【盘面回顾】5月 8 日亚洲低硫燃料油市场结构及裂解毛利小幅下行，现货升水却在实货需求支撑下连续第五个交易日走高；高硫燃料油月间逆价差明显收窄，现货升水同步大幅回落。低硫船燃方面，新加坡 0.5% S 船燃 5-6 月月间逆价差回落至 37.50 美元 / 吨，5 月 7 日对布伦特近月裂解价差跌至 14.79 美元 / 桶，6 月裂解毛利小幅走弱至 14.60 美元 / 桶；现货升水升至 31.51 美元 / 吨，续创 4 月 7 日以来新高。高硫燃料油方面，新加坡 380 CST HSFO 5-6 月月间逆价差回落至 34.75 美元 / 吨，5 月 7 日现货升水回落至 30.24 美元 / 吨，受 5 月末至 6 月初装船货竞价卖盘压制明显。

　　【产业表现】韩国 GS Caltex 放出两船高硫燃料油招标，每船 4.3 万吨，分别计划 6 月 1-7 日、6 月 8-14 日丽水港装船，招标于 5 月 8 日截止。新加坡库存及进出口数据显示，截至 5 月 6 日当周重馏分商业库存环比回升 2% 至 1990 万桶，升至两周高位；燃料油出口环比下滑 10.5%，连续第二周无对华出货。当周燃料油进口环比大幅下降 48.8%，连续两周无中东货源到港，且暂无俄罗斯燃料油进口，亚洲区域内货源占总进口量 42%。

　　【南华观点】低硫燃料油呈现盘面偏弱、现货偏强格局，炼厂裂解利润小幅回落，但实货采购需求旺盛推动现货升水持续走高，供应偏紧逻辑仍在延续；高硫燃料油受远期船货充裕卖盘冲击，月间价差与现货溢价同步回调。新加坡进口大幅缩水、中东及俄罗斯货源持续断供，仅依靠亚洲本土货源支撑，库存小幅回升主要源于出口缩减，整体供给仍处偏紧状态。后续重点跟踪韩国炼厂高硫外销投放节奏、低硫实货需求持续性以及中东、俄罗斯货源恢复到港进度。

　　【夜盘回顾】截至收盘，bu06收于4424元/吨

　　【现货回顾】5月9日，国内沥青市场均价为4541元/吨，较上一日上涨6元/吨，涨幅0.13%。华东及华南主流炼厂沥青保持停产停销，社会库存水平持续下降，部分贸易商惜售情绪增加，且原油价格和沥青期货盘面价格小幅反弹，因此贸易商出货价格小幅上调，带动沥青市场均价上涨。不过，北方市场刚需释放缓慢，中下游用户对高价资源接受度欠佳，部分价格小幅下调，但主流价格以走稳为主。

　　【南华观点】近期的地缘扰动引发的原油局部物流中断、供应缩量，使得原油价格重心快速提升中东局势的不稳定性放大了原油向上的脉冲。短期地缘扰动将是油品的最核心主导因素，盖过沥青自身基本面。不过，根据原油的展望和判断，即使海峡解封，但整体物流恢复、油田复产的周期都需要原油给出战争前的溢价，因此，油价向下空间有限，详情参照原油周报内容。回到沥青自身基本面，供应端，根据排产计划5月主营炼厂将略有增加，但地炼由于利润快速萎缩，排产降低，沥青总体供应依然维持偏低水平。同时远期重油贴水报价的走强，也对沥青远期估值有一定提升。需求端，目前整体需求并无亮眼表现，但季节性走强和气温回暖带动需求阶段性提振。如前期周报所述：“随着各方势力集结完毕以及时间节点临近，中东局势大概率会有定论和结果。”目前看，海峡解封或大势所趋，因此短期扰动带来快速下跌后，资金空单止盈或任何宏观消息，都会对盘面造成较大波动。因此，投资者除了注意好仓位控制外，也可关注类似备兑等稳健的组合策略。

　　铂金&钯金：多重因素共振钯弹性增强关注美CPI

　　【行情回顾】上周铂偏强钯偏弱，NYMEX铂主连周内上升2.85%至2069.3美元/盎司，NYMEX钯主连周内下跌1.31%至1503.5美元/盎司。铂钯ETF小幅流入。

