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　　俄厂突发事件与地缘局势变化导致BR大幅反转

　　近期伊朗局势释放显著缓和信号，市场“TACO”交易带来全球宏观情绪的集中爆发与风险资产的大幅反弹，而能源化工板块走弱。宏观情绪与需求预期修复对天然橡胶价格带来一定提振，夜盘走势强于合成橡胶。合成橡胶（BR）周二夜盘则独立于板块维持偏强走势，与原油和板块走势呈现分化。主要因为当地时间3月31日俄罗斯卡姆斯克石化厂（Nizhnekamskneftekhim，简称俄罗斯N厂）突发起火事故造成装置全线停产，据悉其顺丁橡胶产能24万吨/年(含低顺），是俄罗斯顺丁橡胶主要供应厂商，目前重启时间不明。

　　叠加中东局势影响尚未完全消除，顺丁橡胶供应缺口预期扩大。周三合成橡胶午前维持偏强，但午后随原油与板块走弱而大幅下跌，同时带动天然橡胶转弱。日内顺丁橡胶主力合约下跌-4.33%，收于16785（-760），振幅达到8.32%。事实上，BR走势的大幅转变除了板块情绪的集中释放外，还反映了此次突发事件中，顺丁橡胶在夜盘至早盘期间存在错误计价的情况。

　　合成橡胶与原油期货走势对比

　　资料来源：同花顺 南华研究

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　　初期市场交易此次事故将扩大顺丁橡胶供应缺口

　　若单纯从顺丁橡胶的供需平衡来看，夜盘至早盘走势似乎是合理的。2025年我国从俄罗斯进口顺丁橡胶16.2万吨，占总进口量28.3万吨的57%，其中预估约12万吨来自俄罗斯N厂，将带来1万吨/月的顺丁橡胶进口减少量。

　　此外，由于中东局势风险尚未完全消除，霍尔木兹海峡也未完全畅通，丁二烯短期供应仍紧张。根据我们粗略测算，亚洲石脑油短缺或带来亚洲丁二烯12.6万吨/月左右的缺口，而国内常规情况下的年度产销缺口为10-15万吨/年左右，净进口约为40万吨/年，故即使计入下游利润受损和宏观转弱带来的需求减量，原料供应中断若超过2个月也将带来丁二烯较大的短缺问题。

　　若把丁二烯月度缺口按年度产量比例分摊，折算亚洲顺丁橡胶缺口约为3.8吨/月。叠加利润倒挂问题相对严重，降负驱动更强，其中高顺顺丁橡胶减少量或达到3.5万吨/月左右，从而带来3万吨/月左右供应缺口。目前国内顺丁橡胶显性库存仅为4.1万吨（隆众资讯），库存带来的缓冲极为有限。因此叠加俄罗斯合成橡胶供应减少，国内顺丁橡胶供应愈发紧张。

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　　局势缓解与情绪反转，部分错误计价加大价格跌幅

　　然而，从顺丁橡胶价格的核心矛盾出发——原料，那显而易见，此次事件初期被错误计价。由于此次事件并不波及俄罗斯合成橡胶厂的上游乙烯裂解和丁二烯抽提装置，因此并未导致俄罗斯以及东北亚丁二烯的供应减少，也就是说这24万吨丁二烯未来或逐步将转为外售。

　　同时，由于亚洲上下游装置均降负减产，顺丁装置低开工的情况下，上述这部分丁二烯可能仅是“换个地方生产”。当然，这个过程需要一定时间、运力和额外运输成本，而这部分丁二烯最终的流向也可能有所分化，但整体上对顺丁橡胶最终的价格影响有限。此外，市场情绪的两极反转也加剧了此次盘面价格的波动。

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　　后市展望：局势缓和趋势与反转风险并存

　　展望后市来看，中东局势不确定性仍大，双方谈判僵持。在美国增兵部署同时，特朗普连续的口头“TACO”不断扰动市场情绪，也可能只是单方面的“预期管理”；伊朗方面则可能手握海峡这一底牌，进一步提高谈判要求，因此局势中远端风险仍然存在。

　　近月丁二烯与顺丁橡胶供应短缺问题仍然存在，目前市场已经开始逐步交易局势的大幅缓和，如果未来谈判顺利，那中东供应恢复预期将带来顺丁橡胶以及能化板块的持续回落。但后续的情况难料，地区战火未止，美军仍在增加军队部署，不排除“声东击西”的可能。目前根据美国海军3月31日发布消息，“·布什”号航空母舰打击群当天从美国东海岸的弗吉尼亚州诺福克海军基地出发，执行部署任务，市场预测其将前往中东附近部署，从而构成三航母部署状态，或耗时数周时间。

　　而对顺丁橡胶影响来看，海峡开放到完全上游完全恢复需要一定时间，顺丁橡胶近端供应问题难以根本缓解，但中长端随局势缓解则趋于转弱趋势，也存在面临局势反转风险。

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　　策略建议：趋势交易结合风险管理

　　BR中远月合约逢高偏空看待，随局势阶段性降温后，考虑逢低构建近月看涨保护。关注局势双方态度变化与美国增派部署进度。

　　风险提示：地缘局势升级、美伊谈判破裂、俄罗斯出口受阻