本文作者：

　　银河期货研究员 戚纯怡

　　期货从业证号：F03113636 投资咨询证号：Z0018817

　　第一部分 前言概要

　　5月行情展望

　　进入5月，铁水或陆续见顶，电炉增产力度同样有限；钢材下游需需求可能维持稳定，库存去化速度告一段落。从品种间来看，目前螺纹库存快速去化且低于去年同期水平，热卷仍然去库，但厂库转向累库拐点；下游工地陆续开工，受上半年基建托底影响投资增速有所上涨，整体需求出现修复，而下游制造业、出口需求仍强，近期出口接单小幅下滑。5月钢材基本面或维持平衡状态。

　　从原料端来看煤炭供应偏宽松，近期蒙煤进口持续增长，国内焦煤产量也处于历年同期高位。中矿与BHP达成协议，铁矿石价格下调，下游原料支撑减弱。

　　综合来看，5月钢材需求趋于稳定，下游工地需求改善但整体仍弱于去年同期水平，出口维持较强韧性，直接出口同比下滑，但间接出口仍然增长。受今年财政政策缺乏积极驱动，人民币升值及化债进度影响，需求表现仍不及去年。铁水见顶，原料端出现一定松动。

　　预期5月钢价将维持震荡走势，近期钢材大幅上涨，接下来可能出现见顶回落的情况。但铁水产量总体仍高，需求淡季需求端存在支持，因此下方空间有限，整体仍然延续区间震荡的格局。从套利来看，随着短期钢价的下调，卷螺差可能存在收缩风险，但下跌过后中长期可能延续上涨趋势，建议五月中旬左右逢低做多卷螺差。

　　策略推荐：

　　1. 单边：需求好转，维持震荡行情，难有趋势性走势。

　　2. 套利：建议做空卷煤比获利平仓，建议做多05-10价差。

　　3. 期权：建议观望。

　　第二部分 基本面情况

　　一、4月钢价先跌后涨

　　进入4月，美伊冲突出现缓和迹象，导致全球能源与运输价格回落，海外影响逐步淡化。基本面端表现整体不如去年同期，铁水产量不断增加，钢材供应上升，但螺纹需求进一步放缓，钢材库存整体去化但去库速度慢，海外对原料端的支撑下行，煤焦领跌，带动钢价跟随下跌。4月上半月钢价整体下跌。进入4月下半月，钢价基本面快速改善，其中铁水产量陆续见顶，螺纹加速去库，而热卷去库速度有所放缓；1季度基建需求存在托底，螺纹表需大幅增长，热卷需求有所回落，但板材、方坯直接和间接出口延续高位，板材需求存在较强支撑。同时，外部消息频出，国内“双碳”政策再提，钢材价格在基本面改善和市场情绪修复的双重驱动下快速上涨，热卷比螺纹涨幅更大。整体4月钢价维持先跌后涨的趋势。

　　二、4月钢材需求季节性好转

　　(一) 铁水产量逐步见顶

　　供应端，4月华东螺纹高炉含税利润维持在-155.65至-65.07元/吨之间，钢厂利润持续修复，导致螺纹延续复产。4月华东电炉谷电利润在-15至-87元/吨之间，利润有所修复但整体仍然亏损，产能利用率方面，富宝统计截止4月23日，全国89家短流程产能利用率为37.6%，月环比+5%，铁废差持续收缩，废钢价格下跌，3月废钢到货维持在49-50万吨附近滑，电炉利润亏损幅度收窄。近期废钢日耗处于52.85万吨左右，电炉小幅复产。总体4月粗钢供应整体上升，电炉和高炉均有所复产，但后续铁水增产空间不足，铁水可能见顶，但随着废钢价格的下跌，电炉可能继续复产。根据统计局数据，3月全国粗钢产量同比-6.3%，生铁产量同比-3.3%，废钢消耗量同比-20.39%。

　　(二) 4月钢材库存快速去化

　　4月下游工地资金到位和开工情况始终弱于去年同期水平，主要受房地产拖累。1季度国内财政支出不及去年，但受扩大投资影响，基建投资出现扩张，基建需求存在托底，导致建材需求边际性改善，螺纹库存快速去化。

