【20260518】棉花：理性回归基本面

　　核心观点：中性转空 美棉受干旱预期影响，依然强势，但是高价开始抑制采购。国内高价刺激下存抛储传闻，盘面走弱，内外正套兑现。

　　月差：中性 关注郑棉远月卖看涨机会。

　　现货：中性偏多 随着盘面价格下降，现货交投明显好转，下游逢低补库意愿积极，部分前期锁基差订单也有所点价，现货基差仍多持稳。

　　进口棉：中性 预计25/26年度上半年进口进度加快。

　　进口棉纱：中性 随着美金盘价格上涨，贸易商面对高价及内外倒挂格局，订货意愿偏弱。

　　库存：中性偏空 1）纺企原料库存小幅累积、棉纱成品小幅累库；2）织厂原料刚需采购为主、坯布边际累库。

　　新年度种植预期：中性偏多 5月报告，全球棉花总供应较2025/26年度下降2%，消费量预计增长1%至2650万吨，全球期末库存较2025/26年度下降118万吨，整体影响偏多。美棉产量下调，出口、期初库存上调，消费量持平，整体影响偏多。

　　全球终端消费：中性偏多 美国服装及服装面料批发商库存小幅补库，但零售商去库为主（中性），我国棉纺出口东南亚及欧美日韩份额维持，关税影响较小（偏多）。出口市场拓展非洲、俄罗斯、拉丁美洲等（偏多）。

　　宏观：中性偏多 中美关系阶段性缓和，为未来一段时间创造了相对稳定的外部环境。但是高昂的油价依然存在导致通胀的风险，美联储存在加息的可能性。

　　USDA新季报告利多

　　全球- 产量下调、消费上调，影响偏多

　　USDA5月报告显示，2026/27年度全球棉花总供应较2025/26年度下降2%：全球产量预估减少143.6万吨。全球消费量预计增长1%至2650万吨，主要由中国、印度、孟加拉国、埃及、巴基斯坦、越南共同拉动。全球期末库存较2025/26年度下降118万吨至1564万吨：澳大利亚、巴西、美国因减产通过去库存支撑出口，印度、中国则通过去库存保障内需消费。整体影响偏多。

　　数据来源：USDA，紫金天风期货研究所

　　海外种植季，关注得州旱情

　　当前得州的旱情与厄尔尼诺关系不大。后期反而可能因为厄尔尼诺而缓解旱情。

　　旱情初步存在缓解的迹象。

　　截止5月10日，美棉15个棉花主要种植州棉花种植进度29%，同比快2个百分点；近五年同期平均水平在28%，较近五年同期平均水平快1个百分点。

　　数据来源： 紫金天风期货研究所

　　美国- 产量边际下调，影响偏多

　　USDA5月报告显示，美棉产量下调，出口、期初库存上调，消费量持平，整体影响偏多。

　　美棉产量预估289.6万吨，较2025/26年度减少13.4万吨。受全球需求提振、库存去库支撑，美棉出口上调6.5万吨。受此影响，期末库存下调10.9万吨，期末库存消费比为27.85%，影响偏多。

　　当前弃耕率为23%，处于历史均值水平。

　　数据来源： USDA，紫金天风期货研究所

　　美棉签约下行

　　截至2026年5月7日，2025/26美陆地棉周度签约1.08万吨，环比下滑61%，其中越南签约0.72万吨，印度尼西亚签约0.09万吨；2026/27年度美陆地棉周度签约0.67万吨；

　　2025/26美陆地棉周度装运6.58万吨，环比下滑11%，其中越南装运1.91万吨，土耳其装运0.85万吨。

　　当周签约大幅下滑，25/26年度总签售接近100%，下年度签约逐渐发力。中国新增签约不多，以完成早前签约订单为主。装运维持稳健。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　巴西棉新季减产，出口同期高位

