一、俄罗斯某丁二烯橡胶突发意外

　　根据新华社的报道，3月31日晚间，俄罗斯某石化厂突发爆炸并引发大火，事故已造成2人死亡、72人受伤。该装置是俄罗斯最大的顺丁橡胶工厂和异戊二烯橡胶工厂，有20万吨丁二烯橡胶产能，27万吨异戊二烯橡胶产能。据俄罗斯新闻社报道，西布尔公司总裁米哈伊尔·卡里萨洛夫表示：“该企业的总产能约为每年200万吨产品，目前停产的产量约占总产量的6%，即每年约18万吨。”

　　截至4月1日盘中，丁二烯橡胶期货主力BR2605合约盘中涨幅一度接近4%，截至下午2点，BR2605合约冲高回落，报收16785元/吨，跌幅约3.26%。

　　二、关于俄罗斯这套装置发生意外的影响

　　先给结论，由于俄罗斯装置的意外，对于丁二烯橡胶期货的影响或有限。原因如下：第一，仅中国市场来说，丁二烯橡胶产比全球产能大约是50%（对应下游轮胎行业的产能占比全球约50%），因此大部分情况下，仅从产能角度，中国本土的丁二烯橡胶产能一般来说是能够满足本土轮胎工厂的生产需求，因此中国的丁二烯橡胶并不依赖海外供应，自2021年以来，单月进口最高不到1.5万吨，而中国本土的单月产量基本维持在10万吨以上。相对而言，中国丁二烯的产能占比全球约33%，仅从中国市场来说，相较于丁二烯橡胶，更依赖海外供应的可能是丁二烯。

　　第二，还是结合老框架图，本轮丁二烯橡胶的行情或者说平衡表改变的起点是地缘冲突导致的能源短缺。而俄罗斯为全球的主要产油国，根据EIA的数据，截至2025年，俄罗斯原油产量约1040万桶/日，为全球第二大产油国。当下的价格上涨是由于供应短缺，或者说市场需要的是原油，而不是丁二烯橡胶。一个更直观的对比，在过去的3月，国内原油期货主力合约的涨幅为51.64%，而丁二烯橡胶期货主力合约涨幅为37.37%。故，对于俄罗斯来说，直接出口原油或许比出口丁二烯橡胶是一个更经济的选择，也就代表着，哪怕这套装置没有出现意外，也可能由于原油的供应相对不足，导致开工受限。

　　承接上面的内容，讨论一下为什么俄罗斯直接出口原油会比直接出口丁二烯橡胶更经济（假设贸易渠道相对畅通）。大约是在2021年的时候，在当时后疫情时代全球各国经济刺激政策的作用下，橡胶行业（合成橡胶与天然橡胶）或受益于下游行业的需求增长，迎来久违的繁荣。根据钢联的数据，自2021年7月起，丁二烯橡胶的理论生产利润最高超7000元/吨，而同时，泰国STR20的理论生产利润年度平均水平也达到了492元/吨，为近年来的高点。考虑到丁二烯橡胶与天然橡胶同为轮胎行业的原材料，故大致推断一个不直观的结论：在2021年需求持续增长的背景下，丁二烯橡胶与天然橡胶（主要是20号胶）的生产能力不足，因此大量利润囤积在二者的生产环节，以此让生产环节去扩张产能的投资。

　　因此，可以看到国内的丁二烯橡胶装置在经历自2017年到2021年的行业出清之后，大约是从2022年开始迎来新一轮的产能扩张（更大的背景可能是上游乙烯装置，与下游轮胎产能的持续扩张，带动承上启下的丁二烯橡胶产能扩张）。根据钢联的数据，截至到2025年，国内丁二烯橡胶产能约为212.2万吨/年，同比增长约10.4%，2021-2025年顺丁产能复合增长率8%。在2026年以及2027年，国内预计每年分别又约24万吨/年与25万吨/年的装置将投产。而根据米其林的年报，长期来看，成熟市场的轮胎需求预计将以每年0-2%的速度增长，而新兴市场则预计每年增长2-4%。哪怕考虑一些退出的（可能主要是海外）丁二烯橡胶产能，丁二烯橡胶产能扩张的速度或略快了一些（可能也是由于轮胎产能扩张略快）。因此，丁二烯橡胶行业竞争加剧，在上下游的利润分配无法占据优势。回到俄罗斯的问题，相较于直接出口丁二烯橡胶被动让利参与竞争，而出口原油或更体现资源优势。

　　继续承接上面的内容，顺着来讨论一下BR橡胶利润的问题。近期由于丁二烯价格的上涨（因为供应紧缩），BR橡胶的生产利润迎来深度亏损，一度亏损3380元/吨。上一次出现这样的亏损还要追溯到2017-2019年，也是国内装置持续出清的那个时代。如前述，丁二烯橡胶行业或正产能过剩的困境，那么在行业的竞争中，就无法向下游行业传导成本压力，更多的成本压力只能囤积在丁二烯橡胶行业内部。举个例子：就是价格战，现金流更充足的企业可以选择涨价更少，甚至不涨价，以此来获得更多的下游份额。而丁二烯的情况可能不太一样，丁二烯主要以“副产品”的形式存在于化工企业的经营计划中，也就代表着，化工企业一般不会为了竞争丁二烯的市场份额去开展价格战，因此在成本的传导过程中，从原油到丁二烯的传导相对流畅，3月丁二烯现货均价环比2月均价涨幅约46%，相对更跟涨原油。

　　向后看，轮胎需求的扩张速度或仍不及丁二烯橡胶产能的增速，因此预计在2026年年内以及未来1-2年的时间内，丁二烯橡胶的利润水平或都相对低迷，利润的基准水平或维持在盈亏线之下。注解：可能阶段性的，因为丁二烯的大幅下跌（供应恢复或者是被动扩张，以及其他下游产品需求走弱等），出现正向利润，预计较难维持。

　　三、行情展望

　　最后的结论还是从平衡表出发，2026年年内的判断没有太大变化，由于上游能源供应的问题，以及供应恢复可能需要较长的时间，哪怕是出现经济衰退的场景，预计BR橡胶的定价水位还是处于上市以来的高位运行（2024年的高点）。

　　关注度更高的短期行情，也是承接上述全年的判断，认为不会出现平衡表大幅过剩的场景，也就是不会出现持续的单边下行。同时，主观上也不认为地缘冲突能够迎来较为顺利的缓和。因此，预计在迎来短期回调之后，BR橡胶或仍能够短期上行。考虑到自地缘冲突全面爆发以来，日内行情波动加剧，以期权代替期货的方式，或是规避风险更好的选择。