　　【交易逻辑】近期铂钯价格运行核心驱动为美伊冲突、美联储货币政策、贸易关税和南非电力问题显著恢复、俄罗斯诺里尔斯克镍业公司供给收缩和铂族金属需求领域扩展等。

　　美伊冲突方面，周内中东局势反复，5月6日，美国伊朗纷纷释放缓和信号，美媒称美伊接近达成止战备忘录，特朗普数次表示，对美国同伊朗达成协议表示乐观，并称可能达成的协议包括伊朗将其高浓缩铀运送至美国；伊朗方面外长阿拉格齐访华，强调“政治危机无法靠军事解决”。随后，缓和局势急转而下，美军袭击伊朗油轮、空袭伊朗沿海民用区域，美表示"穿越海峡时遭袭，并进行了自卫反击，无意升级局势"；伊朗反击，打击霍尔木兹海峡附近美军军舰，此后美军空袭伊朗港口设施，伊朗威胁升级报复。5月10日，卡塔尔液化天然气运输船时隔约70天首次通过霍尔木兹海峡。在地缘反复的情况下，全球原油库存已发出“警报”，前期作为缓冲的“在途库存”已消耗殆尽”，关注中东地缘的“尾部”风险。

　　美货币政策方面，美联储处于鲍威尔时代收尾与沃什体制开端的过渡窗口，货币政策框架面临重构。沃什主张“降息+缩表”组合的关键在于AI对生产率的大幅提升，政策路径的不确定性加大，叠加美4月就业韧性推升短期降息门槛。

　　贸易关税方面，关税政策一直以来是特朗普执政期间的核心政治资产之一，若无法通过合法渠道维持高关税，其政治影响力与对外谈判筹码将受到显著削弱。在“对等关税”被最高法院推翻后，特朗普政府短期内用122关税以填补政策真空，中长期或将依托232和301延续高关税政策框架。在此背景下，如之前周报所预计，美商务部在4月28日对俄罗斯未锻造钯反倾销调查作出最终肯定性裁定，关注6月USITC终裁，若也为通过，关税即将落地。受此预期影响，NYMEX 钯金4月起出现边际累库迹象。此外，对等关税违法裁定将引发巨额退税压力，加剧美国财政负担，在地缘溢价消化后，或将强化“弱美元”逻辑。5月7日，美国贸易法院裁定特朗普10%来临时关税违法。

　　供给方面，南非方面，南非停电问题明显缓解。5月3日，针对电力和物流瓶颈，南非政府通报了国家电力公司Eskom的最新修复进展。随着两台关键发电机组在4月底恢复运行，南非已连续38天未发生大规模轮流停电，得益于过去一个月高强度的机组维护以及私营部门可再生能源补给的增加。另外，南非Platreef矿开发取得关键进展，艾芬豪矿业加码铂族金属扩产。俄罗斯方面，俄罗斯诺里尔斯克镍业第一季度金属产量大幅下滑，与去年同期相比，铂产量下滑26%，钯产量下滑18%，尽管该公司本身并未受到西方主要制裁的直接针对，但西方制裁仍持续扰乱其支付、物流和设备进口，诺镍预计，2026年所有主要金属产量都将下降。其中，钯产量预计下降10% 至 11%，铂产量下降 5%至 8%，钯金或将迎来供需平衡的反转。

　　需求方面，根据高频领先指标，预计玻纤行业对铂族金属的需求将持续上升，另外，中国玻璃玻纤行业对铂族金属的应用可能从铂基解决方案逐渐转向钯基解决方案，大规模测试预计将贯穿2026年全年，钯金在玻纤领域的应用或加速铂钯替代，俄罗斯诺里尔斯克镍业表示若试验结果良好，预计仅中国的玻纤行业的钯基解决方案就将达到80万盎司（24吨，约占供应的10%），近期，贺利式和斯班净水也开始合作开发钯基玻纤技术。

　　事件方面继续重点关注中东地缘政局变化、美联储官员讲话和6月USITC对俄钯终裁。关注美CPI，关注钯金在玻纤领域的试验结果。

　　【南华观点】贵金属受益于美中期选举博弈，策略上维持战略看多铂钯，回调可布多，关注美国市场钯金区域溢价。中短期来看中东局势与俄钯关税裁定为关键变量，南非电力问题缓和、俄罗斯诺镍公司供给收缩和钯金玻纤领域”新故事“使当前钯金弹性高于铂金，风险上需警惕中东局势反复、美联储降息预期延后和内外时间差导致开盘跳空的情况。NYMEX铂支撑1850 阻力位 2100-2150附近，然后2200，NYMEX钯支撑 1400 阻力位1600。

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