宏观&金工早评|2026年3月18日

　　股 指

　　 A股昨日继续回调，上证50收红，其它股指下跌，两市成交量2.44万亿。

　　外围环境上，霍尔木兹海峡断航继续，能源危机继续发酵，但美国政府持续安抚市场，传达战争会很快结束的预期，缓解了外围市场下跌趋势。

　　行情结构上，科技股领跌，周期股普跌，只有金融股上涨护盘。

　　基本面上，能源危机风险仍未解除，但市场预期战争很快会结束。1-2月出口大超预期，社零和工业增加值数据也好于预期，国内政策相比去年或更加注重结构调整，财政发力或略微不如去年，重点仍在科技突破上。

　　资金面上，央行呵护下，流动性环境仍然宽松。

　　贵金属

　　昨日贵金属行情震荡偏弱，资产间相关性出现一定程度的走弱。美债利率和美元指数虽暂未再出现飙涨，但高位震荡仍对贵金属形成抑制。

　　油价方面，昨日油价仍有反复，但能明显感觉上方存在明显压制力量，WTI在90-100美金震荡。周一开盘后，特朗普呼吁的护航行动尚未出现明显进展，但各类放储和战争即将结束的言论屡次引导市场，特朗普和贝森特等反复表达战争将结束，并说明油价将在未来出现显著下跌。美元指数和美债利率高位震荡，贵金属相对偏弱。

　　美国财政部昨日拍卖130亿美元的20年期美债，整体指标相对平稳，需求有支撑。得标率为4.817%，高于前值的4.664%，但低于1月份的4.846%。拍卖倍数从2.36跃升至2.76，高于六次拍卖的平均水平2.63。间接得标从2月份的55.2%飙升至3月份的69.2%，直接得标21.6%，经销商得标9.2%，比2月份的17.6%大幅下降。整体而言，在美联储议息会议前，此次会议显示出相对稳定的需求。利率端未跟随油价进一步抬升，贵金属和美债的相对比较避险关系呈现分歧。美股整体相对稳定，但白银却出现回落，体现的可能是前期自身驱动逻辑的走弱，近期租赁利率和ETF持仓都在低位，并未进一步催动驱动，市场出现波动率回落的交易乏力形成相对回调，且是对前期美元指数上升趋势中相对稳定走势的补跌，但在库存仍低位的情况下，可谨慎看待支撑位。

　　本周地缘变化和通胀预期成为市场定价关键，后续的方向仍需观察油价走势和流动性风险的释放情况。在经历完一轮显著的流动性冲击后，油价和利率的相关性逐渐脱敏，在油价不再出现显著飙升的情况下，冲击将相对放缓。不过数据和地缘消息均存在不可控风险，仍建议谨慎看多，如若破支撑位，需要保持相对谨慎。

　　国 债

　　国债期货全线反弹，TL主力合约收涨0.13%报110.690元；股市冲高回落，上证指数跌0.85%失守4100点，人民币兑美元收报6.8877。全天呈现股弱债强格局，现券各期限收益率普遍下行，短端表现好于长端，期限利差进一步走陡。

　　早盘受中美经贸磋商落幕及隔夜外盘回暖影响，市场情绪略有修复，10年活跃券250022低开于1.84%。随后央行开展小额净投放，资金面维持宽松，现券收益率震荡下行。午后，三大股指走弱，避险情绪升温，基金与券商等交易盘加速买入，国债期货震荡走高，10Y国债收益率最低下探至1.835%。尾盘交投情绪平稳，现券收于日内低点附近，市场在股债跷跷板效应下录得修复。

　　资金面延续均衡偏松态势。央行开展510亿元7天期逆回购，对冲到期后净投放115亿元。尽管处于税期走款日，但资金面并未明显收紧，DR001微涨0.03bp至1.32%，DR007下行1.75bp至1.43%。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行连续小额净投放，精准呵护税期流动性，资金利率中枢稳步下移。微观结构上，配置盘(银行)在绝对点位较高时逢高承接，而交易盘(券商、基金)则受非银存款降息预期及股市走弱驱动，转为净买入。当前利空因素占据主导：1-2月经济数据“开门红”、中东局势推升的原油价格暴涨引发输入性通胀担忧，以及央行操作边际收敛；利多仅存资金面的相对均衡。预计短期债市仍将承压，长端收益率或将继续向上寻找阻力位。

　　经济基本面是国债走势的核心，影响利率中枢进而影响国债走势，政策利率决定了国债收益率的下限，债务付息压力决定国债收益率上限。基本面上，出口强劲和内需企稳回升引发经济复苏的预期，中东焦灼带来输入性通胀隐忧，长端国债明显承压，短端受益于资金面持续宽松影响较小。财政政策方面，2026广义赤字率下降，后续债市供给侧压力可控，出口引擎维持高韧性削弱了内需加码的紧迫性，政策力度回摆构成国债多头的最大信心。货币政策方面，人民币汇率维持强势，银行净息差和货币政策有效性成为当前”双降“的主要阻力，结构性精准滴管取代“双降”大水漫灌。当前债市配置动力足，但交易盘收益低，中长期10Y的下限1.80%或难以打破，TL上方在113附近面临较大阻力，上半年维持震荡偏空判断。

　　基 差

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