——黄金/白银——

　　研究员：徐颖东证衍生品研究院宏观首席分析师

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　　长牛未变，金价筑底

　　★中东战争加剧全球经济滞胀风险

　　地缘政治扰动加剧，一季度美国经济表现尚可，但后续滞胀风险增加，能源价格持续上涨将直接推升美国通胀压力，关税对进口价格的抬升也已逐渐体现，而美国就业市场尚未企稳，消费动能减弱，如果能源价格居高不下，经济将从滞胀转为衰退。

　　美联储就业与通胀目标出现矛盾，短期更加关注通胀，但应对供给端冲击，加息会进一步加剧经济的下行风险，美联储加息门槛较高，美联储政策调整恐将落后于通胀上升速度，待到实际利率再度下降，资金可能再度流入黄金。美国财政处于扩张周期，战争更加耗费资金，军费开支增长将会进一步增加财政负担，特朗普政府并不想身陷战争泥潭，但能否如愿还存在变数，主权债务扩张角度看，黄金上涨的逻辑未变。

　　★全球央行购金速度放缓

　　全球央行购金速度放缓，迫于外汇和财政压力的土耳其、波兰、俄罗斯等国家阶段性卖出黄金储备的操作将会放大黄金波动。

　　★总结与展望：金价震荡筑底，等待配置机会

　　中长期黄金牛市尚未结束，一季度的剧烈波动需要时间消化，黄金波动率还处于高位，地缘政治局势将继续扰动市场。二季度预计金价震荡筑底，关注回调买入的配置机会，在一季度的下跌中，伦敦金测试4000美元/盎司，预计成为底部支撑价格，高点看至5300美元/盎司。人民币汇率单边升值趋势在6.8附近放缓，国内黄金也从小幅折价转为小幅溢价外盘，二季度沪金期货主力运行区间900-1200元/克。伦敦银运行区间60-100美元/盎司，沪银主力合约运行区间15000-23000元/克。

　　★风险提示：

　　中东战争持续、流动性风险爆发、美联储货币政策加息预期升温会导致黄金进一步回调。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《长牛未变，金价筑底》。

　　徐颖(黄金/白银)

　　从业资格号：F3022608

　　投资咨询号：Z0013609