沥 青BU

　　摘 要

　　 Abstract

　　供应端：美伊冲突导致原油供应减少，国内主营炼厂及地炼开工率均大幅下滑，影响汽柴油产量，国内成品油调价五连涨，炼厂提高汽柴油收率，3月主营炼厂初排汽柴油收率45.81%，含大炼化的地炼预估收率51.15%，但供应仍有下降，汽柴油与沥青价差大幅走扩。叠加委内瑞拉原油分流至美国，沥青原料供应偏紧，开工率降至低位。3月国内炼厂沥青计划排产量，相较于2月底排产预期大幅下调50.85万吨。4月，国内沥青计划排产继续反季节性同环比双降，中石油炼厂沥青排产环比减少12.85万吨，中石化减少22.5万吨，中海油减少2万吨，地炼减少16.25万吨，总计排产环比减少53.6万吨至126.55万吨，同比2025年4月实际产量减少98.71万吨。我们预计，国内沥青4月总供应将环比下降23.83%至208.15万吨。

　　需求端：原油价格上涨，推高沥青成本，原料供应担忧加剧，沥青现货高价，抑制中下游接货积极性，多观望待市，实际成交少。价格上涨引发需求端负反馈，我们预计4月沥青总需求将环比增加6.67%至224万吨，同比预计下降10%左右。

　　库存端：3月炼厂沥青大幅去库，社会库持续累库。我们预计，4月沥青或在地缘推动下去库为主。

　　整体来看，4月，沥青计划排产同环比双降，且供应端降幅较大，需求端高价压力下产生负反馈，沥青供需偏紧，成本端原油价格高企，沥青估值被动下行至偏低水平，预计跟随原油高位振荡为主，操作方向上建议待地缘风险回落时，逢高偏空，重回基本面定价；跨品种套利暂且观望；BU2604、BU2605期现无风险套利持有，月差正套暂且观望；期权暂且观望。

　　正 文

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　　分 析师简介ABOUT US

　　郑梦琦(交易咨询号：Z0016652)：海证期货能化研究员，经济学硕士，专注于能源版块品种研究，覆盖品种包括原油、沥青、燃料油、低硫燃料油以及LPG，期货日报第十五届、第十六届最佳工业品分析师，多次在期货日报、陆家嘴大宗商品论坛等平台发表研究报告，曾多次接受期货日报、新华财经、中国证券报、每日经济新闻等多家媒体的采访，观点被多家媒体转载。

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