SA2609向下仍有空间

　　5月纯碱行业迎来集中检修，供应端周度产量损失达18.33万吨。然而，在市场对传统检修季抱有期待的背景下，纯碱主力合约2609非但未能扭转颓势，反而走出了一波连续阴跌的疲弱行情。截至5月20日，SA2609合约收盘价已回落至去年12月创下的低点，距离刷新新低仅一步之遥。

　　当前纯碱供应端正陷入一场短期扰动与长期趋势的博弈。从季节性来看，5月是纯碱传统的设备检修季，多地产线出现不同程度的减产，导致现货供应在短期内大幅波动。然而，本轮季节性减量受到长期产能投放周期的强烈对冲。远兴能源旗下博源化工的阿拉善天然碱项目一季度已完成达产，目前维持高开工率，低成本天然碱货源持续流入市场。天然碱的刚性增量不仅弥补了5月检修造成的供应缺口，更推动行业总产量维持高位，导致纯碱供应在波动加剧的情况下，同比依旧创下了新高。

　　需求端，今年以来国内浮法玻璃开工率全面走低。由于终端房地产复苏动能不足、玻璃厂资金链持续紧张，多地玻璃企业选择放水冷修。浮法玻璃产线的密集关停，导致重碱的刚性消耗持续萎缩。尽管一季度受东南亚市场需求带动，我国纯碱净出口量实现同比增长，但由于出口基数有限，海外增量在总量上无法对冲国内地产竣工端下滑带来的需求缺口。

　　在供需结构失衡的背景下，行业整体价格重心下移，而不同生产工艺的利润分化进一步加剧了后市的价格压力。近期全球化肥价格上涨，带动副产品氯化铵价格走高，这使得联产法企业的综合利润较氨碱法企业得到明显修复。在当前严重的供需失衡局面下，联产法企业由于有副产品利润支撑，其纯碱产品依旧具备一定的降价承受空间。一旦5月检修季结束，行业供应重新回归高位，联产法企业在面对持续上升的库存压力时，出于回笼资金和去库需求，或许会表现出更强的降价销售倾向，从而对现货价格形成二次压制。

　　库存数据反映了近期供需关系的持续恶化。从社会库存来看，春节后纯碱社会库存长期维持在180万吨左右的高位，去库进程缓慢，其中轻碱库存更是已经来到100万吨的历史极值。4月以来轻重碱价差仅为100元/吨左右，而一季度轻碱需求更为坚挺，因此纯碱企业倾向于提高轻碱的生产比例，5月上旬国内轻碱生产比例一度升至53.2%。进入5月，由于海运费明显上涨，轻碱出口订单接单情况走弱，假期期间纯碱社会库存较节前增加10.2万吨，其中轻碱库存增加9.3万吨。轻碱需求环比减弱，纯碱企业出货压力骤增，导致节后轻碱价格出现松动。受现货降价冲击，纯碱盘面节后价格中枢出现明显下移。

　　综合来看，下游消费疲弱在短期内难见转机，而随着6月份计划检修的企业逐步减少，行业整体供应压力将再度回升。同时，工艺利润的分化将进一步转化为现货定价的下行弹性，盘面或将在行业的存量博弈中呈现重心下移的阴跌走势。在缺乏宏观及产业政策出现逆周期调节的指引下，SA2609合约整体仍具备向下寻找支撑的空间，策略上可保持偏空思路，关注逢高布局空单的机会。

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