　　CONAB4月份发布的2025/26年度产量预测数据：2025/26年度巴西棉花总产预期为384.3万吨，环比上调4.8万吨，种植面积上调至204.15万公顷，单产稳定在125.5公斤/亩。减产原因是生产成本上升以及部分土地边际性地转种了竞争性作物。

　　USDA5月报告也下调了巴西新年度产量，至381万吨，与conab预期基本一致，

　　4月份原棉出口量增至37.07万吨，同期高位。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　国内棉花价格已经处于高位

　　对于25/26年度高产+进口配额发放（89.4+30）+可能发布的抛储政策，供应比较充分。摇摆关键在于对消费的判断。只有超预期的消费才能支撑高价格+高基差。

　　对于新季，USDA给出的初步预期是减少5%，基本和市场预期一致。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　内外价差

　　当前预计2026年的进口政策为89.4万吨配额内+加贸30万吨。但是配额可能在上半年同比消耗加快。（下半年可能继续增发30万吨）

　　随着美棉上涨的大幅兑现，内外正套行情已经接近尾声。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　下游消费边际转淡

　　2025年9月以来表需尚好

　　2025.9-2026.4月平均表需消费在74.8万吨，4月当月消费达到76万吨，表现尚可。

　　关注消费的可持续性，即使全年维持良好的消费，年度消费或在870-920万吨。

　　数据来源：上海钢联 中国棉花信息网 紫金天风期货研究所

　　下游负荷：开机良好，但是边际下降

　　截至5月15日，棉纱厂开机负荷为58.4%，开机边际下降，但依然好于去年同期。织厂整体开机率在59%，佛山局部存在降开机的现象。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　纺织产业链库存：坯布边际累库

　　截至5月15日，纺纱厂原料库存为32.7天，成品库存15.8天，棉纱库存走货放缓。织布厂棉纱库存在9.9天，随采随用，织布厂全棉坯布成品库存25.8天，坯布出货不及前期顺畅，织厂的现货累积。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　轻纺城成交情况

　　轻纺城成交尚可，成交普遍超越去年同期水平。

　　全棉坯布市场行情边际走弱，价格多平稳。目前织厂在机订单维持收尾，仅家纺需求较好，其余地区织厂新增订单不足，常规品种上机比例提升。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　棉纱：纺企存在降开机现象

　　纯棉纱市场交投整体偏弱，下游织厂和贸易商刚需采购为主，部分反馈询价偏多。纯棉纱报价稳中有降。中高支纱因为需求较好，价格降幅稍缓，40S依旧价格坚挺；中低支纱由于需求偏弱和进口纱冲击，让利幅度稍大。气流纺维持分化，整体利润维持较差水平，但部分针织品种走货有所好转，部分纺企反馈订单排至5月底左右。

　　当前内地纺企即期现金流在109元/吨左右，新疆纺企即期现金流（不含折旧）在1792元/吨左右。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　东南亚纱线情况

　　开机方面，越南、巴基斯坦表现较好、印度开机维持，低于同期。

　　美棉大幅拉涨推动越印纱价应声走高，精梳类品种涨幅突出，与现货价格倒挂高至3000+元/吨，越南、印度纱厂订单饱满，排单周期持续拉长，个别品牌船期至9月；但盘面转弱后，巴纱成交持续低迷，受巴棉紧缺及外销走弱影响运行偏弱。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　进口棉纱：走货放缓

　　进口棉市场成交呈现明显品种分化特征。印度纱品类齐全、低价货源陆续显现，越南纱因海外发货偏慢现货存量偏少，巴纱低支品种集中到港、库存有所累积。成交上中支32需求相对集中，常规20/21支走货小幅回暖，气流纺交投仍然一般。

　　贸易商面对高价及内外倒挂格局，订货意愿偏弱，全程保持谨慎观望心态。

　　整体走货节奏平缓，叠加到港数量减少，港口库存稳中回落。

　　数据来源：紫金天风期货研究所