宏观&金工早评 | 2026年5月13日

　　股 指

　　A股昨日偏弱震荡，四大股指只有上证50收红，两市成交量放量至3.24万亿。

　　外围环境上，美伊谈判基本破裂，新一轮军事升级或难以避免，油价重新上涨，美国通胀预期显著回升，市场重新定价年内加息预期，美债收益率突破前高，昨晚外围市场科技股出现大面积高位回调。

　　昨日行情结构上，科技题材出现分化，龙头如光模块巨头、寒武纪、以及部分后排题材如光刻机、覆铜板等仍然强势，但其它科技题材已经开始跟不上出现回调。稀土锂电等上游板块出现普遍回调，地产相关板块在连续上涨后昨日涨势放缓，大消费继续偏弱。

　　宏观数据显示当前出口制造业韧性仍然较强，出口在AI新能源拉动下处于高景气状态，但国内消费服务业较为承压，房地产呈现一线城市局部复苏局面，还有部分行业受到能源危机冲击较为明显。输入性通胀压力下国内消费仍然承压，经济仍然呈现比较明显的K型分化。

　　资金面上，人民币仍然强势，尽管央行回收部分流动性，但由于实体资金需求偏弱，金融系统流动性仍然极度宽松，利率还在下行。

　　结论：目前市场主要驱动在于科技革命和宽松流动性，主要干扰仍然是美伊战争。短期成交放量到了偏高位置说明市场情绪已经过度亢奋，而美伊局势又重新开始升温，国外债券市场开始发出流动性预警信息，因此预计股指短期面临回调压力。

　　贵金属

　　贵金属行情随着通胀超预期数据出现一定程度的涨势放缓，但在风险没出现明显不可控之前市场仍不愿交易流动性风险，这也对贵金属仍存支撑。

　　美伊方面，风险仍存在上行可能，特朗普称美伊停火协议岌岌可危。据NBC报道，如果停火协议破裂，美国五角大楼正在考虑将伊朗战争更名为“铁锤行动” 。油价继续上涨，10年期美债收益率触及4.5%，美元指数出现小幅回升，美股显示出压力，贵金属也在前日行情下有所放缓。

　　美国4月整体CPI年率为3.8%，超过预期的3.7%，为2023年5月以来新高，能源通胀是主要因素。随后美联储古尔斯比称通胀走势“令人失望”。市场降息预期随之出现改变，再次开始出现加息预期可能性，市场在此情形下承压。美国参议院投票确认沃什出任美联储理事，后续中长期美联储政策的不确定性出现。贵金属在此影响下出现涨势的放缓。

　　综合而言，前日的白银大反弹关于供给端引发的干扰，宏观环境受到美元指数和权益市场带来的流动性存在支撑，而昨日超预期的通胀数据和地缘的反复使得贵金属有所波动，虽贵金属长驱动向上，但因战争风险仍存在反复可能。

　　国 债

　　国债期货全线上涨，TL主力合约涨0.25%报112.930元，T主力合约涨0.07%报108.740元；股市弱势整理，上证指数微跌0.25%，人民币兑美元收报6.7946。全天现券表现为短中端强于长端，超长端偏弱震荡，期限利差呈现高位走阔后收敛。

　　早盘受央行一季度货政报告定调“适度宽松”及“不愿看到流动性过度泛滥”影响，10年活跃券260005低开于1.7515%后围绕1.75%关键点位拉锯。央行延续5亿元地量逆回购，资金面虽被货政报告“点名”（引导隔夜在政策利率附近），但实际表现依旧宽松。随后A股高开低走震荡走弱，股债跷跷板效应凸显，现券收益率在基金、券商等交易盘的推动下震荡下行。午间A股走弱延续，现券收益率一度下探至1.7455%的日内低点。午后A股止跌回稳，叠加止盈情绪及对未来两天政府债发行上量的担忧，收益率小幅回调。尾盘期货收盘后，现券维持窄幅震荡，10Y国债最终收于1.75%附近，全天在资金面宽松支撑与货政报告措辞微调的博弈中走出技术性突破后的震荡行情。

　　资金面整体宽松，但隔夜利率出现结构性上行。央行今日开展5亿元7天期逆回购操作，单日实现净投放5亿元。虽然DR001受货政报告影响上行3.95bp至1.2583%，但DR007下行3.9bp至1.3011%，1个月期Shibor创2020年5月以来新低，非银资金依然充裕。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行一季度货政报告删去“降息降准”并强调“引导隔夜利率在政策利率附近运行”，意图防范资金空转，促使DR001小幅向1.30%的合意中枢回归，但这并未改变中长期限资金的实质性宽松。微观结构上，基金、券商及保险等配置盘与交易盘在长端呈现合力买入，而银行则逢高卖出。当前短期利多因素在于资金面的实质性宽松（如存单、Shibor创新低）以及A股弱势带来的避险需求；利空因素则是央行对资金面过度宽松的“口头纠偏”以及明后天的一级供给扰动。预计短期债市将在流动性充裕的支撑下维持偏强震荡，需密切关注资金价格的边际变化。

　　基 差

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