本文作者：

　　银河期货研究员 陈寒松

　　期货从业证号：F03129697 投资咨询证号：Z0020351

　　第一部分 前言概要

　　行情回顾：

　　5月沪铅价格先跌后涨。5月6日至5月22日01点收盘，沪铅2606合约涨0.3%至16740元/吨。5月盘中高价17005元/吨，低价16370元/吨。

　　5月国内节后开盘受海外宏观因素影响，铅价迅速上行，一度涨至月中高价。但终端消费进入淡季，国内下游铅蓄采购情绪不足。而国内原生铅产量高位，基本面偏弱影响下，国内社会库存持续累库，铅价不断下行。月中国内含铅废料价格虽有下跌，但仍处高位。叠加铅价相对低位，国内再生铅冶炼亏损扩大，复产提产预期再度推迟。而东南亚地区因环保限制等因素影响，冶炼厂减停产规模扩大。市场预期后续国内出口窗口或有打开，铅价止跌后小幅上行。

　　市场展望：

　　原料端：进入6月，前期季节性停产的矿山完成复产，预计国产锌精矿增量有限。进口矿因沪伦比值及海外发运节奏影响，或有减量。6月国内部分冶炼厂虽有检修，但矿端短缺格局难改，预计加工费难以上调。含铅废料方面，考虑近期下游消费转淡，报废量减少，而再生铅冶炼企业复产对原料需求增加，预计含铅废料价格易涨难跌。

　　冶炼端：6月国内原生铅冶炼企业存有检修，但考虑多数冶炼厂仍维持高开工率，预计原生铅产量或维持高位。再生铅方面，国内前期部分因亏损减停产的冶炼厂存有复产提产预期，6月国内再生铅产量或有增加。需要关注的是，昆仑锌业或在6月提产，或带来一定增量。而东南亚地区因环保等因素影响，铅冶炼企业存有减停产现象，存有一定出口可能。

　　消费端：6月仍处铅蓄消费淡季，下游铅蓄企业开工率或难有提升。预计铅蓄消费维持疲弱态势，下游铅蓄企业开工率或维持低位。

　　策略推荐：

　　1.单边：沪铅价格维持区间震荡，区间高抛低吸操作为主。

　　2.期权：卖出虚值看跌期权。

　　3.套利：考虑东南亚供应或有减量，适时轻仓尝试内外正套。

　　风险提示：宏观及市场情绪影响；再生铅冶炼企业开工情况。

　　第二部分 供需基本面情况

　　一、原料端

　　（一）全球铅精矿

　　根据国际铅锌小组数据显示，3月全球铅矿产量37.77万吨，环比+18.48%或5.89万吨，同比-0.47%或0.18万吨。其中中国铅矿产量16.2万吨，环比+54.29%或5.7万吨，同比-5.81%或1万吨；海外铅矿产量21.57万吨，环比+0.89%或0.19万吨，同比+3.95%或0.82万吨。

　　1-3月，全球铅矿累计产量106.69万吨，同比+1.61%或1.69万吨。其中中国铅矿产量43万吨，同比-1.83%或0.8万吨；海外铅矿产量63.69万吨，同比+4.07%或2.49万吨。

　　（二）国内铅矿总供应

　　根据SMM数据显示：4月国内铅精矿产量14.02万金属吨，环比+14.73%，同比-1.75%。4月内蒙古、西藏、新疆等地区主要铅锌矿项目如期恢复提产，而新疆地区大规模铅锌矿项目带来了主要增量。

　　展望5月，此前恢复生产的铅锌矿项目仍有持续爬产预期，个别闲置小规模矿山提及整改后恢复预期。5月铅精矿供应仍将维持增加趋势，但增速预期放缓。SMM预期5月铅精矿开工率将增加4.14%至73.23%。

　　海关数据显示：2026年4月铅精矿进口量12.07万实物吨，环比+11.83%，同比+8.7%，2026年1-4月铅精矿进口累计48.09万实物吨，累计同比+7.17%。分国别看，俄罗斯（占比29.8%）、澳大利亚（占比17%）、秘鲁（占比7.6%）是4月主要的铅精矿进口国。4月国内原生铅冶炼厂开工率维持高位，对矿端需求旺盛。而国产矿难以满足冶炼厂需求，冶炼厂积极采购进口矿。

