【盘面回顾】4月 15 日亚洲高低硫燃料油市场结构同步走弱。低硫船燃方面，新加坡 0.5% S 船燃 5-6 月月间逆价差收窄 2.30 美元 / 吨至 20.50 美元 / 吨，4 月 14 日现货升水微涨 0.13 美元 / 吨至 23.50 美元 / 吨。高硫燃料油方面，新加坡 380 CST HSFO 5-6 月月间逆价差收窄 4.50 美元 / 吨至 37 美元 / 吨，4 月 14 日现货升水大幅回落 3.39 美元 / 吨至 20.07 美元 / 吨。

　　【产业表现】美伊和谈重启，市场预期霍尔木兹海峡恢复通航后燃料油结构或转向顺价。亚洲区域内中国低硫燃料油库存高企，政策支持重馏分生产，低硫船燃相对仍有利润，低价充裕货源导致中国对新加坡低硫船燃进口需求下降。

　　下游船燃市场，新加坡 3 月船燃销量超预期，总量达 477 万吨，同比 + 6.6%、环比 + 1.9%；其中高硫船燃销量环比 + 5.47%、同比 + 16.65%，低硫船燃环比 - 1.15%、同比 - 0.44%，高硫占比提升至 41%。3 月上半月受中东冲突带动提前补库需求旺盛，下半月买家趋于谨慎，4 月上半月市场成交清淡。

　　【南华观点】低硫燃料油受疲软需求与区域整体供应充裕压制，市场结构持续走弱，中国本土低硫油产能释放进一步分流新加坡进口需求；高硫燃料油则在市场情绪转向、需求偏弱下同步走弱，月间价差与现货升水双双回落。短期美伊和谈进展与霍尔木兹海峡通航预期主导市场情绪，若海峡全面恢复通行，燃料油逆价差结构或快速收窄甚至转为顺价；下游船燃需求阶段性转淡，也持续压制市场估值，后续需重点跟踪中东油运恢复节奏、中国低硫船燃出口动向及新加坡船燃加注需求恢复情况。

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