李迅雷|立方大家谈专栏作者

　　文章原载于“六里投资报”微信公众号

　　3月5日下午，中泰国际首席经济学家李迅雷在华安基金举办的投资论坛上，解读了最新发布的政府工作报告，并围绕当前宏观经济形势、政策预期、人民币汇率波动趋势及黄金等品种走势，发表了最新观点。

　　李迅雷表示，货币政策方面，今年仍将延续“适度宽松”的基调，

　　预计会有降准和降息操作，其中降准幅度可能在25个基点，降息在10-20个基点之间。

　　由于美以对伊朗实施军事打击，导致原油价格大幅上涨，会倒逼PPI上升；

　　再加上这两年金银贵金属的价格也在上升，有色金属价格也在上升，使得我国今年PPI可能会转正。

　　不过，由于下游“供强需弱”格局持续，CPI涨幅仍将有限，预计全年在0.5%左右。

　　关于人民币汇率，李迅雷判断，未来两年，央行对人民币兑美元汇率的可接受区间在6.8-7.2之间。

　　尽管人民币国际化稳步推进，但中国作为出口导向型经济体，汇率过快升值或过快贬值都对经济不利。

　　此外，李迅雷表示仍长期看好黄金走势。他指出，2008年之后全球央行开始增持黄金，但增持周期仅17年，远低于此前43年的减持周期。未来，各国央行将持续增持黄金。李迅雷通常采用全球M2累计涨幅，跟黄金的累计涨幅做比较。近期在5000美元以上的话，黄金的累计涨幅其实已经超过M2的涨幅了，它可能会有一定的调整；但是拉长时间来看的话，金价上升空间仍较大。最后，李迅雷对资本市场表示总体乐观。

　　他认为，在当前“资产荒”背景下，A股市场仍是资金的重要去向。

　　油价上涨倒逼PPI，全年很有可能转正

　　今年的PPI可能会转正。大家最近也看到，由于美以对伊朗实施了军事打击，导致原油价格大幅上涨，中国的油价也大涨，会倒逼PPI的上升。再加上这两年金银贵金属的价格也在上升，有色金属价格也在上升，这些使得今年PPI可能会转正。

　　但是由于上游的涨价，下游依然还是“供强需弱”，所以下游的价格上涨有一定的难度。总体来看，我预测CPI今年大概涨幅是0.5%，PPI也可能转正。

　　货币政策适度宽松，预计降准降息都会有

　　货币政策，我们这次还是讲要适度宽松的货币政策，当然，政府工作报告不会太明确地说要降准降息。但是我估计，今年降准的话，大概有个25个基点，降息的话大概是10-20个基点，我觉得降准降息都会有。

　　但是，因为我们现在还是要比较注重高质量发展，所以不希望通过这种简单的宽货币政策，来求经济的增长，

　　我觉得货币政策更加倾向于结构性，做好“金融五篇大文章”，引导金融机构加大支持扩内需、科技创新、中小微企业等重点领域。

　　人民币汇率区间应该在6.8~7.2

　　另外，对于人民币汇率怎么来看？

　　最近，大家也看到人民币汇率升值比较快，当然这方面争议也比较大。但有一点，大家不知道有没有注意到，就是前不久咱们央行，对于换美元20%的保证金取消了。过去你换美元，要有你换美元额度里面的20%作为一个抵押，现在这个取消了。

　　那这个取消在什么时间呢？恰好是在人民币兑美元离岸汇率到了6.86的时候。人民币过快的贬值对经济不利，过快的升值对中国经济也不利，因为中国经济是个典型的出口导向型经济。所以，我想我们提出的人民币国际化，在三中全会提出的要“稳慎扎实”推进人民币国际化，一定要稳、要慎重，而不是冒进。

　　这样的话，基本上我的判断，底线应该是在6.8–7.2，这个区间是央行能够接受的人民币的汇率范围，当然是指近期，这两年。

　　未来的话，我认为人民币应该还是会升值的。去年，大家都认为人民币是升值的，实际上去年人民币是贬值的，为什么贬值呢？是因为美元贬了10%，而人民币兑美元升了4%，实际上人民币兑其他货币贬值6%。那么如果说美元贬值10%，人民币要升值的话，那同步应该是6.5，而不是现在这个6.9了。

　　但这个幅度，恐怕是央行不愿意接受的。因为我前面讲了，中国是出口导向型经济，人民币升值幅度过快，不利于我们经济的稳定，尤其现在咱们也面临一定的产能过剩压力，需要有更多的商品出口。