　　进入6月，前期季节性停产的矿山完成复产，预计国产锌精矿增量有限。进口矿因沪伦比值及海外发运节奏影响，或有减量。6月国内部分冶炼厂虽有检修，但矿端短缺格局难改，预计加工费难以上调。

　　（三）含铅废料

　　SMM 5月22日数据显示，国内部分含铅废料价格较4月30日均有所上涨。其中废电动车电池价格+1.03%至9850元/吨、废白壳价格+1.01%至10050元/吨、废黑壳价格+0.99%至10250元/吨、废电信电池价格+0.8%至9450元/吨、废摩托车电池+0.86%至8800元/吨、废管式电池+0.74%至10150元/吨、铅烟道灰价格+0.68%至11075元/吨。

　　5月国内含铅废料价格小幅先跌后涨。月中因铅价持续走低，国内再生铅冶炼企业存有减停产现象，对原料需求有所下降。而含铅废料回收商畏跌情绪下，主动降价甩货。随着下半月国内再生铅冶炼企业补库需求，而国内含铅废料回收困难下，回收商再次上调废料价格。

　　展望6月，随着终端消费回暖，国内电蓄报废量或有回升，回收商收货难度有望缓解。但是中长期来看，含铅废料短缺格局难改，预计价格依旧易涨难跌。重点关注6月国内再生铅冶炼企业复产、提产情况，若复产进程及规模扩大，对原料需求需求再度增加，不排除含铅废料价格进一步走高可能。

　　二、冶炼端

　　(一) 全球精炼铅平衡

　　根据国际铅锌小组数据显示：3月全球精炼铅产量114.22万吨，环比+4.94%，同比+0.03%；3月全球铅消费116.15万吨，环比+8.46%，同比+2.62%；3月全球铅短缺1.93万吨。1-3月球精炼铅产量339.05万吨，同比+3.56%；1-3月全球铅消费335.33万吨，同比+3.65%；1-3月全球铅过剩3.72万吨。

　　其中，中国3月精炼铅产量44.1万吨，环比+13.66%，同比-9.45%；精炼铅消费量47.31万吨，环比+26.36%，同比+0.03%。当月短缺3.21万吨。1-3月精炼铅累计产量128.4万吨，同比-1.68%；精炼铅累计消费量126.85万吨，同比+0.04%；累计过剩1.55万吨。

　　海外3月精炼铅产量70.13万吨，环比+0.11%，同比+1.45%；精炼铅消费量68.84万吨，环比-1.16%，同比-1.77%。当月短缺0.95万吨。1-3月精炼铅累计产量210.66万吨，同比+1.57%；精炼铅累计消费量208.48万吨，同比+0.29%；累计过剩2.18万吨。

　　（二）国内原生铅供应

　　根据SMM数据显示，4月国内电解铅产量33.32万吨，环比+1.22%，同比+3.03%。4月份原生铅冶炼企业生产恢复与检修并存，总体产量波动不大。而4月中旬，部分中大型企业出现设备故障，临时新增检修，抵消了一定比例的当月供应增量。

　　展望5月，由于检修后恢复的冶炼企业数量增多，新增检修计划的企业尚少，预计当月原生铅开工率相对回升。

　　（三）再生铅供应

　　根据SMM数据显示，4月国内再生铅产量23.5万吨，环比+8.75%，同比-33.12%。4月产量增长主要得益于华东、西北、华中等地炼厂，自3月中下旬复产并在4 月持续爬产，生产负荷稳步提升。同期部分企业因废电瓶原料偏紧、冶炼成本高企、铅价低迷亏损叠加下游消费疲软主动减产，但复产增量足以覆盖减量，整体仍实现环比增产。

　　SMM预计5月再生铅产量预计回落超3万吨。华东、华北多家大型炼厂集中例行检修，产能明显收缩；且多地炼厂对废电瓶到货预期悲观，原料补库意愿不足，普遍有减产计划。虽江西、安徽少量炼厂有复产动作，但增量有限，无法对冲检修及原料短缺带来的减量，5 月产量将明显下行。

