本文作者：

　　银河期货研究员 戚纯怡

　　期货从业证号：F03113636 投资咨询证号：Z0018817

　　第一部分 前言概要

　　6月行情展望

　　6月，由于钢厂存在利润空间，铁水或继续增产，但增产幅度有限，受“反向开票”影响，废钢到货情况受限，电炉生产可能下滑；钢材下游需求随着天气变热季节性转弱，海外补库需求告一段落，库存整体转向累库。从品种间来看，目前螺纹库存压力小于热卷，主要源于前期螺纹产量偏低；但随着天气转热，叠加近期螺纹快速复产，库存压力可能增大；近期热卷需求持续下滑，海外出口补库告一段落，但随着价格下跌，出口需求可能恢复，整体热卷压力仍小于螺纹。6月钢材基本面边际转弱。

　　从原料端来看煤炭供应偏宽松，接近夏天，煤矿存在保供需求，尽管5月山西发生煤矿事故，但5月底煤矿陆续复产，短期影响不及预期，导致市场情绪回落，但后续影响仍然存在不确定性，若后续减产范围扩大，可能使得焦煤供应收缩，进一步抬升钢材成本。国内铁矿石库存偏高，进口铁矿供应限制逐步消退，5月全球铁矿发运环比加速，到港处于高位，国内铁矿石供应同样偏宽松。

　　综合来看，6月钢材供应压力增加，需求边际转弱，下游工地需求随着气温转热有所下滑，海外补库需求告一段落，出口价格偏高，出口出现下滑，但总体存在韧性。铁水见顶，原料供应偏宽松。但煤矿事故的影响存在不确定性。

　　近期钢价快速下跌，主要受市场情绪影响，下方空间有限，后续可能处于底部企稳的阶段。铁水产量总体仍高，出口需求存在支撑，整体仍然延续区间震荡的格局，由于市场影响不及预期，近期焦煤遭遇情绪性的回落，基本面成为影响钢价的主要因素。但要警惕后续安监影响扩大造成的焦煤供应收缩的风险，届时盘面可能迎来反弹。

　　策略推荐：

　　1. 单边：整体维持震荡走势，警惕煤炭安监力度加严导致的上涨风险。

　　2. 套利：建议观望。

　　3. 期权：建议观望。

　　第二部分 基本面情况

　　一、5月钢价维持区间震荡

　　进入5月，五一劳动节过后，钢材盘面延续了前期偏强的走势，进一步向上冲顶。尽管基本面节后连续两周表现偏弱，表需连续下滑，库存持续累积。但市场情绪较强，资本市场资金流入，叠加钢材出口接单情况较好，导致钢价一路上涨，达到年内新高，钢价触及平电成本。但5月中旬左右，资本市场资金流出，钢价回归基本面矛盾。此时下游工地资金到位程度仍然不足，而海外补库告一段落，钢材出口价格偏高，海外接单情况下滑，钢材基本面整体从旺季边际转弱。钢价也从前期高位一路下跌。但5月22日，山西沁源煤矿发生特大型矿难，导致周一开盘后钢价跟随煤价快速冲高，但随后又出现回落，整体仍以基本面驱动为主。整体5月钢价维持震荡的趋势。

　　二、5月钢材需求边际转弱

　　(一) 铁水产量小幅上升

　　供应端，5月华东螺纹高炉含税利润维持在-101至-65.07元/吨之间，钢厂利润持续修复，导致五大材延续复产。5月华东电炉谷电利润在23至94元/吨之间，利润整体修复，产能利用率方面，富宝统计截止5月28日，全国89家短流程产能利用率为37.7%，月环比+0.2%，铁废差持续收缩，废钢价格下跌，5月废钢到货维持在50-54万吨附近滑，废钢到货持续增长，但近期出现下滑，谷电利润出现亏损。近期废钢日耗处于52.52万吨左右，电炉小幅复产。总体5月粗钢供应整体上升，电炉和高炉均有所复产，但后续铁水增产空间不足，铁水可能见顶，而受反向开票影响，电炉复产积极性不足。根据统计局数据，4月全国粗钢产量同比-2.84%，生铁产量同比-1.75%，废钢消耗量同比-8.76%，钢材生产降幅收窄。

