本文作者：

　　银河期货研究员 郭超

　　期货从业证号：F03119918 投资咨询证号：Z0022905

　　第一部分 前言概要

　　市场回顾：

　　盘面上，5月上中旬双焦走弱，期现劈叉。盘面下跌主要是焦煤供需略偏宽松，同时受宏观流动性收紧等预期影响，资金做空氛围浓厚，盘面下跌明显。5月下旬受山西沁源煤矿事故影响，供给收缩明显，盘面双焦在5月25日涨停，近日宽幅震荡。

　　现货上，5月双焦整体表现偏强。上中旬焦煤现货价格稳中有涨，20日左右市场出现疲态，有下降预期。不过由于山西煤矿事故影响，改变了原有市场预期，山西核心产区炼焦煤价格应声上涨，主流煤种上涨100-150元/吨，个别紧缺煤种涨幅超过200元/吨。焦炭第三轮涨价在月中落地，第四涨价在月末落地，近日主流焦企提涨第五轮。

　　市场展望：

　　市场情绪逐步平复，行情回归产业基本面。各地煤矿安全检查加码，产量阶段性收缩，焦煤现货供给趋紧，价格底部得到夯实并稳步抬升。不过安全管控之外，煤炭保供的导向持续存在，两者相互制衡，继续大幅拉涨的可能性不大。

　　从产业逻辑来看，供给端仅能守住价格底线，行情上行空间最终取决于下游需求。当前钢材需求表现疲软，终端支撑力度不足，难以带动焦煤走出持续大涨行情。总体看来，双焦底部有支撑，预计近期偏强运行，可择机逢低试多，但对于上涨高度不宜过于乐观，需理性看待本轮上涨空间。

　　策略推荐：

　　1.单边：建议保持逢低做多思路，但对于上涨高度谨慎看待，6月看，焦煤09合约下方支撑区间参考【1240-1260】，上方压力区间参考【1380-1400】，焦炭09合约下方支撑区间参考【1830-1850】，上方压力区间参考【1980-2000】。

　　2.套利：观望。

　　3.期权：逢低买入看涨期权。

　　风险提示：

　　上行风险：煤矿减产力度超预期，钢材需求超预期；

　　下行风险：煤矿产量很快恢复、地缘冲突明显缓和。

　　第二部分 基本面情况

　　一、煤矿事故的发生，改变了双焦市场原有运行逻辑

　　盘面上，5月上中旬双焦走弱，期现劈叉。盘面下跌主要是焦煤供需略偏宽松，同时受宏观流动性收紧等预期影响，资金做空氛围浓厚，盘面下跌明显。5月下旬受山西沁源煤矿事故影响，供给收缩明显，盘面双焦在5月25日涨停，近日宽幅震荡。

　　现货上，5月双焦整体表现偏强。上中旬焦煤现货价格稳中有涨，20日左右市场出现疲态，有下降预期。不过由于山西煤矿事故影响，改变了原有市场预期，山西核心产区炼焦煤价格应声上涨，主流煤种上涨100-150元/吨，个别紧缺煤种涨幅超过200元/吨。焦炭第三轮涨价在月中落地，第四涨价在月末落地，近日主流焦企提涨第五轮。

　　二、预计煤矿事故导致6月焦煤产量下降，煤炭保安全与保供需要平衡

　　（一）1-4月原煤产量同比下降0.1%

　　根据国家统计局数据，4月份，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降1.0%，3月份为同比持平；日均产量1285万吨。1—4月份，规上工业原煤产量15.8亿吨，同比下降0.1%。根据汾渭数据，2026年1-4月份年全国炼焦精煤产量15601万吨，同比下降0.3%；其中山西炼焦精煤产量7290万吨，同比下降1.3%。

　　（二）煤炭保安全与保供需要平衡，制约煤价上涨空间

　　煤矿事故发生后，全国煤矿安全监管全面升级，多地矿井停产自查，行业安全管控趋严。短期范围内停产矿井数量明显增加，焦煤现货供给快速收缩，供需格局出现阶段性变化，市场原有运行逻辑随之转向，供给端成为现阶段行情主导因素。

　　此次事故将直接加剧山西乃至全国煤矿安监高压态势。目前主要影响在山西，其他省份虽同步开展安全自查，但暂未出现大面积停产。根据Mysteel5月27日最新调研结果显示：5月23日以来，山西停产煤矿共计129座（剔除前期已停产煤矿），其中已复产16座（临汾4座、吕梁12座），合计产能2070万吨；仍在停产状态煤矿113座，产能合计1.25亿吨，影响原煤日产32.84万吨。

　　根据国家发展改革委5月28日发布的消息：近日，国家发展改革委组织召开2026年全国迎峰度夏能源保供视频会议。会议要求，各地区、各有关企业要充分认识迎峰度夏能源保供工作任务的重要性、复杂性、长期性，紧盯重点地区和重要时段，密切监测、滚动研判、加强调度，全面落实各项保供措施、做足用好保供预案，全力保障迎峰度夏能源安全平稳运行。一是全力保障稳发稳供。做好煤炭、天然气等一次能源生产和供应，强化电煤运输保障，满足顶峰发电需求。持续推动电力、电煤、天然气中长期合同高效履约。加强电力设备运维管控，实现稳定可靠出力。优化电力调度，充分发挥各类电源顶峰能力。

　　安全管控加码与能源保供两大主线相互制衡，形成博弈格局。一方面安全检查约束产能释放，另一方面保供任务又会对停产范围、时长形成限制。市场需适应二者的平衡关系，这也决定了煤价上行空间与底部支撑并存的走势特征。

