——焦煤/焦炭——

　　研究员：王心彤东证衍生品研究院黑色资深分析师

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　　供应施压，预期先行

　　★焦煤：供需宽松，底部抬升

　　焦煤方面，一季度呈现供应高位、进口分化、库存中性的格局。春节后，由于政策端对煤矿生产无明显约束，在缺乏行政性减产要求的情况下，煤矿开工率恢复迅速同比抬升，加之蒙煤进口放量，供应维持高位。进入二季度，若政策端对煤炭生产仍无明确约束，叠加中东地缘冲突持续扰动全球能源供给格局，预计二季度炼焦煤国产供应将维持高位运行。进口方面需关注柴油短缺对蒙煤及海运煤生产运输的影响。

　　★焦炭：

　　焦炭方面，3月以来随着化工产品价格上涨，焦化副产品收益对焦化利润形成一定补充，推动焦企利润阶段性修复，供应维持高位。但副产品收益所提供的边际补充有限，在焦煤价格快速上行阶段，难以对冲成本端的大幅抬升。需求方面，春节后铁水恢复速度偏慢，同比低于往年水平。二季度来看，尽管下游需求存在季节性恢复预期，但较高的成材库存叠加出口面临的不确定性，需求释放的节奏与力度仍需持续关注。

　　★核心矛盾：高开工与弱需求

　　因此二季度焦煤的矛盾点主要在于供应维持高位与能源危机背景下价格底部抬升之间的矛盾。节奏方面，05合约临近交割月，将逐步回归基本面逻辑，在供应偏高需求尚未恢复的情况下，叠加交割压力，上方压制较为明显。对于下一个主力合约09合约而言，尽管若地缘冲突缓和后面临回落风险，但市场对其政策预期较强，叠加能源问题推动整体煤价底部抬升，预计09合约短期以交易预期为主，中长期来看仍受基本面压制。后续需关注进口端蒙煤受柴油问题影响的程度，以及需求的恢复情况。

　　★风险提示

　　双焦价格趋势下行风险在于供应端持续高位及需求端超预期下行，趋势上行风险在于政策影响国产供应。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《供应施压，预期先行》。

　　发布时间：2026年4月2日。

　　王心彤(焦煤/焦炭)