　　2月海外除中国以外高炉产量环比有所下滑，产量低于去年同期，总体复产进度慢。3月钢材出口量913万吨，同比-12.72%，环比+16.45%，同比去年大幅下滑，但海外需求仍然存在刚性支撑，3月海外补库需求陆续修复。房地产端，截至4月21日当月30大中城市商品房成交面积同比+7.09%，近期房屋成交季节性回升，整体回归去年同期水平，全国二手房价暂稳。而从Mysteel表观需求看，4月热卷平均表观需求313.46万吨，环比+4.39%，同比-3.27%，螺纹平均表观需求236.56万吨，环比+33.55%，同比-8.68%；4月五大材产量持续上升，外部出口、下游加工制造业需求偏强，下游工地陆续复工，表需修复，但仍然不及去年同期表现。

　　从库存看，4月钢材需求季节性快速修复，整体去库速度加快。目前螺纹库存水平比起去年同期-3.96%，库存水平已低于去年同期，热卷库存同比+7.57%，库存压力较前期有所缓解，但热卷厂库已进入累库拐点，进入5月钢材需求可能偏稳，钢材去库速度放缓。此外，国内钢坯库存仍然处于历年同期最高水平。

　　第三部分 5月行情展望

　　一、钢材需求边际性好转

　　(一) 5月钢材铁水产量可能见顶

　　铁水端：从利润上看，华北地区螺纹高炉螺纹当前即时利润在-128元/吨左右，华东-65.07元/吨，华东热卷利润14.93元/吨，4月钢厂利润持续修复，导致近期钢材延续复产。但近期铁水产量可能陆续见顶。电炉端：目前华东三线螺纹电炉谷电利润在-15吨左右，平电利润在-179.56附近，废钢有所下滑，电炉利润修复，预计5月废钢到货可能增加，电炉继续增产。

　　二、需求继续回暖但弱于去年水平

　　(一) 房地产终端需求有所改善

　　3月M1-M2增速为-3.4%，降幅环比有所扩张，M2增速下滑，可能受到外汇流入放缓的拖累，但仍保持较快增长。

　　3月新增社融为52271亿元，前值为23837亿元，社融同比-11.35%，环比+119.29%，其中新增人民币贷款为29900亿元，前值为9000亿元。居民端贷款4909亿元，企业贷款26600亿元。增长小幅放缓，其中居民和企业贷款增速均有所回落，企业债融资同比多增4,850亿元，是新增社融的主要支撑，其他项目对新增社融形成拖累。

　　3月100大中城市土地成交面积5543.63万平方米，同比+17.59%，去年6月以来首次单月同比出现正增长，环比同样上行。3月商品房销售面积同比-8.02%，房屋新开工面积同比-17.13%，竣工面积同比-19.25%，3月房屋销售、新开工和竣工数据降幅进一步收窄；3月中国房地产开发企业实际到位资金-18.3%，开发投资完成额同比-10.5%，资金来源降幅有所改善。目前来看，房地产行业仍处于去库存阶段，但二手房房价出现企稳迹象，各项降幅有所收窄，地产情况出现边际好转的迹象。

　　(二) 基建需求存在托底

　　截止4月22日今年新增专项债发行进度28.5%，进度与去年同期持平；而今年以来基建设施专项债累计投入占比64.09%，从基建投资比例及总量较去年有所增加。3月基建投资累计完成额同比8.9%，增速环比出现回落，部分受财政扩张力度边际回落的拖累；同时，今年春节偏晚，节前基建项目施工进度加快亦可能对3月部分基建开工需求形成挤出效应。2025年全年地方政府专项债投入到基建的占比为15%，主要受化债任务影响，而去年化债额度1.3万亿，原目标为8000亿元，超额完成任务。根据政府部门要求，2026年需要着力扩大有效投资，优化投资结构，形成更多高质量供给，其中基建也成为了扩大投资的重要抓手，这也导致1季度基建需求快速走高。，受去年1季度高基数的影响，今年基建需求表现不及去年同期，但随着投资的不断扩张，基建需求存在一定刚性支持，叠加一季度“开门红”带来的需求，这也是近期建材表现环比改善的原因之一。目前下游基建资金到位程度表现尚可，但小于去年同期水平。

