能化

　　一、美伊战事回顾

　　（1.1）当前战情

　　截至撰稿当日，美国、以色列与伊朗的军事冲突进入第十九天，军事对抗激烈程度不减。美以和伊朗双方仍在进行不间断的空袭和导弹攻击。伊朗方面声称，美以袭击已造成伊朗大量平民伤亡，同时超过6.1万个民用设施受损。

　　伊朗近期证实最高国家安全委员会秘书拉里贾尼、伊斯兰革命卫队下属准军事组织总指挥官苏莱曼尼均死于美以袭击。伊朗发起“真实承诺-4”行动第61波攻势，报复拉里贾尼遇害一事。

　　以色列总理内塔尼亚胡再发视频反驳死亡传闻，以色列外交部长声称将对伊朗持续作战直至任务目标完成。与此同时，美国全国反恐中心主任因不满美对伊朗开战而辞职。

　　美国白宫国家经济委员会主任称对伊战争将在数周内结束。因大多数盟友不愿意提供相关协助，美国总统特朗普怒称美方无需任何人帮助来打破伊朗对霍尔木兹海峡的控制。此外，加拿大排除了加入对伊朗军事行动的可能性。

　　世界粮食计划署官员警告，若中东冲突持续至6月，将新增4500万严重饥饿人口。

　　（1.2）美伊冲突时间线

　　● 2月：美国和伊朗恢复并进行了三轮间接谈判。与此同时，美国在中东地区大规模集结兵力。

　　● 2月28日：美国和以色列对伊朗发动联合军事打击。伊朗最高领袖哈梅内伊在袭击中身亡。伊朗随即对以色列以及美国在中东地区的军事设施发动报复性袭击。

　　● 3月1日：伊朗方面证实，时任最高领袖哈梅内伊在美以对伊朗首都德黑兰的袭击中身亡。

　　● 3月8日：伊朗专家会议宣布，已故最高领袖哈梅内伊之子穆杰塔巴为新任最高领袖。

　　● 3月13日：美国总统特朗普称，美军已对伊朗石油出口枢纽哈尔克岛的军事目标发动“猛烈空袭”。

　　● 3月16日：伊朗打击巴林、阿联酋美军基地，超200名美军士兵受伤，当日美国驻伊拉克大使馆遭遇袭击。

　　● 3月17日：伊朗发动第57-59次攻势并首次使用“哈吉卡西姆”导弹。以军当日空袭德黑兰。

　　● 3月18日：伊朗最高国家安全委员会秘书阿里拉里贾尼在空袭中身亡，伊朗发射集束弹头报复。美军炸毁霍尔木兹海峡沿岸伊朗导弹阵地。

　　二、沥青大涨的三大催化剂：

　　地缘冲突、供应和预期

　　（2.1）沥青分析框架

　　沥青的生产原料中90%来自进口，以重质原油为主。其中中东地区的占比高达40%以上，主要来源国家包括沙特、伊拉克、阿曼和伊朗，是本次中东战争当中主要的影响区域。

　　沥青主要产量集中在华东地区，山东地区又是华东地区产量的中坚力量。近几年看，华东地区，华北地区以及西南地区产量占比呈现增加趋势。从我国沥青生产企业的类型来看，地炼企业占比59%，中石化、中石油、中海油分别占比19%、13%与6%，中化集团占比3%。

　　下游消费方面，沥青的下游需求主要以道路建设和防水卷材为主，其中道路建设的占比超过70%。道路建设的需求具有明显的淡旺季，每年3-4月，部分道路基建项目启动，但尚未全面开工；5-6月开始，气温适宜，高温干燥，道路施工逐步展开，7-11月传统需求高峰，尤其“金九银十”期间，道路施工集中，天气稳定；11月-次年2月通常为沥青需求淡季，此时多地气温下降，道路施工受限，北方区域停工。

　　（2.2）沥青的价格影响因素

　　根据测算，原油的价格沥青价格的相关性最高，为84%，在线性回归当中的R^2分为0.7。

　　（2.3）沥青成本端：原油坐上了地缘的大火箭

　　从3月初到现在，沥青从3500元/吨的位置附近起步，一鼓作气突破了4000、4300和4500的三个整数关口，短短两周，涨幅就超过了1000点。沥青本轮行情不是普通的上涨，而是情绪的集中释放，是资金的集体冲锋，更是地缘风险在能化品市场的又一次定价。