　　进入6月，国内前期因亏损推迟复工复产的再生铅冶炼厂或有复产提产。而含铅废料价格或有走低，有利降低再生铅冶炼企业成本。再生铅冶炼企业开工率有望提升，带来一定再生铅产量。

　　（四）进出口情况

　　据海关数据显示：进口端，4月份中国精铅进口量为3.69万吨，环比+48.76%，同比+680.12%；1-4月累计进口量为9.52万吨，同比+719.19%。铅合金进口量为2.01万吨，环比-56.31%，同比+35.28%；1-4月累计进口量9.24万吨，同比+160.41%。

　　出口端，4月中国精铅出口量为927吨，环比-70.96%，同比-72.49%；1-4月份累计出口量为9633吨，同比-36.62%。铅合金出口量为1127吨，环比+9.27%，同比-7.78%；1-4月累计出口3125吨，同比-28.12%。

　　3-4月国内再生铅冶炼厂开工率维持低位，且铅锭进口窗口打开，下游企业积极采购性价比更高的进口铅锭。带动3-4月国内铅锭进口数量大幅增加。

　　5-6月，国内铅锭供应增加，且铅锭进出口窗口均处关闭，预计铅锭进口量大幅减少。需要关注东南亚地区供需错配下，国内出口窗口是否打开。若出口窗口打开，一定程度上将缓解国内铅锭过剩局面。

　　三、需求端

　　（一）电池市场

　　4月国内铅蓄电池月度综合开工率为70.17%，环比-5.54%，同比-2.42%。

　　分类型来看，起动型铅蓄企业开工率63.18%，环比-6.75%，同比-7.1%；牵引型铅蓄企业开工率73.57%，环比-5.39%，同比-0.58%；固定型铅蓄企业开工率73.77%，环比-2.78%，同比+1.21%。

　　分规模来看，大型铅蓄企业开工率开工率75.92%，环比-5.49%，同比-0.71%；中型铅蓄企业开工率46.01%，环比-6.01%，同比-11.59%；小型铅蓄企业开工率56.91%，环比+4.95%，同比-16.08%。

　　4月，铅蓄电池市场逐步进入传统淡季，尤其是电动自行车蓄电池市场需求明显转弱，中大型企业减产在10-20%不等，部分企业开工率仅在50%，加上4月初清明节假期放假，拖累当月铅蓄电池开工率走低。5月，铅蓄电池市场淡季态势不改，5月又适逢五一假期，电池企业放假0-7天不等，预计铅蓄电池企业开工率延续降势。

　　据海关数据显示：4月中国铅酸蓄电池出口量为1917.12万只，环比+59.01%，同比-6.31%；1-4月累计出口量为6529.55万只，累计同比-12.01%。4月中国铅酸蓄电池进口量为46.61万只，环比-16.07%，同比-5.44%；1-4月累计进口量177.97万只，累计同比-5.01%。

　　4-5月，铅内外比值收窄，进口窗口趋于关闭，缓和了铅蓄电池企业的出口的成本压力。据了解近期中东地区部分订单有所好转，或带动铅蓄出口有所恢复。

　　中长期来看，考虑铅内外比价、关税政策变化等因素，海外铅蓄电池新建产能释放，中国铅蓄电池出口转移与替代，预计2026年国内铅蓄电池出口走弱。

　　（二）终端市场

　　2026年4月，我国汽车产销分别完成257.5万辆和252.6万辆，同比分别下降1.7%和2.5%。1-4月，汽车产销分别完成961.4万辆和957.4万辆，同比分别下降5.5%和4.8%。

　　4月，乘用车产销分别完成219.7万辆和212.9万辆，同比分别下降2.6%和4.2%。1-4月，乘用车产销分别完成810.5万辆和806.3万辆，同比分别下降7.5%和6.7%。

　　4月，商用车产销分别完成37.8万辆和39.7万辆，同比分别增长4.4%和8.1%。1-4月，商用车产销分别完成150.8万辆和151.1万辆，同比分别增长7%和6.5%。

