上周贵金属市场波动放大，金价在短时间内完成方向选择，由震荡向快速回撤的切换，周度跌幅超过10%。此前由地缘冲突、政策不确定性以及降息预期共振推动的上行逻辑，在本周遭遇集中冲击。一方面避险定价逐渐钝化，另一方面能源价格冲高所引发的通胀预期抬升，对利率路径形成反向扰动。在美联储议息会议之后，政策基调明显偏鹰，点阵图及表态均指向降息节奏后移，甚至不排除在通胀反复背景下重新讨论加息的可能性，市场对宽松路径的定价出现系统性修正。在此背景下，黄金金融属性转为阶段性利空，推动价格加速回撤。

　　从周内演化路径看，地缘主线始终贯穿。周初，伊朗持续对美以目标发动袭击，以色列对伊朗高层实施定点打击并确认击毙关键人物，美军则对霍尔木兹海峡沿岸导弹阵地进行打击，多重事件叠加下，市场迅速计价冲突长期化风险，原油价格显著上行。周后段驱动发生边际变化，随着美国释放保障霍尔木兹海峡航运安全、以色列暂停对伊朗气田打击以及对俄罗斯石油制裁阶段性放松，油价出现短暂性的回落，通胀压力预期有所缓解，金价在低位获得一定支撑并出现技术性反弹。然而，后续释放的可能占领伊朗卡尔格岛、以控制霍尔木兹海峡为目标的表述，又将冲突预期进一步推向复杂化，甚至引入地面行动的可能性。同时，伊朗方面持续释放强硬信号并展开反击，使得冲突始终维持高强度博弈状态。周五金价大幅回落，油价始终维持高位。不难发现，现阶段黄金与原油呈现出明显的“跷跷板”关系——油价越强，通胀约束越明显，黄金反而承压运行。避险属性并未消失，但其影响被金融属性所对冲，避险买盘难以主导定价。

　　因此，油价成为关键变量。冲突背景下能源价格维持高位，直接推升通胀预期。周中美国2月PPI明显高于预期，进一步强化了这一逻辑，市场开始系统性下调未来降息空间。在此基础上，美联储议息会议成为拐点。尽管利率维持不变，但点阵图显示未来降息幅度有限，同时上调通胀预期，鲍威尔表态亦偏鹰派，并未排除在必要情况下重新收紧政策的可能性。这一组合信号使黄金的金融属性由前期支撑转为压制，成为周内下跌的核心推动力之一。金价在周内出现加速下行，并一度跌破关键整数关口。

　　展望后市，当前市场的核心变量仍在地缘冲突的演化路径及其对能源价格的传导。若美伊冲突维持高强度博弈甚至进一步升级，原油价格大概率维持在高位中枢运行（100美元上方），则通胀预期将持续受到支撑，对利率路径形成约束，从而对黄金构成阶段性压制。在这一框架下，避险属性虽仍存在，但难以单独主导定价。若战争持续，短期内油强金弱的结构或仍将延续。政策层面来看，全球央行大概率进入观望阶段，短期直接转向加息的概率仍低，但在通胀与地缘不确定性交织的背景下，原有降息周期的确定性已明显削弱，美联储更倾向于延后决策、等待数据与局势进一步明朗。因此，从节奏上看，金价短期或进入一段承压震荡期，难以重现此前单边上行。中长期维度下，美元信用约束、全球资产配置多元化以及央行购金等逻辑并未发生根本变化，黄金的货币属性支撑仍在，后续在波动中逐步布局多头仍具备配置价值。

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