【盘面回顾】昨日纸浆期货（SP）日盘先涨后跌，夜盘先跌后涨；胶版纸（双胶纸）期货（OP）日盘同样先涨后跌，夜盘先跌后震荡。

　　【现货市场】山东银星报价4980-5000元/吨（+10/+20），山东乌针、布针报价4620-4800元/吨（++20/+10），华南银星报价5100元/吨（0）。

　　【港口库存】根据钢联，截止5月22日，纸浆：港口库存228.3万吨（-1.6）；双胶纸原纸生产企业库存159.63万吨（+0.79）。

　　【南华观点】针叶浆现货市场行情稳中有进，期货估值继续上涨。期价持续偏短期高位震荡，部分空头投资者再度减仓。但从基本面来看，现货市场需求仍维持疲弱，淡季属性明显，这是当前限制期价进一步走高的最主要原因。中国港口库存上周明显回落，带来一定底部支撑，但仍处于高位，整体压力仍存。而从进口成本角度来看，智利Arauco公司5月木浆外盘报价，针叶浆银星持平于680美元/吨，相对维稳。

　　对于胶版纸期货而言，近来需求仍以刚需采购为主，在经销商出货压力仍存的情况下，部分报价仍可能有进一步下跌的可能；而上周双胶纸库存天数较前一周周四上升1.27%，库存压力加大，带来一定利空影响。而纸浆期价再度回落，也从成本角度带来利空影响。

　　对于后市而言，纸浆期货可转向区间交易策略，胶版印刷纸期货可延续区间交易策略，谨慎做多。

　　【盘面回顾】BZ2606夜盘收于7564 （+4）；EB2607夜盘收于8829（+75）

　　周末，美伊谈判迎来利好消息，特朗普称美伊协议“基本谈成”，据沙特媒体报道美伊可能于6月5日进行下一轮会谈，国际原油暗盘大幅下跌。本周油价低开后偏弱运行，油系化工品跟随成本端大幅下跌。周三日间纯苯、苯乙烯绝对价格继续下探。市场传闻PTA大厂有意联合开会（待证实），聚酯链条夜盘偏强运行，纯苯苯乙烯亦止跌反弹。美伊态度反复，双方暂未就核心问题达成一致，后续关注中东进一步走向。

　　品种自身基本面来看，当前纯苯、苯乙烯均表现为供需双弱。霍尔木兹海峡长时间瘫痪，亚州许多炼厂原油、石脑油供应受阻导致生产自上而下的减量实际存在。供应端：国内石油苯开工率已至近5年的低位且还在下滑中，4-5月主港纯苯到港船货偏少，显性库存持续去化；苯乙烯方面，进入5月国内检修量也明显增加，短期由于利润等原因还有多套装置出现计划外的减停产，苯乙烯供应收缩兑现。然而，纯苯，苯乙烯供应收缩的同时需求也在转弱。作为纯苯最大下游，苯乙烯开工下降对纯苯需求形成利空且进入5月纯苯的非苯乙烯下游开工也在下滑，需求负反馈明显。苯乙烯下游3S即将进入需求淡季，预计刚需支撑为主。短期纯苯，苯乙烯现货市场受“买涨不买跌”情绪影响，活跃度不高。纯苯、苯乙烯均处于供需双弱的状态，从平衡表看5-6月仍是纯苯的去库程度更大(修改进口预期后，纯苯供需差较前期平衡表有所收窄)，基本面支撑更强一些。后续继续中东走向，当前消息看美伊双方仍未就核心问题达成一致，同时关注纯苯、苯乙烯绝对价格下跌后下游的补库意愿。

　　lpg: 重心下移

　　【盘面动态】LPG主力合约PG2607日盘收于5514（-160），夜盘收于5558（-116），07-08月差159（+9）；FEI M1收于780美元/吨（-5），CP M1收于760美元/吨（+11），MB M1收于0.82美元/加仑（-0.02）。

　　【现货反馈】宁波6110（+0），上海6050（+0），南京6500（-100），山东淄博5970（-160），最便宜交割品价格5800（-50）

　　【基本面】供应端，主营炼厂开工率66.90%（-0.01%），独立炼厂开工率54.70%（-2.18%），国内液化气外卖量47.99万吨（+0.70），到港量43.8万吨（+14.4）。需求端，PDH本期开工率58.41%（+2.91%）；MTBE端本期开工率56.53%（-3.60%）；烷基化端开工率28.55%（+0.70%）。库存端，炼厂库容率26.04%（+1.09%），港口库存195.34万吨（+9.89）。

　　【南华观点】宏观层面，美伊协议进入最终敲定阶段，军事倒计时叙事被外交接管，原油暗盘跌超9%带动LPG成本端快速下移。成本端，FEI M1收于780美元/吨，CP M1收于760美元/吨，FEI/Brent比价虽小幅回升至0.63，但绝对价格跟随原油走弱，进口成本支撑减弱。供需层面，到港量环比大增14.4万吨至43.8万吨，供应压力显著增加；港口库存加速累库9.9万吨至195.3万吨，炼厂库容率同步上升，供需矛盾加剧。需求端，PDH开工率回升2.91个百分点至58.41%，但利润仍处深度亏损（-372元/吨），回升可持续性存疑；亚洲丙烷裂解利润为负，弹性需求受限。基差走强至286元，现货相对抗跌，但月差结构走扩反映近月偏强更多来自地缘溢价残留而非基本面支撑。策略上，短期地缘溢价快速回吐叠加供需转弱，盘面偏弱运行，但伊朗对霍尔木兹管辖权的坚持使完全回归常态路径受阻，单边追空风险较高。可考虑宽期权跨双卖。

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