展开回弹修复，但地缘消息高频反复令市场敏感度钝化，周跌幅超2%，全周呈现冲高回落弱修复格局。下周金价延续区间震荡，核心关注非农数据与中东局势的边际变化。地缘方面，美伊分歧悬而未决，真主党拒绝停火，局势仍有反复可能。政策端，沃什6月中旬首次议息会议将奠定下半年基调，年末加息预期持续升温压制金价。若非农偏弱叠加停火信号，金价有望反弹；反之则考验下方支撑。

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　　【股指】外部环境而言，和谈预期回升，地缘矛盾有望得到缓解，美债利率回落，市场维持观望态度。基本面而言，经济延续分化，国内地产、消费仍然承压。资金面而言，央行持续回笼流动性，但市场流动性仍相对宽松，人民币维持强势。总体来说，市场近期呈现调整风格，资金聚焦科技硬件和煤炭板块，其他班板块多数下跌，或为阶段性获利了结压力导致，股指有望延续震荡。

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　　【铝】宏观多空博弈加剧，中东地缘局势风险之下，市场观望情绪预计仍然存在，海外供应缺口预计为铝价提供较强底部支撑。基本面方面，全球铝市供应短缺加剧，海外刚性供应缺口支撑伦铝偏强格局。需求端，下游加工板块表现分化，虽然处于消费淡季，但部分板块强劲的出口需求一定程度对冲内需疲软，再生合金、铝板带、铝箔周度开工率走弱，原生合金开工表现回暖，铝线缆及铝型材板块整体趋稳，下游龙头周度开工率环比微降0.1个百分点。国内高库存压力仍相对明显，预计限制国内铝价上行空间，短期内电解铝价格或震荡调整为主，关注2.4万元/吨附近支撑，后续重点在于国内库存去化是否加速、美伊协议能否正式签署等。

　　【氧化铝】矿端方面，我国铝土矿到港量为618.19万吨，较前一周增加了222.21万吨，需持续关注油价及海运费高位波动对远期到港节奏及到岸成本的影响。供应端来看，氧化铝厂内库存增加0.1万吨至124.1万吨，其中北方地区由于进行了小规模检修，厂内库存微幅下降，但广西地区新投产能开始出货，加之某氧化铝厂检修结束，带动整体库存量回升，因此氧化铝厂内库存总体呈现微增态势。据SMM统计，氧化铝总库存环比增加11.3万吨，达到688.7万吨。目前行业整体库存仍处于高位，供应持续过剩且进一步走高，氧化铝市场价格持续承压，短期内未见去库迹象。广西地区新投项目已陆续投产，对市场形成较大冲击。近期价格受几内亚铝土矿配额相关消息的扰动，短期氧化铝反弹走高，关注政策实际落地情况。

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　　【工业硅】金属硅周度产量7.8万吨，环比增长0.1万吨，终端消费量6.8万吨，周度供需短缺0.1万吨。当前工业硅市场仍处“成本筑底，需求乏力”的区间震荡格局。供应端北方硅企开工率基本稳定，西南硅企开工率逐步提升，西南陆续进入丰水期电价下调，少部分硅企有复产增开，产量释放速度偏慢。成本端，虽然西南丰水期成本阶段性下调，但当前地区成本仍高于北方在产硅企，因此硅煤原料价格上涨给与工业硅下方较强的成本支撑。需求端看，多晶硅复产预期增强，但有机硅减产、铝合金平稳，整体需求改善有限。短期工业硅价格区间震荡整理，后续重点关注四川云南丰水期电价下调后的实际复产节奏、多晶硅头部企业复产的持续性以及出口订单的实际落地情况等。

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　　【碳酸锂】当前碳酸锂市场正处于供需紧平衡现实与远期供应放量预期的激烈博弈阶段。一方面，短期基本面仍有支撑为价格提供底部支撑；但另一方面，仓单高压、远期供应恢复预期构成了价格上行的主要阻力。策略上，建议以区间震荡思路对待，短期不宜盲目抄底，可在价格回调至下游心理价位区间时关注逢低布局机会，但需严控仓位。向上空间受限于仓单去化节奏与供应恢复预期兑现情况，向下则有储能高景气与低库存提供支撑。

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　　【钢矿】本周黑色供给冲击与需求淡季博弈。焦煤的供给缺口具有阶段性刚性，但钢材需求走弱正在从下游向上游传导，产业链利润分配失衡加剧。策略上，焦煤短期受供应偏紧支撑，可维持逢低短多思路，但需警惕复产加速与资金获利离场带来的波动风险，不建议追高；铁矿石供需格局偏弱，港口库存高压叠加海外发运冲量预期，建议维持逢高沽空思路；钢材方面，螺纹与热卷均面临成本支撑与需求压制的双向挤压，单边趋势不明朗，建议以震荡思路对待，反弹可轻仓试空，但需严格设置止损。