　　美联储缩表难度大

　　而美国的经济状况，并不能支持强势美元，而且美国发行国债，境外的投资者也不大愿意再持有美债了。

　　今年有可能是沃什当选美联储主席，那他能够缩表吗？

　　我觉得不太现实。因为现在美联储的总资产里面60%以上是美债，如果说境外投资机构，都不愿意再增持美债，美国的财政状况，又不支持联邦政府缩小美债的发行规模，因为它要借新还旧，要增加发行规模。所以这种情况下，肯定还是要美联储来继续购买美债，也就是我们今天通常讲的MMT(Modern Monetary Theory，现代货币理论)，沃什要缩表，难度很大。

　　各国央行将增持黄金，黄金价格还有上升空间

　　华安基金有一只非常著名、亚洲最大的黄金ETF，我觉得这个规模将来可能还会增大，为什么还会增大呢？

　　从上面这张图可以看出，从1965年到2008年，这43年时间，全球央行总体都在减持黄金，黄金储备总体是减少的。2008年以后，开始增持黄金了。也就是说大家对于美元的信任度，从2008年以后开始下降了。那么2008年到现在为止，也只增持了17年。减持黄金43年，增持黄金只有17年，我觉得这个时间远远不够。

　　美元作为一个霸主地位难以撼动——至少在21世纪的上半年，2050年之前，美元地位难以撼动。

　　但是，美元的地位在削弱。现在没有一个货币可以替代美元；但是，各国央行还是会继续增持黄金，我觉得这不是一两年的事情，这是长期的，

　　为什么呢？

　　我们现在全球央行，所持有的黄金规模比60年前还要少，而60年以来，全球的黄金存量增加了。黄金规模在不断增加，但是各国央行持有黄金的规模，反而比60年前还少，这显然是不符合逻辑的，所以我觉得黄金还是会被增持。但是，增持黄金不等于黄金会无限制地上涨，因为价格有价格的波动周期，央行有央行的行为，你不能把两者直接划等号。就像当年央行在不断减持黄金的时候，黄金阶段性同样也能涨，这个逻辑是一样的。

　　对于黄金的认识，还是要着眼长期。去年、前年，连续两年黄金涨幅都是非常大，我通常是用全球M2的累计涨幅，跟黄金的累计涨幅做比较。近期在5000美元以上的话，黄金的累计涨幅其实已经超过M2的涨幅了，那它可能会有一定的调整，但是拉长时间来看的话，它的上升空间应该还是会比较大的。

　　房价今年或能回稳，但政策上不会有强刺激

　　投资来讲的话，去年投资出现了负增长，主要是被房地产投资负增长所拖累。

　　那么今年，我觉得房地产投资增速大概还是负的，我的预测是-10%，去年是-17%。但是房价可能会回稳，房价为什么会回稳呢？

　　最近二手房的交易，大家已经看到了这个迹象。拿日本的数据来比较的话，日本的房地产峰值是在1991年，但是，日本房地产是什么时候回稳的呢？1995年就回稳了，但回稳之后又继续调整了10年，它虽然见底了，但是它在底部反复筑底筑了10年。所以，我觉得中国房地产从2021年到现在为止，总体跌幅已经在50%左右。这个跌幅已经差不多了，但是，它可能会在底部调整比较长的时间。

　　后续的政策，我觉得政策工具箱的工具应该还是会比较多的。我们中国的特点是什么呢？

　　虽然我们广义财政赤字率水平在全球比较来看，不算低了，美国大概是7%左右，我们现在是8%以上。但我们的空间还是很大，因为现在中央政府的杠杆水平还是比较低的，现在应该还没到30%，在27%左右。美国联邦政府杠杆率水平大概在120%多，日本中央政府更高了，240%左右。所以我想，未来我们经济如果面临困难，中央政府加杠杆的空间应该还是比较大的。

　　房地产政策上面，我觉得我们主要倾向于稳房价、稳楼市，但是不会有大的刺激，因为我们一直强调中国经济要转型，房住不炒，就是希望中国以科技自立自强，来引领经济高质量发展，所以房地产政策我觉得不会有太大的力度。

　　现在提出要树立和践行正确的政绩观，这是一个新的提法，就是我们过去为GDP而GDP，各个地方政府也是这样的。可能今后在这方面，要有所区别，在方向上面要更加注重经济增长的质量。

　　债市缺乏吸引力，股市仍是资金重要去向

　　最后，我虽然是做宏观研究的，也想抛砖引玉讲讲我对资本市场的看法。

　　我对资本市场总体还是乐观的，乐观的逻辑并不是说上市公司盈利增长率有多高，也不是说我们政策上会有多大的力度去支持，我觉得还是要放在一个宏观的大视野当中来看问题，比如说“资产荒”的现象一直是挥之不去的，

　　债券市场，现在十年期国债收益率1.8%左右，不算低，也不算高，缺乏吸引力所以还得是股市，资本市场应该是不缺乏资金的，关键在于要寻找什么样的投资组合会更好，我就提这么一点思考。

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