短期来看，巴西中南部制糖比超预期下调，但目前处在生产前期，对榨季产量的实质影响尚不明朗，且随着糖醇价差转正，低制糖比的维持和外盘价格的反弹均将面临压力，同时也需关注中东冲突的后续演变；国内供应宽松背景下，配额外进口许可证发放时间及数量仍不明确，盘面或受节日期间外盘利多情绪驱动，略向区间上沿移动，但在许可证政策未落地的情况下，仍以震荡行情为主。基本面方面，南半球巴西进入新季生产，第一期双周报甘蔗入榨量同比大增，制糖比和产糖量同比大幅下滑；北半球印度累计产糖同比增幅继续低于此前预期，中、泰两国产量均大超预期，供应宽松，三国均进入收榨倒计时，产量基本确定。估值与传导逻辑方面，主要关注原油价格、化肥价格及供应两大因素：首先，原先中东冲突引起的高油价或已传导至乙醇生产，若冲突持续，巴西制糖比或仍将保持低位，对巴西食糖生产偏负面；其次，在冲突逻辑下，海外主产国化肥价格高企、原料偏紧，巴西、印度、泰国的尿素供应高度依赖中东，或影响未来追肥，进而影响下一榨季甘蔗长势与食糖产量。而我国化肥对中东依赖度较低，尿素涨幅有限，受冲击较小。若冲突彻底结束，还需观察各主产国化肥的实际供应及其国内价格，短期仍具备不确定性；天气方面，厄尔尼诺远期或推动全球食糖供应收紧，成为中长期糖价走强的驱动，但具体需视降雨、气温情况而定，目前尚未出现明显异常，预计二季度末至三季度逐步显现。综合来看，近期外盘呈现糖强醇弱的走势，但随着乙醇折糖价继续下跌，糖醇价差转正，外盘糖价的进一步上行或将面临一定压力，关键看未来巴西中南部制糖比及食糖产量是否仍超预期下滑，以及中东冲突的未来演变。在假期外盘走强的情况下，节后内盘价格或偏向区间上沿移动，但配额外进口许可证的发放时间及数量仍是未知数，当前国内供应又较为宽松，在需求未出现大幅增长，进口政策没有实质利多落地的背景下，内盘或仍将以震荡为主。目前市场不确定性仍较高，后续需重点跟踪原油、化肥价格，天气，主产国食糖产量，尤其是巴西新榨季生产数据的进展。(中信期货)