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　　【铁合金】本周双硅整体延续供强需弱格局。

　　锰硅供应端，企业日产量略有回升。前期检修厂家陆续结束，叠加西南丰水期临近，整体停产意愿不大，供给弹性依然存在。需求端，铁水进入汛期淡季。成本方面，煤炭偏强，化工焦价格有望上调，但锰矿弱稳阴跌，外盘七月报盘下调，综合成本维持托底。本周锰硅库存小幅上调，厂库和仓单处在历年高位水平。整体来看，锰硅供需格局变化不大，成本有所托底，厂库及仓单均处高位，上方压力不减，预计短期维持震荡运行，后续继续跟踪主流产区钢招定价、天津港锰矿库存去化拐点、以及联合减产进度。

　　硅铁供应弹性仍在恢复，局部前期停炉计划复产。近日青海、宁夏电价结算略有下降，主动减产积极性不高。需求方面，钢材淡季刚需，金属镁弱稳为主，向上驱动不大。成本端，煤炭事故下兰炭仍有上涨预期，加上山西于本月底召开煤矿安全专项整治部署会议，或带来一定情绪扰动。库存端，本周库存小幅下降，处在中位水平。整体来看，上方抛压较大，底部仍有支撑，策略可区间操作为主，后续关注能耗环保政策，成本端电价和兰炭，以及开工变动。

　　【聚烯烃】本周烯烃系品种盘面价格走势节奏跟随成本端油价煤价，但板块内部强弱分化，PP小幅反弹，PE横盘震荡，反应到基差端更为显著，目前PP基差在化工端一众品种中表现相对强势。PP端的强势在于供应的缩减与出口的增加，供应端今年以来PP检修长期处于高位，霍尔木兹海峡冲突更是进一步加剧供应端矛盾，并且随着出口窗口的打开，出口的增加也在加持PP价格的强势，所以在偏多阶段PP更适合成为做多首选。不过PP的强势后续也将开始出现边际衰减，随着近期油制利润的修复以及其他工艺如PDH、MTO装置利润的止跌，后续PP供应可能出现边际抬升，而随着近期PP出口利润的大幅压缩，出口端对PP价格的加持也将告一段落，所以即使现阶段PP仍倾向于跌下来买，但也不看大涨，仅能给到高位宽幅震荡判断，并且强BACK格局也并不构成未来不去看空的根据，强BACK格局反而往往意味着多头行情可能进入后期。

　　【涤纶短纤】本周芳烃聚酯系品种盘面价格震荡偏强，单边节奏整体跟随成本端原油，油价单边走势还是取决于海峡通航情况，存在一定不确定性，相较绝对价格的不确定性，目前部分相对价格给到一些估值端机会，可以关注。相对价格方面，涤纶短纤利润，估值端已经处于历年同期低位，驱动端在短纤开工率走弱的反向领先指引下存在向上修复可能，且无论短纤开工还是下游聚酯端的整体开工在领先指标指引下后续可能仍偏压缩，短纤产销率的走强对短纤利润的正向领先指引也可以得到类似结论。PTA加工费，估值端无论现货加工费还是盘面加工费均已处于历年同期高位，驱动端虽未看到大幅向下驱动动能，但随着PTA开工的触底反弹，以及PTA工厂和聚酯工厂去库幅度的放缓，PTA加工费持续上行动能开始衰减，不过市场部分投资者担心PTA和PX双双去库格局可能导致估值端合适但驱动端效果一般的情况发生。

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　　【橡胶】本周橡胶多重利好共振，胶价创阶段高点。海内外产区虽步入开割上量周期，但海外工厂为交付订单积极抢收原料，新胶产出仍供不应求，原料价格高企，成本支撑强劲。同时，国内社会库存加速去化，尤其深色胶降幅明显，市场看涨情绪升温，现货接连突破关键阻力。然而周尾高价成交跟进乏力，胶价承压回落，但整体高位未破。需求端方面，半钢轮胎企业产能利用率偏弱运行，出货节奏偏慢，下游对高价胶承接意愿有限。宏观方面，上期能源宣布新增“美兰”牌10号胶作为20号胶替代品并执行贴水，对远期交割形成一定压制。预计接下来原料高价及去库仍提供上行驱动，但下游平淡、补库跟进不足或引发回调，多空博弈加剧，预计短时天然橡胶呈宽幅震荡格局。

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　　【纸浆】弱现实驱动，纸浆持仓新高下博弈加剧。淡季需求持续偏弱，仅白卡纸价格稳中上行，文化纸和生活用纸价格仍偏弱运行。下游成品纸开工走低、库存累积，港口库存去化缓慢，基本面尚未出现实质性改善。