　　霍尔木兹海峡是全球大约20%海运石油的必经通道，冲突导致海峡封锁或通行受阻，使沙特、伊拉克、阿联酋等海湾产油国的原油出口大幅减少。据估算，冲突期间每日原油供应缺口达900-1100万桶，占全球日均消费量的9-10%左右，也使得原本供应过剩的原油转为供应紧缺的预期，持续推高油价。

　　尽管为有效应对原油供应短缺的问题，IEA成员国预计可释放4亿桶石油及产品进行补充。但从原油释放的速度来看，美国可释放100万桶/日，其他国家合计可释放约30桶/日，难以弥补当前的供应缺口。此外，参考2022年俄乌战争后的释放经验，从招标到实际交付至少需要一个月的周期，也就是说欧美第一批SPR最快也要在4月中前后才能交付，叠加装运和海运的时间，运送到诸如日韩等能源紧缺国家最快要到5月之后，远水难解近渴。

　　冲突爆发之后，国际船东包赔协会集团旗下12家成员中有7家宣布，驶入波斯湾的船舶，战争险保障自动终止。即便能买到保险，费率也从冲突前的0.25%飙升至3%，一艘市值1亿美元的油轮，保费将从25万美元大幅上涨至300万美元。

　　沥青的核心原料是重质原油，原油价格的上涨将直接抬升沥青的成本底线。而中东盛产重质原油，因此，美伊冲突导致的原油供应中断，直接焊死了近期沥青的成本支撑。

　　（2.4）沥青供应端：原料紧缺，炼厂开工与产量下滑至三年同期低位

　　成本端原油价格的上涨给予了沥青坚实的底部支撑，而战争引发的特定重油供应的中断，则切实影响了沥青的日常生产。

　　根据最新数据显示，周度沥青产量为41万吨，环比-1.9%，同比-16%，三年分位数仅为5.1%；周度沥青检修损失量为110.8万吨，环比+0.8%，同比飙升43.2%，三年分位数处于90%以上高位；周度沥青开工率降至24.57%，同比大幅下滑10.6%。与此同时，沥青综合生产毛利下降至-685元/吨，亏损加剧重挫炼厂的生产积极性。

　　此前4月沥青排产计划有所增加，但由于部分炼厂面临原料无法按期到港的问题，预计整体产量维持低位。目前，山东中石化主营炼厂沥青保持停产停销状态，主力地炼减产并严格限制发货量。

　　（2.5）沥青库存：持续去库给予价格支撑

　　目前沥青厂库处于近五年同期低位，社库虽然近期录得累库，但累库速率同比大大放缓，同时社库也处于近年来同期低位。较低的库存水平给予沥青价格一定支撑。

　　（2.6）沥青需求：从季节性淡季逐步复苏

　　沥青下游主要集中在道路建设，具有一定的需求淡旺季。3-4月开始随着北方天气转暖、南方地区雨水天气减少，部分道路基建项目启动，但并不会立刻进入到全面开工。周度道路改性沥青开工率为9%，环比+1%，同比-6%，仍然处于偏低位置，因此需求整体呈现弱复苏，并不强势。

　　三、沥青行情展望：

　　短期随原油波动，中期看库存结构

　　短期来看，地缘因素引发原油价格的波动是沥青行情的主要影响因素。如果霍尔木兹海峡的通行量短期内无法恢复，即便从政治层面有缓和信号，滞留在波斯湾的油轮也难以一夜之间全部通航。这就意味着短期沥青成本支撑相对稳固，只要原油维持高位，沥青就较难大跌。

　　但需要注意的是，在本周的快速上涨过程当中，RSI已经持续大于70，同时成交量从上周五的36万手攀升至142万手（3.17日收盘），短期情绪释放较为充分。若原油价格出现松动，沥青或也将同步出现技术性回调。

　　从中期来看，决定沥青走势的核心变量是库存去化的速度。如果进入4月后需求如预期集中释放，而供应恢复换门，库存快速下降，届时沥青上方空间将逐步打开。若需求启动不及预期，社会库存持续累积，且原油价格未进一步上行，则沥青价格或在高位僵持。

　　目前沥青行情最大的焦点与风险点在于地缘局势的意外缓和，如果霍尔木兹海峡恢复通行，原油回落，沥青在前述的弱需求制约下，依旧面临快速回调的风险。

　　文章编撰时间：2026年3月18日

　　广州期货研究中心