　　(二) 5月钢材库存转向累积

　　5月下游工地资金到位和开工情况始终弱于去年同期水平，主要受房地产、基建拖累。5月国内财政支出不及去年，专项债发债进度放缓，钢材供需格局边际性转弱。

　　4月海外除中国以外高炉产量环比有所改善，产量依然低于去年同期，但降幅收窄，产量季节性回升，总体复产进度仍慢。4月钢材出口量950万吨，同比-9.18%，环比+4.05%，同比去年大幅下滑，但海外需求仍然存在刚性支撑，4月海外补库需求较强，但5月东南亚补库需求告一段落，叠加钢材出口价格偏高，导致出口需求出现下滑。房地产端，截至5月24日当月30大中城市商品房成交面积同比-6.09%，近期房屋成交又有所下滑，整体与去年同期水平持平，全国二手房价暂稳。而从Mysteel表观需求看，5月热卷平均表观需求299.02万吨，环比-3.54%，同比-6.49%，螺纹平均表观需求228.59万吨，环比-5.06%，同比-5.74%；5月五大材产量仍然上升，但外部出口、下游加工制造业需求出现下滑，下游工地需求下行，表需出现下跌。

　　从库存看，5月钢材需求有所回落，热卷转向累库。目前螺纹库存水平比起去年同期+1.78%，热卷库存同比+11.92%，库存压力增加，热卷整体进入累库，进入6月钢材需求可能进一步下滑。此外，国内钢坯库存仍然处于历年同期最高水平。

　　第三部分 6月行情展望

　　一、钢材需求边际性转弱

　　(一) 6月钢材铁水产量可能在245万吨左右

　　铁水端：从利润上看，华北地区螺纹高炉螺纹当前即时利润在-73.33元/吨左右，华东-65.77元/吨，华东热卷利润44.23元/吨，5月钢厂利润持续修复，导致钢材整体复产，铁水又转向增产。电炉端：目前华东三线螺纹电炉谷电利润在40元/吨左右，平电利润在-125.28附近，废钢价格有所下滑，电炉利润修复，但受反向开票影响，废钢到货下滑，电炉后续可能减产。

　　二、需求季节性下滑

　　(一) 房地产仍然拖累终端需求

　　4月M1-M2增速为-3.6%，降幅环比扩张，表明需求仍然不足，宽货币向宽信用传导受阻，资金活化程度偏低，货币政策对实体经济的支持效率有待进一步提升。

　　4月新增社融为6245亿元，前值为23837亿元，社融同比-11.35%，环比+119.29%，其中新增人民币贷款为29900亿元，前值为9000亿元。居民端贷款4909亿元，企业贷款26600亿元。增长小幅放缓，其中居民和企业贷款增速均有所回落，企业债融资同比多增4,850亿元，是新增社融的主要支撑，其他项目对新增社融形成拖累。

　　4月100大中城市土地成交面积3680.76万平方米，同比-21.42%，4月土地成交进一步下滑。4月商品房销售面积同比-10.31%，房屋新开工面积同比-27.11%，竣工面积同比-18.98%，4月房屋销售、新开工数据降幅进一步扩大，竣工降幅小幅收窄；4月中国房地产开发企业实际到位资金-21.53%，开发投资完成额同比-13.3%，资金来源情况进一步走弱。目前来看，房地产行业仍处于去库存阶段，二手房房价出现企稳迹象，但仍然是钢材需求拖累项。

　　(二) 基建需求持续下滑

　　截止5月27日今年新增专项债发行进度33%，进度慢于去年同期；而今年以来基建设施专项债累计投入占比61.77%，从基建投资比例及总量较去年有所增加，但五月整体环比下滑。4月基建投资累计完成额同比4.3%，增速环比快速回落，水电燃气、水利投资增速仍然回落，受地方化债影响实物工作量偏低。目前下游基建资金到位程度连续下滑，小于去年同期水平。

