本文作者：

　　银河期货研究员 周涛

　　期货从业证号：F03134259 投资咨询证号：Z0021009

　　第一部分 前言概要

　　市场展望：

　　硅铁方面，供应端小幅回升，根据目前利润水平估计，6月产量预计仍将小幅上行。需求端，钢材终端需求临近淡季，根据高炉检修计划推算，铁水产量临近高点。成本方面，主产区电价稳中有增，但受原油、煤矿事故等影响，市场情绪容易受到扰动。同时临近夏季用电高峰，硅铁作为高耗能行业也容易出现限电预期，导致价格重心逐步抬升。

　　锰硅方面，合金厂利润仍然不佳，预计6月供应端整体维持低位。需求端，钢材终端需求临近淡季，根据高炉检修计划推算，铁水产量临近高点。成本端，受柴油紧缺影响，南非锰矿发货量持续低位。尽管伊朗曾表态在1个月内将海峡通行量恢复到冲突前水平，但和约尚未正式达成，即使达成也需要时间恢复供应。因此，预计6月锰矿和能源属性仍将支撑锰硅重心逐步上移。

　　策略推荐：

　　1. 单边：基本面较为平稳，成本和能源属性支撑价格重心逐步上移。

　　2. 套利：观望。

　　3. 期权：卖出看跌期权。

　　风险提示：锰矿供应端恢复不及预期、钢材需求超预期

　　第二部分 基本面情况

　　一、行情回顾

　　5月，铁合金期货价格总体低位震荡，多方面驱动反复拉锯，市场走势较为曲折。供需端总体平稳，仍处于边际改善的周期中。市场情绪方面，受到原油和煤炭等能源市场的扰动，出现反复拉锯。估值方面，回吐了中东局势带来的涨幅之后，整体估值均回到了中性偏低的区间，底部支撑较强。

　　二、粗钢需求临近淡季，铁水产量接近顶部

　　据Mysteel数据，硅锰（187家）4月产量73.2万吨，环比3月下降15.3%，同比下降9.1%。由于目前利润水平仍然较差，预计6月产量总体仍将处于低位；硅铁（136家）4月产量46.8万吨，环比3月增加5.5%，同比增加6.2%，预计6月产量环比继续小幅上行。5月29日当周，Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本开工率全国29.83%，环比增加0.55%；日均产量11.04万吨，环比增加0.24万吨。全国187家独立硅锰企业样本开工率31.93%，环比增加0.44%；日均产量17.96万吨，环比下降0.02万吨。

　　需求方面，铁水产量在5月继续惯性上行，但增幅明显放缓。钢联数据显示，5月29日当周，247家样本钢厂日均生铁产量为241万吨，环比增加0.19万吨。展望6月，钢材终端需求临近淡季，钢材库存去化速度一般，根据高炉检修计划推算，铁水产量接近顶部。

　　总体来看，6月预计呈现供需平稳，幅度变动不大。近期价格调整以及利润不佳，供应端预计整体持平。需求方面，铁水与钢材产量虽然仍有小幅增加，但由于终端需求临近淡季，需求顶部也即将出现。

　　三、库存表现有所分化

　　5月合金厂库存表现有所分化。5月29日当周，Mysteel统计全国60家独立硅铁企业样本库存量6.98万吨，环比下降0.55万吨；全国63家独立硅锰企业样本库存量35.5万吨，环比下降0.75万吨。总体来看硅铁库存略有增加，锰硅库存缓慢去化，但绝对值仍然处于偏高水平。

　　下游库存方面，随着钢厂铁水产量回升至高位，原料库存可用天数环比继续下降。不过由于钢材利润绝对值仍然偏低，且当前可用天数已经处于近3年偏高水平，6月预计以维持刚需采购为主。

　　四、电价总体平稳，能源价格对市场情绪扰动较大

　　电价方面，主产区电价总体稳中偏强，幅度变动不大。但未来能源市场仍存在大量不确定事件，铁合金作为能源密集型品种，市场情绪容易因此扰动。原油方面，美伊之间和谈出现进展，但具体协议目前尚未达成，还存在变数。国内煤炭方面，5月22日，山西沁源县留神峪煤矿发生严重矿难，国内煤炭安检力度加强，而目前又临近夏季用电高峰，煤炭价格上行预期较强。同时，用电高峰时期，高耗能行业也始终存在限电预期。

　　锰矿方面，南非等国矿山柴油紧缺继续影响开采和运输，根据SMM航运数据，5月南非锰矿周均发运42万吨，较去年同期的47万吨下降10.6%。5月美伊和谈进程中，伊朗一度表态在1个月内将霍尔木兹海峡的商船通行量恢复到冲突前水平。但如前文所述，和约尚未正式达成，即使达成后也需要时间恢复柴油供应，短期来看6月锰矿发货量预计维持低位。

　　第三部分 后市展望及策略推荐

　　硅铁方面，供应端小幅回升，根据目前利润水平估计，6月产量预计仍将小幅上行。需求端，钢材终端需求临近淡季，根据高炉检修计划推算，铁水产量临近高点。成本方面，主产区电价稳中有增，但受原油、煤矿事故等影响，市场情绪容易受到扰动。同时临近夏季用电高峰，硅铁作为高耗能行业也容易出现限电预期，导致价格重心逐步抬升。

　　锰硅方面，合金厂利润仍然不佳，预计6月供应端整体维持低位。需求端，钢材终端需求临近淡季，根据高炉检修计划推算，铁水产量临近高点。成本端，受柴油紧缺影响，南非发货量持续低位。尽管伊朗曾表态在1个月内将海峡通行量恢复到冲突前水平，但和约尚未正式达成，即使达成也需要时间恢复供应。因此，预计6月锰矿和能源属性仍将支撑锰硅重心逐步上移。

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