综合来看，当前天然橡胶市场已进入“供给主导”的新阶段。供应端：泰国杯胶价格同比大幅上涨，产区原料紧缺程度处于历史高位；进口量同比收缩，社会库存持续去化。供应偏紧格局短期难以逆转。需求端：轮胎行业虽处淡季、开工承压、库存积压，但同比数据改善及欧盟反倾销税率下调为出口带来边际利好。核心矛盾已明确从“需求疲弱压制价格”转向“供给刚性收缩与原料成本传导”。

　　展望后市，在厄尔尼诺气候扰动与主产区产能弹性不足的双重约束下，即使进入旺产季，产量恢复的速度也可能低于市场预期，这将进一步巩固供应偏紧格局。短期胶价上行空间或受制于社会库存及轮胎成品库存的去化节奏，但供应端偏紧格局未改，盘面价格中枢有望维持高位。中期需重点关注轮胎出口订单的实质性改善情况，以及主产区旺产季的实际产量释放进度是否低于预期。

　　5月，天然橡胶市场呈现“先涨、后跌、再高位震荡”的走势。具体来看：5月中上旬，盘面延续上涨，RU2609合约一度上探至18395元/吨，主要因产区开割初期遭遇厄尔尼诺高温干旱天气，割胶进度延迟，原料供应偏紧，泰国杯胶价格大幅上涨；5月中下旬，随着东南亚及国内产区降雨增多，泰国、越南等地逐步进入全面开割期，原料供应稳步增加，现货货源趋于宽松，价格承压回落；当前，盘面再度走强，主要受原油企稳和欧盟对华轮胎反倾销税率下调等多重外部催化驱动，资金回流盘面带动胶价回升。综合来看，在近期多重利好推动下，天然橡胶供应偏紧格局未改，胶价中枢有望维持高位震荡。

　　二、橡胶基本面分析

　　2.1

　　供应偏紧格局未改

　　截至5月底，泰国杯胶价格已涨至70泰铢/千克，环比、同比均大幅上涨。主要原因是东南亚主产区1-4月降雨偏低、气温偏高。尽管5月中旬降水开始增加，但因尚未进入产胶旺季，仅靠提高开割率贡献的增量有限。在此背景下，原料端淡季产量同比明显下滑，而加工厂原料需求依然旺盛，导致产区原料供需紧缺程度处于历史高位。

　　值得注意的是，当前泰国原料收购利润仍为正，且主要加工厂开工率未见显著下降，这表明价格上涨主要由供给收缩驱动，而非成本单向传导。因此，天然橡胶市场的核心矛盾已从“需求疲弱压制价格”转向“供给刚性收缩与原料成本传导”。具体来看：一方面，原料价格持续走高、库存处于低位，说明供应端收缩已实质性发生且短期难以逆转；另一方面，厄尔尼诺气候的持续性影响叠加主产区产能弹性不足的结构性约束，意味着即使进入旺产季，产量恢复的速度也可能低于市场预期。

　　后期来看，全球天然橡胶现货供应偏紧的局面仍未缓解，核心原因在于原料供应增量有限。国内方面，海南、云南两大产区虽已逐步进入全面开割阶段，但整体产量有限，国内市场仍高度依赖东南亚进口货源。综上，供应端的多重约束对盘面价格形成利好支撑。

　　2.2

　　进口降幅扩大，库存去化提供底部支撑

　　2026年1-4月，我国进口天然及合成橡胶(含胶乳)累计281.2万吨，较2025年同期的286.9万吨下降2%，供应压力有所缓解。其中，4月单月进口62.1万吨，较2025年同期的68.5万吨下降9.3%，降幅更为明显。

　　4月进口量偏低是供应端收缩与需求端谨慎共同作用的结果，但供应端收缩更为突出，主要原因有以下两点：一是4月正值东南亚主产区季节性低产季，叠加高温干旱天气导致开割推迟、原料受限，海外可出口货源整体收紧；二是3月进口量创历史次高，形成高基数效应，进一步放大了4月的同比降幅。需求端方面，下游轮胎企业采取刚需采购策略，对高价原料接货意愿不足，进一步强化了进口收缩的趋势。5-6月份来看，进口量将呈现季节性下滑。

　　在天然橡胶进口量下滑的背景下，当前国内库存呈现“总量去化、深浅分化”的特征。截至2026年5月24日，我国天然橡胶社会库存为129.48万吨，环比下降2.16万吨，降幅达1.64%，整体延续去库格局。分结构来看，深色胶社会总库存为89.35万吨，环比下降1.37%，其中青岛现货、云南、越南10号及NR库存分别下降0.84%、1.5%、4.62%和10.49%，NR库存降幅尤为显著；浅色胶社会总库存为40.13万吨，环比下降2.24%，其中老全乳胶和3L分别下降2.15%和11.88%，而RU库存小计微增0.81%。

　　库存持续下降，表明现货供应偏紧格局未改，为胶价提供了中期底部支撑。从结构上看，深色胶尤其是NR库存大幅去化，反映出轮胎等工业需求仍有韧性；而浅色胶中RU库存逆势微增，则说明非轮胎需求相对偏弱。考虑到后期将进入季节性去库阶段，底部支撑有望进一步夯实。

　　2.3

　　轮胎行业：短期淡季承压，中期出口存改善预期

　　近期轮胎行业呈现“短期淡季特征明显，中期边际利好显现”的分化格局。短期来看，受传统淡季及成本高企影响，轮胎企业开工率整体偏低，成品库存持续积压，对胶价形成现实压力。截至5月28日，国内全钢胎产能利用率为67.94%，环比下滑0.12个百分点；半钢胎产能利用率为74.15%，环比下滑0.97个百分点。半钢胎样本企业平均库存周转天数为45.41天，环比微增0.05天；全钢胎样本企业为40.51天，环比增加0.31天。

　　中期来看，行业同比数据已有改善：全钢胎开工率同比上升7.14个百分点，半钢胎同比上升1.64个百分点；库存天数同比分别下降0.81天和1.45天。此外，欧盟委员会下调对华轮胎反倾销税率，为中国轮胎出口释放了积极信号。若今年三季度出口订单实现实质性回暖，将带动轮胎开工率修复，进而提振天然橡胶需求。

　　综合来看，短期胶价上行空间仍受制于轮胎成品库存去化节奏，但中期需重点关注出口订单的改善情况。

　　三、行情展望

　　综合来看，当前天然橡胶市场已进入“供给主导”的新阶段。供应端：泰国杯胶价格同比大幅上涨，产区原料紧缺程度处于历史高位；进口量同比收缩，社会库存持续去化。供应偏紧格局短期难以逆转。需求端：轮胎行业虽处淡季、开工承压、库存积压，但同比数据改善及欧盟反倾销税率下调为出口带来边际利好。核心矛盾已明确从“需求疲弱压制价格”转向“供给刚性收缩与原料成本传导”。

　　展望后市，在厄尔尼诺气候扰动与主产区产能弹性不足的双重约束下，即使进入旺产季，产量恢复的速度也可能低于市场预期，这将进一步巩固供应偏紧格局。短期胶价上行空间或受制于社会库存及轮胎成品库存的去化节奏，但供应端偏紧格局未改，盘面价格中枢有望维持高位。中期需重点关注轮胎出口订单的实质性改善情况，以及主产区旺产季的实际产量释放进度是否低于预期。

　　写作日期：2026年6月1日