2026年以来，A股板块间的分化加剧，AI、高端制造业等新兴板块领涨市场，而白酒、大金融等传统板块相对低迷。截至5月25日，电子和通信板块年初以来分别上涨53.4%、53.3%，商品零售、非银金融、食品饮料板块则分别下跌17.4%、15.6%、10.2%。从股指期货的表现来看，代表新兴成长风格的中证500和中证1000年初以来分别上涨16.6%、15.9%，代表传统蓝筹风格的沪深300仅上涨6.3%，上证50甚至下跌2.1%。

　　A股走势分化，与经济结构有关。

　　全球范围内对AI领域的资本投入持续扩大，这一趋势正通过出口渠道逐步传导至国内生产端。受此带动，计算机、通信和电子等与AI密切相关的行业，生产增速提升，利润也实现较快增长。1—4月，规模以上工业增加值同比增长5.6%（前值为增长6.1%），其中新兴工业增长成为亮点。同期，高技术产业和装备制造业增加值分别增长12.6%、8.7%，显著高于工业整体水平。新兴制造业利润表现同样好于传统制造业，其中TMT制造业工业企业利润同比增长124.5%，高技术制造业和装备制造业工业企业利润同比增速分别为47.4%、21.0%，均高于15.5%的工业企业总体利润增速。

　　需求方面，新兴消费和外需强于传统内需。外需强劲支撑出口，4月，我国出口同比增速由前值2.5%上升至14.1%，强于历年同期水平。机电产品出口继续受益于AI产业链高景气，环比和同比增速分别上升9.0、15.8个百分点，其中高新技术产品和集成电路出口同比增速尤为亮眼，分别为33.9%、91.9%，分别拉动出口8.0、4.5个百分点。

　　新兴消费增速高于社会消费品零售增速。4月，服务零售额和线上零售额同比分别增长5.6%、6.6%，而社会消费品零售额增速仅为1.9%。限额以上商品零售中，与服务消费关联密切的饮料、烟酒、服装类同比温和增长。相比之下，家电、汽车等耐用消费类商品已连续多月同比负增长。

　　A股波动加大的推手，是海外流动性变化。

　　5月以来全球主要发达经济体的债市收益率普遍攀升，美债收益率更是突破关键点位。5月19日，10年期美债收益率上行至4.57%，30年期美债收益率上冲至5.11%。美债收益率大幅走高的主要原因在于海外通胀水平居高不下，引发了市场对美联储收紧政策的担忧。美国通胀数据显示，4月PPI同比上涨6.0%、环比上涨1.4%，大幅超出预期的4.8%、0.5%。同时，美伊局势的反复以及AI投资热潮共同推升美国通胀压力。作为全球资产定价基准的长期美债收益率显著走高，推升了全球金融资产的贴现率，进而对股票等风险资产的估值构成压力。相比日韩等其他高度依赖外部流动性的新兴市场，A股的外资占比相对较低（3%左右），且国内宏观政策更具独立性，所受的影响也相对有限。然而，本轮股指行情更多受益于全球科技板块共振上行——从半导体到人工智能产业链，多国科技股股价同步上涨，这背后流动性与市场情绪的联动不容忽视。

　　不过，近日美伊局势出现转机，海外通胀压力有望边际缓解，从而减轻流动性紧缩压力。美国东部时间5月23日，特朗普在Truth Social平台上发文称美伊协议“基本谈妥”。据新华社援引Axios网站的报道，美伊即将签署为期60天的谅解备忘录，内容涉及霍尔木兹海峡开放、美国解除海上封锁等，原油价格随之大幅调整。需要注意的是，在谈判协议落定之前，美伊局势仍可能反复，市场预期也易随之快速波动，相关资产价格或将持续震荡。因此，后续需密切关注局势进展，审慎应对潜在的不确定性。

　　结合上述因素分析，大金融、消费等传统蓝筹板块缺乏上涨动力，整体承压；科技板块前期表现亮眼，但受估值偏高、外盘扰动等因素影响，波动幅度显著加大。需要注意的是，本轮科技行情的驱动来自产业端，而非流动性。与此同时，在政策引领下，新基建与国产替代正全面发力，为相关板块提供了坚实的基本面支撑。在此背景下，股指整体仍有上行空间。就股指期货而言，短期内大概率延续分化走势。预计中证500股指期货与中证1000股指期货表现更优，但在波动加大的环境下，需要合理控制仓位。（作者单位：国贸期货）