　　1-3月全国水泥产量同比-7.1%，水泥需求有所下滑，但4月有所回升。

　　(三) 出口仍然偏强

　　3月官方制造业PMI 为50.4，标普制造业 PMI 为50.8，官方制造业PMI系数回升至50%以上，标普数据有所下滑。

　　中国1-2月规模以上工业企业实现利润总额10245.6亿元，同比+15.2%，1-2月企业利润水平大幅改善。随着存量政策有效落实，一揽子增量支持政策推动下，叠加海外制造业修复速度偏慢，导致国内工业品市场需求持续增长，制造业维持高速出口。

　　1-3月制造业固定资产投资完成额同比+4.1%，前值+3.1%，制造业投资继续增长，扩大投资效果显现，随着实际产能利用率见底、国内制造业产能周期调整进入尾声，企业盈利编辑修复对制造业投资的托举可能有所显现。

　　3月中国汽车产量同比-2.96%，新能源车补贴退坡，汽车生产出现回落，但出口同比+37.33%，依然维持较高增速。3月三大白电产量同比+7.19%，出口同比-5.96%，洗衣机和仍然维持出口增长海外补库需求告一段落，导致家电表现下滑。4月三大白电排产同比-3.6%，排产延续下滑，但5月起排产数据可能有所修复，受中东战局影响家电出口压力凸显；3月挖掘机产量同比+26.5%，挖掘机出口同比+32%，产量和出口仍然维持高速增长； 3月中国民用钢质船舶产量同比+15.1%，船舶出口同比-21.5%，产量增速下滑，受美伊战争影响，油价上涨，出口出现负增长，但后续可能陆续修复。3月海外出口仍强，工业需求依然存在支撑，近期海外接单情况仍强，受美伊战争影响，部分订单从中东流向东南亚、非洲和拉美地区。

　　2月全球除中国外高炉生铁产量3121.9万吨，同比-1.96%，环比-10.14%，海外钢材生产延续低位。国内钢价偏低，海外需求依然较强；前期美伊冲突爆发，出口询单情况暂停，导致3月国内钢材高频出口数据有所下滑，但近期出口情况好转，部分流向中东的份额转向东南亚，整体支撑仍存，近期钢材出口利润修复，出口情况较好。随着人民币的快速升值，后续钢材直接和间接出口可能面临下行的风险；继续观望间接出口情况。

　　三、5月钢材基本面维持平衡

　　进入5月，铁水或陆续见顶，电炉增产力度同样有限；钢材下游需需求可能维持稳定，库存去化速度告一段落。从品种间来看，目前螺纹库存快速去化且低于去年同期水平，热卷仍然去库，但厂库转向累库拐点；下游工地陆续开工，受上半年基建托底影响投资增速有所上涨，整体需求出现修复，而下游制造业、出口需求仍强，近期出口接单小幅下滑。5月钢材基本面或维持平衡状态。

　　从原料端来看煤炭供应偏宽松，近期蒙煤进口持续增长，国内焦煤产量也处于历年同期高位。中矿与BHP达成协议，铁矿石价格下调，下游原料支撑减弱。

　　综合来看，5月钢材需求趋于稳定，下游工地需求改善但整体仍弱于去年同期水平，出口维持较强韧性，直接出口同比下滑，但间接出口仍然增长。受今年财政政策缺乏积极驱动，人民币升值及化债进度影响，需求表现仍不及去年。铁水见顶，原料端出现一定松动。

　　预期5月钢价将维持震荡走势，近期钢材大幅上涨，接下来可能出现见顶回落的情况。但铁水产量总体仍高，需求淡季需求端存在支持，因此下方空间有限，整体仍然延续区间震荡的格局。从套利来看，随着短期钢价的下调，卷螺差可能存在收缩风险，但下跌过后中长期可能延续上涨趋势，建议五月中旬左右逢低做多卷螺差。

　　策略推荐：

　　1. 单边：前期快速上涨后有回落风险，整体维持区间震荡走势。

　　2. 套利：建议卷螺差收缩后五月中旬左右逢低做多。

　　3. 期权：建议观望。

　　作者承诺

　　本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

　　本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。

　　本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。

　　银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。

　　银河期货版权所有并保留一切权利。