天然橡胶：地缘影响有限，季节性偏弱中

　　上游：本周，泰国整体基本处于停割状态，原料供应紧缺，工厂存补库需求，采购价格持续拉高。泰国工厂原料库存基本到2-3个月左右，工厂原料储备不及去年同期水平。停割期工厂成品库存一般，发货船期到8/9月。截至3月20日，泰国胶水报收74.5泰铢/公斤，泰国杯胶报收56.5泰铢/公斤，水杯价差季节性走扩；印尼南部巨港（赤道南），部分胶树仍处于落叶期，北部棉兰（赤道北）进入旺产季；科特迪瓦逐步进入割季；越南停割；国内云南版纳产区尚未大面积开割，前期冰雹及雨水天气影响有限，橡胶树整体相对生长尚可，预计20-22号左右将逐渐开割；海南产区橡胶树长势相对良好，部分地区存在偏干旱、白粉病情况，但整体来看影响不大，开割预期暂符合季节性趋势。

　　库存：截至2026年3月15日，中国天然橡胶社会库存136.49万吨，环比下降1.56万吨，降幅1.13%。中国深色胶社会总库存为92.1万吨，降1.34%。其中青岛现货库存降0.42%；云南降4.17%；越南10降5.45%；NR库存小计降2.14%。中国浅色胶社会总库存为44.39万吨，环比降0.68%。其中老全乳胶环比降1.28%，3L环比降5.38%，RU库存小计增3.24%。

　　下游：截至3月19日，中国半钢胎样本企业产能利用率为79.32%，环比+0.59%，同比+0.05%；中国全钢胎样本企业产能利用率为72.21%，环比+0.41%，同比+3.31%。半钢胎样本企业平均库存周转天数在44.59天，环比+0.75天，同比+1.73天；全钢胎样本企业平均库存周转天数在41.09天，环比-2.82天，同比-0.89天。截至2026年3月20日，天然橡胶样本企业原材料库存天数在20.3天，较上周下降1.5天。

　　价差：本周混合胶对RU主力合约的基差为-920元/吨；越南3L对RU主力合约的基差为350元/吨，随着盘面回落，非标基差反弹，向后看，非标基差大幅走扩的驱动或有限。泰国混合胶5月价格对NR05合约升水550元/吨，盘面回落之后，标混价差跟随反弹，预计全年泰混仍将维持对NR的升水结构。本周RU的59价差0元/吨，随着近期的大幅调整，近月升水逐步走弱。

　　逻辑：随着北半球春季的来临，全球即将迎来2026年年度的割季，国内云南海南将率先开割，整体的天气以及物候条件较好，供应端相对符合预期。国内下游的轮胎企业在复工后，生产情况相对稳定。近期地缘冲突事件仍在持续，对天然橡胶产业链影响相对有限。近期仍处于季节性偏弱阶段，故短期内RU&NR震荡偏弱。向后看，地缘冲突以及为了应对高物价的货币政策选择仍存在高度不确定性，导致需求侧（轮胎的消费）存在高度不确定性，预计单边价格波动仍较剧烈。

　　合成橡胶：地缘冲突之下，供应未能释放

　　丁二烯：石脑油裂解制乙烯装置开工负荷为82.44%，环比上周持平，丁二烯装置开工负荷为69.71%，环比上周减少2.99%。本周丁二烯产量为11.11万吨，环比上周减少4.11%。本周，斯尔邦、燕山石化等装置维持停车状态，古雷石化、内蒙古久泰、壳牌二期装置停车，且山东亦有装置停车检修。本周，中石化丁二烯周均价格涨700元/吨至15520元/吨。主流市场价格走高，山东鲁中送到丁二烯周均价格在14970元/吨，环比涨3.67%；丁二烯中国CFR价格为2295美元/吨，环比上周上涨250美金/吨。本周，丁二烯内外价差-2314.72元/吨，由于能源运输中断，区域供需失衡恶化，海外市场价格大幅走强。截至3月18日，丁二烯华东港口最新库存在27600吨左右，较上周期下降3400吨。周内进口船货到港有限，下游正常消化，影响库存下降。

　　顺丁橡胶：国内顺丁橡胶的加工利润为-2680元/吨，丁二烯价格大幅上行，BR橡胶利润迎来深度亏损。区分一下丁二烯和顺丁橡胶，顺丁橡胶的终端下游高度集中在轮胎行业，丁二烯的终端下游在轮胎行业的占比约50%左右，所以当下更缺的可能是丁二烯，而不是顺丁橡胶。本周，东北、山东、浙江及广东多数顺丁橡胶装置存在不同程度降负，同时浙江传化顺丁橡胶装置开始执行既定常规轮检计划。本周，高顺顺丁橡胶产能利用率在65.58%，环比-12.53%。本周，顺丁橡胶社会库存4.26万吨，周度环比-4.10%

　　期货：本周，现货贴水BR2605合约-385元/吨，近期基差变化不大。本周BR仓单为22960吨，环比上周增加830吨。本周BR全合约持仓回暖，约为11.5万手。

　　逻辑：在中东地缘冲突持续发酵的背景下，盘面定价脱实向虚，由地缘冲突带来的强预期主导，在地缘冲突出现实际的缓和前（仅口头协议对预期的降温作用或有限），强预期定价或持续。由于地缘冲突导致原油供应迎来强烈的短缺预期，尤其是相对依赖中东石油供应的中国市场，BR橡胶的供应同步迎来收缩预期。而季节性上，BR橡胶在每年3月仍偏弱，因此在石油化工的产品中，涨幅相对靠后。向后看，中东冲突在短期内全面调停至冲突爆发前（就是原油的供应全面修复）的可能性偏低，冲突的不确定性仍非常高，矛盾或仍有加剧可能，故预计短期内BR或仍一定上行空间（反过来，冲突一旦缓和，即短期或见顶）。

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