宏观&金工早评 | 2026年4月9日

　　股 指

　　A股昨日大幅反弹，IM和IC领涨，两市成交量放量到2.43万亿。

　　外围环境上，美伊达成临时停火，伊朗同意霍尔木兹海峡在此期间逐步开放，市场风险偏好恢复，但双方能否达成长期停战有待观察。

　　行情结构上，TMT板块领涨，大部分板块都收涨，只有能源板块回调回调。

　　3月PMI显示国内生产仍在继续扩张，国内出口制造有韧性，内需仍然偏疲软，但原料上涨已经显著挤压企业利润，因此能源危机的消退有助于缓解国内企业盈利压力。

　　资金面上，人民币仍然强势，央行呵护下，国内流动性环境仍然宽松，央行开始净回笼货币。

　　结论：政策面、资金面驱动慢牛的长期逻辑不变，目前市场主要驱动在于美伊战争走向，短期临时停火的达成或有助于市场风险偏好的回升，但目前地缘冲突的风险还未完全消除，股指处于怀疑中上涨阶段，仍需关注地缘预期是否会再度反转。

　　贵金属

　　贵金属市场昨日出现倒V行情，亚盘开盘受到美伊双方的两周停火协议影响，市场风险偏好回归，美债利率和美元指数回落驱动贵金属显著反弹；而盘中相对谨慎，市场在逐渐消化该协议维持相对震荡；而到了美盘时间，受到消息面上协议有所受阻且反转的预期，油价小幅反弹，美债利率和美元指数反弹使得贵金属基本回吐日内涨幅。

　　昨日开盘的暴力反弹源于：1.战争预期的转变：“美伊双方在巴基斯坦的斡旋下达成两周的停火协议，伊朗同意在两周内开放霍尔木兹海峡”，原油价格同步美债利率和美元指数出现显著回落，宏观环境显著切换后，前期过度交易的风险下跌出现显著反弹；2. 在流动性风险预期显著下降后，市场风险偏好回归；3. 资金的回补：在市场预期反转后易引发较大程度的资金回归（从化工和原油头寸）；市场在前期高度集中的风险交易下，当遇到战局缓和的预期后出现了反弹窗口。

　　美盘时间，消息面开始转向：1.以色列对黎巴嫩发动了迄今为止最大规模的袭击；2.内塔尼亚胡表示随时准备在需要时重返战斗；3.伊朗称停火方案中的三项条款已被违反，在宣布允许船只通过霍尔木兹海峡几个小时后就关闭了该海峡；4.伊朗称，如果以色列继续在黎巴嫩开展军事行动，伊朗可能会退出特朗普宣布的协议；5.美国副总统万斯表示如果他们违背协议，将会面临严重后果。明显各方对于该协议的分歧仍较大，这对后续趋势性走势仍形成较大压力。美债利率和美元指数伴随油价出现一定程度的回升，从而对贵金属造成涨幅的回吐，但因权益市场仍较为强势，尚未出现踩踏式下行风险。

　　综合而言，现阶段的反弹完全基于市场对于战争预期的定价出现反转，前期过度定价的风险具备较强的反弹驱动，但趋势性反转仍存在一定风险，因为并未完全解除后续两周后的风险，真实停火和霍尔木兹海峡的通航仍有先行条件，从双方的和谈内容来看仍具备分歧，而如若再次出现战局变故，将再次回归风险。在下一个时间节点（两周停火协议）出现前，如若不发生临时战争扰动的情况下，短期宏观上对于贵金属和有色的抑制因素明显缓解，但从交易角度仍不建议当成趋势性反转来交易。

　　昨日美国财政部拍卖390亿美元的10年期美债，得标利率为4.282%，高于上个月的4.217%，是去年8月以来的最高值；拍卖倍数从2.449跌至2.429，也低于六次拍卖平均2.48；间接得标（海外）为65.32%，低于74.45%，低于最近的平均水平68.78%；直接得标上升到23.88%，几乎是3月份12.83%的两倍；此次拍卖仍显示出需求的疲软和利率的上升。“美联储传声筒”Nick Timiraos：美联储会议纪要显示，“绝大多数”官员认为通胀缓解的步伐可能慢于预期，这主要源于三项相互交织的担忧：关税对商品价格的影响可能需要更长时间才能消退；油价对核心通胀的传导效应；以及多年通胀率高于目标水平，导致通胀预期更容易受到新一轮冲击的影响。货币路径仍不明朗，形成对市场的波动影响。

　　综合而言，现阶段的反弹完全基于市场对于战争预期的定价出现反转，前期过度定价的风险具备较强的反弹驱动，但趋势性反转仍存在一定风险，因为并未完全解除后续两周后的风险，真实停火和霍尔木兹海峡的通航仍有先行条件，从双方的和谈内容来看仍具备分歧，而如若再次出现战局变故，将再次回归风险。在下一个时间节点（两周停火协议）出现前，如若不发生临时战争扰动的情况下，短期宏观上对于贵金属和有色的抑制因素明显缓解，但当下贵金属的交易仍跟随战争局面变化和政策期待变化，短线高波下，维持长期向上。

　　国 债

　　国债期货多数收平或微涨，TL主力合约收涨0.40%报112.090元；股市强势反弹，上证指数涨2.69%逼近4000点，人民币兑美元收报6.8274。全天呈现股债双强格局，现券长短端收益率多数下行，超长端下行幅度显著大于短端，期限利差走平。

　　早盘市场迎来重磅利好：特朗普宣布美伊达成两周临时停火协议，地缘风险骤降，原油价格断崖式暴跌。10年活跃券260005高开于1.815%后一度上探至1.817%，反映了避险情绪消退初期的本能反应。然而，央行继续以5亿元地量逆回购应对11000亿元买断式逆回购到期，实现巨额净回笼，但由于资金面本身极度充裕，DR001维持在1.21%附近的历史低位，这种“资金泛滥”的现实迅速战胜了避险消退的利空。午后，随着A股放量暴涨（全天成交2.45万亿，创业板指涨近6%），固收+等理财资金的再配置需求推动长债及超长债收益率震荡下行。15:15后期货收盘，多头情绪仍在发酵，10Y国债最终收于1.8085%附近，超长债活跃券下行超2bp，市场在“资金极宽”与“通胀降温”的共振下走出独立双牛行情。

　　资金面维持极度宽松。央行开展5亿元7天期地量逆回购，单日全口径净回笼高达11000亿元。尽管回笼量巨大，但在前期降准及再贷款等结构性工具淤积的流动性支撑下，资金利率全线下探，DR001下行0.23bp至1.2178%，1个月期Shibor创2020年6月以来新低，市场处于典型的“水漫金山”状态。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行地量操作与巨额到期形成的净回笼，实质上是顺应市场自发宽松的被动举措，短期内资金利率难改极低运行态势。微观结构上，基金与银行成为长债的主要买盘，消化了券商的止盈抛压，表明在极度宽裕的流动性下，机构“资产荒”逻辑主导了配债行为。当前利多因素极为强劲：美伊停火大幅缓解输入型通胀预期、资金面极度充裕且资金成本创历史新低；利空则在于A股暴涨可能带来的资金分流以及临时停火协议的脆弱性。预计短期债市将在宽松资金与通胀降温的双重利好下维持强势，长端利率有望挑战前低。

　　基 差

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