　　估值上已处于较低位置，同时针阔价差处于历史底部，但下方空间是否打开仍取决于外盘报价能否松动。当前5月Arauco银星报价平盘，短期成本支撑仍在，同时针阔叶价差较小，“阔叶替代”逻辑已经基本解除，若后续外盘挺价，则下方空间有限；若外盘补跌，则盘面可能再次寻底。综合来看，我们认为当前盘面处于“低估值”与“弱现实”的博弈窗口期，持仓创新高反映多空资金分歧加剧。鉴于价格已临近估值底部，继续追空的风险收益比较低，操作上建议以观望为主，等待更明确的驱动。后期关注成品纸价格、海外报价以及库存去化情况。

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　　【豆粕】上周豆粕价格承压下跌，涨跌幅-1.25%。现货价格多数下跌，华东日照&张家港2770&2750元/吨(-60&-50)，华北天津2850元/吨(-60)，华南东莞2740元/吨(-80)；基差方面，基差多数上涨，华东日照&张家港基差至-148&-168元/吨(13&23)，华北基差-68元/吨(13)，华南基差至-178元/吨(-7)。

　　美豆方面，天气风险溢价尚未触发，油价走低拖累美豆期价。美豆新作产区天气状况良好，美豆播种已近尾声，美豆出苗率好于常年水平，首次公布的美豆优良率为66%，引发部分风险买盘减持天气升水，美豆非商业净多持仓下降。气象模型表明，产区即将步入厄尔尼诺气候，仍然需警惕天气风险溢价。此外，以色列和黎巴内停火带来美伊和谈预期升温，叠加美国燃料和石化制造商协会(AFPM)挑战美国环境保护署(EPA)的生物燃料掺混强制规定，利空生柴需求，亦拖累美豆期价。后续关注新作大豆优良率和墒情等小数据变化。

　　国内豆粕方面，盘面跟随美豆承压回落，关注下方2900元/吨支撑位。进口大豆到港量快速攀升，豆粕累库节奏加快，弱现实叠加弱预期，现货基差承压，仍有下探空间。供应端，油厂开工偏强，叠加6-8月进口大豆到港量突破3000万吨，供给宽松预期压制市场情绪；需求端，饲料集团多在执行前期头寸，门市贸易商走货不快，同时受梅雨节点影响建仓动能不足，多滚动拿货为主；成本端，巴西大豆升贴水坚挺支撑进口成本。综合来看，豆粕下方仍有成本支撑，但宽松供应叠加美豆弱势持续压制盘面，粕价向下寻找支撑，关注下方2900元/吨一带区间支撑性。后续需关注美豆天气窗口能否带来进一步驱动。

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　　【棕榈油】印尼通过DSI集中出口棕榈油的新规在6月1日进入为期3个月的过渡期。出口商担忧新政落地后的不确定性，因此在过渡期加紧出口节奏。此举加大形成对马棕出口的挤占。近期印马价差也确实继续走弱。海外11位种植园高管、交易员和分析师的调查中位数显示，5月马来西亚棕榈油出口环比下降6.2%至122万吨，为2月以来最低水平。马来西亚B15政策对马棕的年消费量提振作用预计有限，或仅有20万吨左右增量。销区方面，印度库存边际回升、中国高库存压力仍待消化。产区面临负反馈概率加大。

　　【菜系】澳大利亚农业部季度报告预计，26/27年度油菜种植面积将下降6%，至350万公顷；产量预计同比下滑20%，至620万吨。市场快速对报告利多做出反映。不过当下全球油料整体与油菜籽各产区间均呈现多空交织状态。美豆优良率偏高令国际大豆出现承压，对油菜籽亦形成拖累。另一方面，加菜籽新作产量潜力缺乏进一步信息指引，而欧洲地区油菜籽将收获上市，虽然过去两个月法国地区降雨偏低，但欧洲地区油菜籽单产常年相对稳定，是否造成实质性减产有待验证。综合来看，菜系进口成本端不确定性较大。

　　【玉米】美玉米生长数据继续较好，异常干旱地区比例下降，本周CBOT玉米期价继续下跌，直接跌破年线，逼近420美分/蒲前低支撑。市场缺乏利多驱动的情况下，截至5.26当周，CFTC玉米净多持仓继续下降。国内玉米市场本周弱势延续。替代品压力是当前主要矛盾：南方进口替代品库存不断刷新高点，且继续维持大量到港节奏；新季冬小麦上市，丰产预期+局部芽麦问题；政策端替代压力进一步升级，继上周超期稻谷定向投放首拍落地后，本周公告进口玉米邀标销售。短期替代品充裕使得玉米供需趋于宽松，价格持续下跌，但在现货价格跌破贸易商持粮成本过后，持粮主体惜售心态有所显现，后市重点关注贸易商心态变化，若演变成认亏集中出货，则仍有进一步下跌空间。本周期价周初一度反弹后受进口玉米拍卖公告影响再度下跌，主力C2607合约盘中一度跌破2300整数关口。但从盘面走势看，跌破2300一线后快速反弹伴随明显减仓，短期技术上2300整数关口显示较强支撑，后续继续关注。

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