供给较2025年存在显著增量

　　全年来看，2026年全球锡矿仍有约2万吨增量，主要集中在缅甸与印尼地区。短期数据看，锡矿进口量显著修复。据最新海关总署数据显示，2026年2月中国进口锡精矿共17144实物吨（折合约5838金属吨）同比增长67.91%，环比增长9.69%。其中从缅甸进口量为6677实物吨（折合约1514金属吨）同比增加57.94%，环比下降6.64%；除缅甸外2月从其他国家合计进口量为10466.94实物吨（折合约4323.95金属吨），同比增长71.71%，环比在增加16.85%。2月我国进口锡精矿金属量较1月小幅增长，国内原料端供应紧缺进一步缓解。

　　锡矿紧缺修复向冶炼端传导。从云南地区加工费来看，目前锡矿紧缺现象已经出现明确缓解。从月度产量看，目前云南地区锡锭产量相比2025上半年已经有了提升，单月产量增加600吨，江西地区产量则位于偏低水平。总体来看，2026年国内精炼锡产量预计较2025年增加1.1万吨。

　　锡需求端整体仍处于偏弱修复阶段

　　2025年，尽管半导体销售额高速增长，但从量的角度并未观察到锡锭消费的明显增量。反而受制于高锡价，传统领域消费下滑明显，全年国内精炼锡消费量同比下滑0.7%。2026年，随着传统领域需求的企稳以及AI领域需求的放量，预计锡消费同比增长1.0%。

　　短期来看，3月锡消费尚未形成实质性回暖。分领域看，传统消费板块表现仍偏疲软，需求释放不及预期；光伏需求较前期略有回暖，但实际消费增量并不显著，对整体需求提振作用相对有限；家电领域3月排产有所增加，显示需求边际存在修复迹象，但恢复斜率仍然偏缓。近期锡价大幅回落，下游企业积极补库，带动库存显著减少，截至2026年3月27日全国主要市场锡锭社会库存9656吨，较上月同期减少3800吨。

　　下游补库带动短期库存去化明显

　　全年来看，随着锡矿紧缺缓解，国内精炼锡由2025年短缺13832吨转为2026年的紧平衡。短期来看，下游逢低补库意愿充足，阶段性带动锡需求增量。截至2026年4月3日全国主要市场锡锭社会库存9365吨，连续三周减少。2025年，由于锡价涨速过快，导致下游隐性库存去化显著，2026年这一部分补库需求或成为锡阶段性紧缺的关键因素。

　　总结

　　年度来看，我们对锡价仍维持偏强判断。一方面，尽管全球供需由紧缺转为紧平衡，但下游阶段性的补库需求为价格提供支撑；另一方面，尽管AI领域对锡需求增量尚不明显，但在半导体上行周期中，锡价估值仍有进一步抬升空间。

　　短期来看，锡供应端虽较节前边际改善，但仍未摆脱原料偏紧的现实约束。在矿端与再生端同步承压的背景下，冶炼端产能释放节奏偏慢，短期内供应增量预计有限。锡需求端虽有边际改善，短期消费大概率维持弱修复格局，下游企业逢低补库为锡价提供短期支撑。同时，考虑到近期地缘扰动缓和，预计锡价震荡上行为主。