　　4月，新能源汽车产销分别完成132万辆和134.4万辆，同比分别增长5.5%和9.7%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的53.2%。1-4月，新能源汽车产销分别完成428.5万辆和430.4万辆，产量同比下降3.2%，销量同比增长0.1%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的45%。

　　4月，汽车整车出口90.1万辆，同比增长74.4%。新能源汽车出口43万辆，同比增长1.1倍。1-4月，汽车整车出口312.7万辆，同比增长61.5%。新能源汽车出口138.4万辆，同比增长1.2倍。

　　4月份汽车市场呈现出在内需调整、出口放量、结构切换中分化运行的特征。一方面，国内市场仍待提振，传统燃料汽车压力较为明显；另一方面，出口保持较快增长，新能源汽车渗透率提升，商用车市场延续增长。随着车企新品投放和促消费举措推进，汽车内需仍有改善空间，出口和新能源也将继续提供支撑。

　　今年的政府工作报告中，明确提出要激发居民消费内生动力和促消费政策并举，持续放大“组合拳”效应深入整治“内卷式”竞争，营造良好市场生态，相信随着地方补贴细则全面落地，有助于提振居民消费信心，激发汽车市场活力，推动行业健康平稳运行。

　　电动自行车方面：2025年12月1日，新修订的强制性国家标准《电动自行车安全技术规范》实施过渡期正式结束，旧国标电动自行车全面禁售。数据显示：截至4月1日，协会31家重点会员企业已获得1047张新国标电动自行车CCC认证（中国强制性产品认证）证书，较3月中旬新增96张，增速超过10%；新国标车型累计投放市场达548.6万辆；目前已有481款新车型面向消费者销售。合规化的同时，电动自行车行业展现出发展韧性。据统计，2025年全年电动自行车产量达5490万辆，同比增长29%。今年3月份新国标车型迎来上市高峰，更多新产品集中上市、抢占市场，新国标车辆供给能力持续增强。

　　根据奥维云网最新发布的产销数据，3月国内电动两轮车内销量为345.9万台，环比+15.6%，同比-12.3%。1-3月累计零售约1004.5万台，同比-10.7%。3月中国电动两轮车（含电动自行车）市场整体呈现“总量下滑、品牌分化”的态势。传统巨头受行业大盘拖累出现双位数下滑，而智能化品牌凭借产品差异化实现逆势高增。相比2025年同期“以旧换新”政策刺激下的高基数，2026年一季度市场回归常态，需求端表现疲软。

　　第三部分 后市展望及策略推荐

　　后市展望：

　　原料端：进入6月，前期季节性停产的矿山完成复产，预计国产锌精矿增量有限。进口矿因沪伦比值及海外发运节奏影响，或有减量。6月国内部分冶炼厂虽有检修，但矿端短缺格局难改，预计加工费难以上调。含铅废料方面，考虑近期下游消费转淡，报废量减少，而再生铅冶炼企业复产对原料需求增加，预计含铅废料价格易涨难跌。

　　冶炼端：6月国内原生铅冶炼企业存有检修，但考虑多数冶炼厂仍维持高开工率，预计原生铅产量或维持高位。再生铅方面，国内前期部分因亏损减停产的冶炼厂存有复产提产预期，6月国内再生铅产量或有增加。需要关注的是，昆仑锌业或在6月提产，或带来一定增量。而东南亚地区因环保等因素影响，铅冶炼企业存有减停产现象，存有一定出口可能。

　　消费端：6月仍处铅蓄消费淡季，下游铅蓄企业开工率或难有提升。预计铅蓄消费维持疲弱态势，下游铅蓄企业开工率或维持低位。

　　策略推荐：

　　1. 单边：沪铅价格维持区间震荡，区间高抛低吸操作为主。

　　2. 期权：卖出虚值看跌期权。

　　3. 套利：考虑东南亚供应或有减量，适时轻仓尝试内外正套。

　　风险提示：宏观及市场情绪影响；再生铅冶炼企业开工情况。

　　作者承诺

　　本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

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