期货从业证号：F03153158投资咨询证号：Z0023722

　　第一部分摘要

　　概要：

　　美国就业数据偏强、通胀存在粘性，叠加中东地缘局势扰动，市场延后降息预期，近期美元走强、原油波动加剧。国内4月经济工业回暖、消费偏弱、出口改善，贷款利率保持平稳，A股冲高回落，市场风格切换提速。全球各类资产随美联储政策、地缘风险及内外经济差异呈现分化走势。农产品板块走势分化，生猪、鸡蛋具备上行修复动力；油脂、玉米、白糖、棉花受供应充裕、需求低迷拖累整体承压，不过原油价格、产区天气及厄尔尼诺减产预期或将对盘面形成底部支撑，行情主要由现实供需与远期预期博弈主导。

　　一、农产品期货市场面临的宏观环境

　　美国5月16日当周初请失业金人数20.9万，略低于市场预期，叠加美联储会议纪要强调通胀粘性与中东风险，市场大幅推迟降息预期，推动上周美债长端收益率先升后降，美元指数震荡偏强；美伊谈判消息反复，原油价格波动加大，黄金在高利率与避险间拉锯、呈现区间震荡。欧盟4月通胀年率3.2%，高于3月的2.8%，及去年同期的2.4%；欧元区5月综合PMI初值47.5，跌破荣枯线，为31个月来低点，欧元走弱进一步支撑美元。上周海外股市围绕美联储推迟降息、美伊地缘风险与欧洲经济疲软展开，资金偏好防御，海外股市震荡分化，美股价值强、成长弱，欧股受增长拖累走弱，港股承压明显。中国4月经济工业强、消费弱、出口回暖，5月LPR维持不变(1年期3%，5年期以上3.5%)，中债窄幅震荡，人民币汇率双向波动。上周A股冲高回落、结构分化显著，高位科技板块调整承压，高股息板块防御性凸显；内外宏观环境扰动资金情绪，叠加存量资金博弈，场内风格高低切换节奏加快。总体来看，上周市场交易逻辑以美联储政策重定价、中东地缘溢价、中国内需弱复苏、欧洲增长乏力为核心，全球股债汇大宗商品同步波动，资产走势分化特征显著。

　　二、近期农产品期货市场行情回顾

　　上周农产品期货的核心逻辑为：上周油脂油料先扬后抑，USDA报告、油价上涨推动短期走高，利好兑现后，美豆播种顺利、巴西货源充裕，叠加资金止盈、美元走强令外盘回落；国内大豆到港集中、压榨偏高，养殖需求疲弱带动库存累积，油粕价格同步走弱。美玉米播种推进且出口预期转弱，国内谷物替代增多，饲料与深加工需求低迷，玉米期价内外同步下行。棉花海外干旱炒作降温，叠加国内纺织订单不足，内外棉价一同回落。白糖外盘多空因素交织维持震荡，国内增产累库、消费淡季叠加进口到货施压，盘面走势弱于外盘。生猪期货依托产能持续去化及政策托底预期震荡上行。

　　三、农产品期货供需格局全景表

　　本期供需格局特点：至5月22日当周，近期多数农产品呈现偏空格局，豆粕、豆油、棕油、菜油、玉米、棉花、白糖、花生均受供给、库存、进口或外盘等多重利空因素影响，综合判断偏空；菜粕、生猪、鸡蛋供需相对平衡，维持中性判断，其中棉花、白糖虽受天气/政策端预期利多支撑，但仍未改变近期偏空格局。

　　四、农产品期货策略信号表

　　截至2026年5月22日，生猪、鸡蛋为“强势信号”品种，生猪期价处于历史低位、基差不高但CCI为正，叠加高波动率，显示出较强的向上修复动能；鸡蛋同样CCI为正、信号偏强，且短期波动率处于高位，交易活跃度较高。其余品种普遍偏弱：油脂板块(豆油、棕油、菜油)期价处于历史高位、CCI均为负，呈现弱势信号，尤其是棕油期价分位数高达95%，下行压力较大；粕类中豆粕信号偏弱、菜粕中性；玉米、花生信号偏弱，CCI指标显著为负；棉花、白糖同样呈现偏弱信号，但棉花基差处于历史高位，白糖期价与波动率均处低位，缺乏反弹动能。整体来看，当前农产品市场呈现“养殖板块偏强、油脂及软商品普遍承压”的格局。

　　五、本期策略推荐、风险提示与近期关注要点

　　展望未来，油粕受全球丰产、进口累库与消费疲软压制而承压，下方支撑取决于美豆天气、原油与生柴政策及厄尔尼诺预期；玉米受养殖与深加工需求走弱、谷物替代影响或继续偏弱；生猪依托产能去化与政策托底震荡偏强，上涨空间看产能出清；白糖受高产量、高库存及持续进口压制呈区间偏弱走势，下方受原油高位、巴西制糖比下调及厄尔尼诺预期支撑；棉花受纺织淡季、订单偏弱及进口到港增加拖累震荡偏弱，下行空间受国内新棉减种、美棉干旱及厄尔尼诺减产预期限制。

　　六、驱动力示意图

　　截止5月22日，棉花、玉米淀粉处于估值看涨的高位区域，核心由估值驱动；豆粕、鸡蛋、豆油、菜油位于供需看涨的右侧，行情更多由供需基本面主导；玉米、白糖在供需与估值维度上均相对中性，缺乏明确的单边驱动；生猪、花生、棕油则处于供需与估值均偏弱的左下区域；菜粕估值有一定支撑但供需偏弱。整体来看，当前油脂油料中豆油、菜油、豆粕由供需支撑，而棕油偏弱；软商品棉花由估值驱动、白糖中性偏弱；饲料原料玉米淀粉偏强、玉米中性；生猪则整体承压。

　　提示：影响商品价格走势的因素众多，包括宏观金融、产业供需、市场情绪、估值高低等类别，一张简图难以描述商品所有驱动因素的变化，“农产品驱动力示意图”仅从估值和供需两个角度展示主要活跃农产品期货近一周的驱动力变化，但并不代表当前这些农产品价格仅由这两类因素主导。因此，不建议将本图直接作为交易的依据，但可将其作为分析价格驱动的辅助工具。