煤炭板块年内领跑。

　　近期中东地缘冲突持续升级，直接威胁到全球原油及天然气供应链的安全。

　　作为石油和天然气的关键替代能源，煤炭的战略防御价值再次凸显。在全球能源价格波动加剧的背景下，中国作为煤炭生产与消费大国，其煤炭板块不仅是避险的“避风港”，更是具备溢价空间的战略资产。

　　放眼年内，31个申万行业中，煤炭板块完成逆袭，以23.1%的涨幅登顶榜首。冲突以来，煤炭以涨幅达8.7%领跑。市场对能源安全的高度重视，正在行情中逐步兑现。

　　那接下来煤炭还有上涨空间吗？

　　煤化工承接溢价，焦煤攻守兼备

　　长江证券最近指出，2010年以来油煤比和气煤比的变迁大概经过3-4个阶段。

　　2023年至今，由于OPEC控产及战略储备下油价偏稳，叠加国内供需偏宽，煤价下行探底，油煤比呈提升趋势，由2.0提升至2.3。

　　2025年至今，由于欧盟碳关税扩大气电相对煤电优势，叠加国内供需转宽煤价下行，气煤比进一步抬升至2.3。

　　根据3月13日的数据，布伦特原油价格报103.14美元/桶，IPE英国天然气价格为12.95英镑/百万英热单位。以2.3的比价中枢为基准，长江证券测算，当前油气价格对应的国内合理煤价应接近1000元/吨。

　　而当下动力煤实际价格约730元/吨。若石油与天然气价格持续高位运行，理论上煤炭仍存在较大的补涨空间。

　　煤炭板块可细分为动力煤、焦煤、焦炭三个子行业，但三者当下行情逻辑各异。

　　动力煤方面呈现短期淡季承压，但底部支撑强劲。

　　当下进入传统用电淡季，电厂日耗偏低、库存充裕，采购需求难以大幅释放。另一方面，进口煤价格严重倒挂，进口量锐减，国内供应成为主力；同时，化工等非电行业的刚性需求在持续释放；大秦线检修将减少港口调入量，有助于缓解库存压力。

　　而焦煤方面，涨幅不及动力煤，主要由于阶段性焦煤开工率上升导致供给增加，但需求端并未出现显著改善；从长远逻辑来看，焦煤还受到下游钢铁、房地产等行业需求承压的影响。后续要关注铁水提升斜率以及终端库存去化情况。

　　通常来讲，炼焦煤价格随着动力煤价格的波动而波动，在2.4倍比值有非常明显的规律。中国能源网最新数据，京唐港主焦煤报价为1650元/吨，与动力煤的比值为2.26。

　　焦炭则处于夹缝生存，长期受制于“上游煤价贵、下游钢价弱”的双向挤压。属于典型的跟随品种，目前整体处于底部盈利修复期。

　　此外，随着油价在中东局势下波动上行，煤化工板块的逻辑正在由“成本驱动”转向“替代溢价”。尤其，煤制烯烃、煤制乙二醇等工艺在油价维持高位时，较海外油头路径具备显著的成本优势。

　　总结来说，中东扰动延续，煤炭板块将出现整体扩散行情，煤化工先行，动力煤紧随其后，而焦煤是攻守兼备的品种。

　　掘金煤炭，绕不开这只基金

　　聚焦煤炭赛道，市场上仅此一只的煤炭ETF，是绕不开的投资工具。

　　回顾过去六年，煤炭资产的收益表现亮眼。自2020年1月20日成立以来，煤炭ETF国泰（515220.SH）基金净值已增长198%。目前，该只基金合并规模为109.1亿元，年内涨超24%。

　　煤炭ETF国泰（515220.SH）跟踪中证煤炭指数（399998.SZ），其主要聚焦在动力煤和焦煤，二者权重占比接近90%。

　　前十大重仓股，包括陕西煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源以及金控煤业动力煤企业，也涵盖山西焦煤、华阳股份、潞安环能、淮北矿业主营焦煤的企业。前十大合计占比为66.2%。

　　前十大重仓股年内股价全部表现上涨，兖矿能源、中煤能源、晋控煤业分别大涨55%、43%和25%。

　　从企业盈利情况来看，2025年焦煤企业均面临量价齐跌及成本压力，多家企业预告2025年归母净利润同比大幅下滑，像淮北矿业下滑近70%。但在反内卷政策提出以来，有效抬升煤价底部，行业有修复预期。

　　但需要注意的是，中证煤炭指数目前估值水平仍处于较高位置，PE（TTM）处于近5年的99.5%分位水平。

　　总结看，若中东冲突情景继续演绎，推升油价，能源替代逻辑下煤化工与动力煤率先受益；随后也将扩散到焦煤。但长期定价仍取决于行业基本面，供需格局是否足以支撑煤价中枢，而市场表现也要回归企业盈利能力的修复程度。