　　我们预估，事故将导致山西6月炼焦煤产量同比下滑约10-15%，全国炼焦煤产量同比下滑7-10%。7-8月影响逐步减小，加之2025年同期受到“反内卷”影响，煤矿减产也较多，基数偏低，预计7-8月炼焦煤同比下降不明显，7-8全国炼焦煤产量同比降幅在3-5%左右。

　　三、1-4月进口蒙煤同比大增，预计进口煤维持高位

　　（一）1-4月进口焦煤同比增长19.6%

　　海关总署数据显示，2026年4月年中国进口炼焦煤1130万吨，环比下降112万吨（-9.0%）同比增加241万吨（+27.1%）。进口蒙古国、俄罗斯、加拿大、美国、澳大利亚占比分别为68.2%，23.7%，3.0%，0%，4.0%，进口蒙煤与俄煤合计占比达92.0%。具体看，其中进口蒙煤771万吨，同比增加59.4%；进口俄罗斯煤268万吨，同比增加6.3%；进口加拿大煤34万吨，同比下降58.4%；进口美国煤0万吨，同比下降100%；进口澳大利亚煤45万吨，同比增长19.5%。

　　2026年1-4月年中国进口炼焦煤4355万吨，同比增加715万吨（+19.6%）。进口蒙古国、俄罗斯、加拿大、美国、澳大利亚占比分别为60.7%，26.6%，5.1%，0%，5.8%，进口蒙煤与俄煤合计占比达87.2%。具体看，其中进口蒙煤2642万吨，同比增加68.3%；进口俄罗斯煤1156万吨，同比增加8.2%；进口加拿大煤224万吨，同比下降40.2%；进口美国煤0万吨，同比下降100%；进口澳大利亚煤254万吨，同比增长10.5%。

　　（二）预计进口蒙煤维持高位，对国内煤矿减量有部分补充

　　5月甘其毛都口岸蒙煤日均通关车次约1379车。当前进口蒙煤呈现出高通关车次、高库存的“双高”特征，这对国内焦煤现货及期货盘面的反弹高度形成了一定制约。预计6月蒙煤通关车次持续维持高位，甘其毛都口岸日均通关车次有望在1400车以上，持续的高通关量意味着蒙煤对国内市场的补充作用持续显现，从而一定程度上削弱了价格上涨的供应端驱动。

　　四、5月焦企产能利用率基本稳定，预计6月小幅下滑

　　5月焦企产能利用率较为稳定。5月29日独立焦企全样本产能利用率为75.99%，月环比下降0.01%，同比上升0.33%。焦企普遍处于盈利状态，利润尚可。根据Mysteel数据，5月29日全国平均吨焦盈利66元/吨；山西准一级焦平均盈利69元/吨，山东准一级焦平均盈利130元/吨，内蒙二级焦平均盈利67元/吨，河北准一级焦平均盈利100元/吨。

　　近期焦煤价格上涨节奏显著快于焦炭，6月份焦化企业盈利水平大概率逐步回落。目前山西部分焦化厂原料煤库存处于偏低位置，原料补库压力较大，不排除部分企业被动减产。受此影响，预计6月行业整体产能利用率将小幅走低，焦炭整体供应量随之收紧，焦炭价格仍有上涨预期。

　　五、铁水产量基本见顶，预计6月高位震荡

　　5月29日Mysteel调研247家钢厂日均铁水产量241.00万吨，月环比上升2.10万吨，同比减少0.91万吨。结合季节性规律与下游实际需求来看，当前国内铁水产量已经达到年内高位。进入6月后，受高温、雨季以及终端建材淡季影响，铁水大概率维持高位震荡，进一步抬升的空间十分有限。在此背景下，钢厂对焦煤、焦炭的消耗基本见顶，下游很难再形成增量采购需求，双焦向上的需求驱动力随之走弱。

　　短期供给偏紧会给焦煤带来扎实支撑，让价格底部和运行中枢稳步上移。不过纵观产业规律，单一供给利好难以支撑长期大涨，价格上行的上限始终由下游需求决定。现阶段钢材需求整体不及预期，钢价走势偏弱，下游承接力度不足，这也直接压缩了焦煤的上涨想象空间。

　　第三部分 后市展望与策略

　　经过前期情绪集中宣泄后，市场炒作热度逐步降温，后续行情重心将重新回归产业基本面主导。近期多地煤矿安全整治升级，短期产能释放受限、现货供给边际收紧，对焦煤价格形成明显托底以及价格中枢上移。但在安全监管趋严的情形下，煤炭保供也是需要兼顾的，这会持续压制煤价上行高度，煤价失控的概率较小。整体来看，安全监管与能源保供两大主线相互制衡，行业运行会逐步走向动态平衡。

　　短期供给偏紧会给焦煤带来扎实支撑，让价格底部和运行中枢稳步上移。不过纵观产业规律，单一供给利好难以支撑长期大涨，价格上行的上限始终由下游需求决定。现阶段钢材需求整体不及预期，钢价走势偏弱，下游承接力度不足，这也直接压缩了焦煤的上涨想象空间。

　　总体看来，双焦底部有支撑，预计近期偏强运行，可择机逢低做多，但对于上涨高度不宜过于乐观，需理性看待本轮上涨空间。

　　策略推荐：

　　1.单边：建议保持逢低做多思路，但对于上涨高度谨慎看待，6月看，焦煤09合约下方支撑区间参考【1240-1260】，上方压力区间参考【1380-1400】，焦炭09合约下方支撑区间参考【1830-1850】，上方压力区间参考【1980-2000】。

　　2.套利：观望。

　　3.期权：逢低买入看涨期权。

　　【风险提示】上行风险：煤矿减产力度超预期，钢材需求超预期；下行风险：地缘冲突明显缓和、煤矿产量很快恢复。

　　作者承诺

　　本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

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