进出口：进口窗口长期开启，海外现货流入施压

　　自2025年四季度起，铅锭进口窗口长期开启。进口铅锭量逐月抬升。2026年后，铅锭进口盈利进一步走扩，铅锭进口量也出现进一步抬升。2026年1月精炼铅及粗铅进口3.95万吨，2月精炼铅及粗铅进口4.17万吨，环比往年同期增加约3万吨/月。

　　自2026年3月中旬，伦铅注销仓单持续抬升，截至4月9日，伦铅注销仓单量较上月同期增加7875吨至1.25万吨。当前LME铅锭总库存录得27.90万吨，处于绝对高位。若铅锭进口利润维持高位，或进一步提升，或有贸易商增加LME仓库的铅锭注销并进口至中国。与伦铅注销仓单同期抬升的还有伦铅Cash-3S及3-15月差，一定程度上反映了后续伦铅的去库预期。

　　沪伦比值对铅产业的影响不局限于铅锭端，铅酸蓄电池出口也受到沪伦比值高位的影响。2026年1月铅蓄电池净出口1901万个，同比减少12.22%，2月铅蓄电池净出口1430万个，1-2月累计净出口同比减少1.88%。

　　产业端：冶炼开工回暖，下游采买托底

　　白银价格出现回调但硫酸价格持续上行，副产品收益支撑原生冶炼利润维持高位，原生冶炼企业仍有较高的开工意愿，原生铅周度开工率较去年同期小幅下滑，但仍高于60%。铅锭相较于废电瓶抗跌程度较好，再生冶炼企业利润小幅抬升，再生冶炼企业开工率持续回暖。国内自产铅锭供应边际增加。

　　自2024年8月以来，下游蓄企在16200-16300元/吨附近的逢低战略性备库一直是沪铅重要支撑，当前蓄企开工率73.45%处于相对高位。蓄企成品铅蓄电池库存天数去库至23天，已低于往年同期；经销商成品铅蓄电池库存天数去库至33.35天，较去年高点亦有较大降幅。成品电池的去库为蓄企铅锭的采买提供了空间。

　　综合分析

　　产业端，冶炼企业开工回暖推动国内自产铅锭增加，若后续沪伦比值进一步拉升，或将驱动更多LME铅锭注销后流入中国市场，进口铅锭亦有增量。下游蓄企逢低备库为铅价托底，带动铅锭工厂库存及社会库存向下游蓄企原料库存转移。虽然美伊冲突仍未平息，但金属市场对频发的新闻扰动逐渐脱敏，有色板块情绪小幅回暖。前期增仓的主力净空席位基本离场，沪铅重回长期震荡区间。LME市场在绝对高位的库存压制下，投资基金席位维持偏空。后续仍需观察蓄企采买的持续性以及铅锭进口盈利是否进一步扩大。若下游买盘无法消化进口铅锭增量，铅价仍有下突的可能性。预计短期维持宽幅区间震荡为主。