太平洋投资管理公司(Pimco)首席投资官丹尼尔.伊瓦辛(Daniel Ivascyn)表示，随着全球债券收益率飙升有可能引发更广泛的金融市场动荡，如果通胀预期进一步上升，美联储及其他主要央行将不得不采取行动。

　　自美国于2月底袭击伊朗后，油价飙升推动美国国债市场对通胀的预期——即所谓的“盈亏平衡通胀率”——近期升至三年多来的最高水平。数据显示，广受关注的美国国债通胀指标已回升至2023年3月的水平——当时美联储仍在加息，以遏制疫情后的通胀飙升以及俄乌冲突带来的能源冲击。美国10年期盈亏平衡通胀率目前已升至2.5%以上，而年初时约为2.2%;另一项受关注的美国远期盈亏平衡指标在近期上升后，也仍维持在相对高位区间。

　　这一走势引发全球债券市场大幅抛售，并推动美国30年期国债收益率本周升至2007年以来最高水平。伊瓦辛警告称：“如果长期通胀预期变得更加明显地脱锚，那么即便经济出现一些疲软，你也会看到政策收紧。”他补充称，“这将是市场最痛苦的交易情景”，因为利率将上升将加大对股市和信贷市场的压力。

　　政策进一步收紧的前景，为本月刚刚接任美联储主席的凯文.沃什带来了充满挑战的局面。此前，美国总统特朗普一直呼吁降低利率。尽管美联储今年迄今一直维持利率不变，但官员们对货币政策前景的分歧正日益加深。在4月会议上，政策制定者表示，尽管短期通胀前景面临上行风险，但“长期通胀预期仍保持良好锚定”。

　　相比之下，由于美国经济数据仍具韧性，企业信贷和股票市场依然表现坚挺，即便债券交易员已经大幅提高了对美联储加息的预期。利率互换合约目前几乎已完全计入美联储年底前加息25个基点的可能性。

　　伊瓦辛表示，风险资产的表现“在边际上有些令人惊讶”。他表示：“过去大约15年里，逢低买入股票和信贷资产一直是非常赚钱的策略。国债收益率可能会进一步上升，但我们认为，如果不开始对风险市场造成显著冲击，它们很难大幅继续上升。”

　　此外，交易员迅速转向押注加息提升了垃圾债的吸引力。垃圾债通常期限较短，因此对收益率上升的敏感度较低。但由于垃圾债利差距离2007年的低点不远，滞胀风险初现，且私募信贷违约上升，一些投资者已经开始质疑这种让几家风险最高的借款人也能在最近进入市场融资的亢奋情绪。

　　伊瓦辛表示，政策收紧“可能会给长期利率带来一定稳定性，因为市场将接收到一个信号，即政策制定者希望重新控制通胀预期”。不过，他仍认为，目前大多数收益率曲线所反映的紧缩程度“可能有些过头”。

　　 Pimco目前仍坚持对利率风险采取纪律性管理，这反映出当前地缘政治局势所带来的不确定性——“因为需要冲突双方都达成某种协议”。这家管理规模达2.3万亿美元的债券巨头通常更关注长期投资周期。伊瓦辛表示：“从三年期的角度来看，我们对利率敞口依然相当放心。”他补充称，投资者可以利用近期美国国债和企业信贷收益率的上升，“构建一个能够产生6%至7%收益率的高质量固定收益投资组合”。

　　归根结底，关键在于当前地缘政治局势会持续多久，因为这将继续推高油价和通胀预期。伊瓦辛表示：“从历史上看，以往的能源冲击几乎总是最终导致经济衰退。我们停留在当前局面的时间越长，或者局势进一步恶化，市场对衰退的概率预期就会越高。这将意味着股市下跌、信贷利差扩大以及债券收益率下降。”

　　通胀担忧重燃美联储加息预期升温

　　上周公布的最新数据印证了美国经济面临的通胀压力。受中东战争推升汽油价格持续上涨以及食品杂货成本跳涨影响，美国通胀继续加速，4月消费者价格指数(CPI)同比上涨3.8%，创下自2023年以来最快增速。与此同时，美国4月生产者价格指数(PPI)环比飙升1.4%，创2022年3月以来最大单月涨幅，远超市场预期的0.5%;同比涨幅达6.0%，为2022年12月以来最高水平，大幅超出4.8%的市场预期。

　　油价和通胀环境的剧变，已迫使市场对美联储政策路径的定价发生历史性逆转。就在2月中东战争爆发前，隔夜指数掉期市场显示，交易员普遍预计美联储2026年全年将降息约50个基点。但战争引发的能源冲击让利率前景彻底转向。

　　实际上，对美联储政策预期的转向早已体现在美联储内部分歧上。上月的美联储FOMC会议出现了1992年以来最高的异议程度——多达三名官员投票反对释放宽松倾向的政策声明。连此前最为鸽派的美联储理事米兰也已显著软化立场，将其降息预期大幅下调。而即将正式上任的新任美联储主席沃什的立场亦引发市场广泛关注，市场普遍预计其上任将面临极为棘手的政策选择。

　　多家华尔街大行近期也推迟了对美联储下调利率的预测。这些大行认为，就业和通胀数据都支撑了美联储至少在今年年底前维持利率不变的理由。例如，美国银行美国经济研究主管阿迪亚.巴韦在上周的报告中写道：“数据根本不支持今年降息。核心通胀率过高，且呈上升趋势。表现强劲的4月就业报告是压死骆驼的最后一根稻草，尤其是考虑到美联储官员的鹰派言论。”巴韦及其同事现在预计，美联储直到2027年7月才会再次降息，这较此前预测的今年9月降息有了重大转变。

　　此外，美联储最新公布的4月货币政策会议纪要显示，在中东冲突推升能源价格、通胀压力重新升温背景下，美联储内部正明显转向更鹰派立场。多数官员认为，当前高利率政策可能需要维持比此前预期更长时间，若通胀持续高于2%目标，未来甚至可能需要进一步加息。

　　市场人士指出，这是近年来美联储最具鹰派色彩的会议纪要之一，也意味着即将接任美联储主席的沃什，将面对一个明显偏向更长时间维持高利率决策团队。6月政策会议将成为观察美联储新主席政策风格的关键窗口，但在顽固通胀和地缘政治风险下，短期内政策大概率维持观望。