　　1-4月全国水泥产量同比8.6%，水泥需求进一步下滑。

　　(三) 出口出现下滑

　　4月官方制造业PMI 为50.3，标普制造业 PMI 为52.2，官方制造业PMI系数有所下滑，其中新订单、生产、新出口订单均有所上升，标普数据回升。

　　中国1-3月规模以上工业企业实现利润总额16960.4亿元，同比+15.5%，1-3月企业利润水平大幅改善，但通用设备、专用设备和汽车制造业利润有所下滑。由于海外制造业修复速度偏慢，导致国内工业品市场需求持续增长，制造业维持高速出口。

　　1-4月制造业固定资产投资完成额同比+1.2%，前值+4.1%，制造业投资出现收窄，主要靠装备制造业投资拉动，投资端分化明显。

　　4月中国汽车产量同比-1.68%，新能源车补贴退坡，汽车生产出现回落，但出口同比+51.32%，依然维持较高增速。4月三大白电产量同比-0.29%，出口同比+7.78%，洗衣机和冰箱仍然维持出口正增长。6月三大白电排产同比-11.8%，海外补库需求告一段落，排产延续下滑；4月挖掘机产量同比+34%，挖掘机出口同比+23.2%，产量和出口仍然维持高速增长；4月中国民用钢质船舶产量同比+39.32%，船舶出口同比-5.7%，产量增速回升，受美伊战争影响，油价上涨，出口维持负增长，但降幅已经收窄。4月海外出口仍强，工业需求依然存在支撑，但随着海外补库告一段落，近期海外出口接单情况出现下滑。

　　4月全球除中国外高炉生铁产量3294.1万吨，同比-0.18%，环比-5.844%，海外钢材生产降幅有所收窄，生产仍然维持低位。由于海外补库告一段落，叠加国内钢价上涨，导致近期海外出口情况有所下滑。

　　三、6月钢材基本面边际转弱

　　进入6月，由于钢厂存在利润空间，铁水或继续增产，但增产幅度有限，受“反向开票”影响，废钢到货情况受限，电炉生产可能下滑；钢材下游需求随着天气变热季节性转弱，海外补库需求告一段落，库存整体转向累库。从品种间来看，目前螺纹库存压力小于热卷，主要源于前期螺纹产量偏低；但随着天气转热，叠加近期螺纹快速复产，库存压力可能增大；近期热卷需求持续下滑，海外出口补库告一段落，但随着价格下跌，出口需求可能恢复，整体热卷压力仍小于螺纹。6月钢材基本面边际转弱。

　　从原料端来看煤炭供应偏宽松，接近夏天，煤矿存在保供需求，尽管5月山西发生煤矿事故，但5月底煤矿陆续复产，短期影响不及预期，导致市场情绪回落，但后续影响仍然存在不确定性，若后续减产范围扩大，可能使得焦煤供应收缩，进一步抬升钢材成本。国内铁矿石库存偏高，进口铁矿供应限制逐步消退，5月全球铁矿发运环比加速，到港处于高位，国内铁矿石供应同样偏宽松。

　　综合来看，6月钢材供应压力增加，需求边际转弱，下游工地需求随着气温转热有所下滑，海外补库需求告一段落，出口价格偏高，出口出现下滑，但总体存在韧性。铁水见顶，原料供应偏宽松。但煤矿事故的影响存在不确定性。

　　近期钢价快速下跌，主要受市场情绪影响，下方空间有限，后续可能处于底部企稳的阶段。铁水产量总体仍高，出口需求存在支撑，整体仍然延续区间震荡的格局，由于市场影响不及预期，近期焦煤遭遇情绪性的回落，基本面成为影响钢价的主要因素。但要警惕后续安监影响扩大造成的焦煤供应收缩的风险，届时盘面可能迎来反弹。

　　策略推荐：

　　1. 单边：整体维持震荡走势，警惕煤炭安监力度加严导致的上涨风险。

　　2. 套利：建议观望。

　　3. 期权：建议观望。

　　作者承诺

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