主要逻辑：

　　2月份，国内适逢春节长假，市场整体平静；海外市场热点不断，美国关税政策重新调整，中东冲突再度 升级，市场对通胀预期不断升温。整体来看，铜铝中期基本面未发生明显变化，但中东地区冲突对全球 铝市场基本面影响更大，供应端面临一定变数，铝价表现或将好于铜价。另外，市场对美联储重启降息 交易或将推迟至5月份之后，短期有色市场或将延续高位整理。氧化铝市场延续过剩格局，耐心等待市场 驱动变化。

　　参考区间：

　　沪铜95000-110000元/吨；沪铝23000-26500元/吨；氧化铝2600-3000元/吨。

　　策略建议：

　　多铝空铜；氧化铝逢低短多。

　　风险提示：

　　国内外政策不及预期；地缘政治冲突等。

　　一、行情回顾

　　1.1 国内商品市场走势（20260105—20260302）

　　1.2 国内有色市场走势（20260105—20260302）

　　1.3 国内有色持仓量变化

　　二、宏观分析

　　2.1 国内月度经济数据

　　2.2 PMI数据跟踪

　　中国2月制造业采购经理指数(PMI)为49.0%，环比下降0.3个百分点。其中高技术制造业PMI为51.5%，仍连续13个月保持在扩张区间，且新订单指数保持在51%以上，生产指数运行在54%以上，高技术制造业保持较快扩张，制造业新动能继续呈现整体稳中有增态势。

　　美国2月ISM制造业指数为52.4，连续第二个月处于扩张区间，新订单与产出增长保持稳健，但原材料价格急剧攀升，令通胀再燃风险骤然升温。

　　2.3 重要宏观事件回顾

　　中国央行27日发布消息称，为促进外汇市场发展，支持企业管理好汇率风险，决定自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备 金率从20%下调至0。

　　新华社北京2月28日电，以色列和美国2月28日突然对伊朗发动军事打击，中东地区多国受到影响。伊朗最高领袖哈梅内伊在空袭中身亡， 中东战事不断升级。伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，原油价格大涨。

　　当地时间2月20日，美国最高法院裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的相关大规模关税措施缺乏明确法律授权。随后， 美国白宫证实，在最高法院作出裁决后，美国政府依据先前行政令、援引《国际紧急经济权力法》推动的相关关税将不再有效。当天新 闻发布会上，特朗普宣布将依据《1974年贸易法》第122条，在现有关税基础上对全球额外加征10%的进口关税，为期150天。当地时间2 月21日，特朗普又宣布，把这项新征收的“全球进口关税”税率由10%提升至15%。

　　三、基本面分析

　　3.1 产量数据

　　3.1 产量数据（铜）

　　2月SMM中国电解铜产量环比减少3.69万吨，降幅为3.13%，同比上升7.96%。2月产量基本符合预期，仅比预期值低0.11万吨。2月因仅有28个生 产日且部分企业存在统计周期问题，总体电解铜产量呈现季节性地位。从检修维度来看，1月部分检修企业在2月电解铜产量逐渐恢复，其余2 月并未有冶炼厂在进行检修。从原料角度来看，2月铜价较1月高位走跌，精废价差有所收敛，但因阳极板长单交付等因素，废产阳极板较为充 裕，且1月高价位令阳极板供应充足，多数冶炼厂备有较多库存供2月使用。2月硫酸价格较1月小幅上涨，但金、银贵金属价格回归理性，综合 副产品收益环比1月增加，2月总体无明显因原料紧张减产企业。2月电解铜行业的样本开工率为83.94%。

　　3月SMM中国电解铜预计产量环比增加5.28万吨，创历史新高，接近120万吨。一方面3月生产天数自然增加，虽然有两家冶炼厂计划检修，涉及 粗练产能55万吨，但预计对电解铜产量没有影响。叠加1月有检修的企业产量在3月已经完全恢复，令3月产量比1月进一步增高，前期有新投产 冶炼厂继续爬产的综合作用下，3月电解铜产量创历史新高！但4-5月将迎来冶炼厂集中检修预计电解铜产量将走低。

　　3.1 产量数据（铝）

　　截止2026年2月底，SMM统计国内电解铝建成产能约为4621万吨左右，国内电解铝运行产能约为4511万吨。2026年2月份（28天）国内电解铝产 量同比增长2.1%，环比下滑8.9%。当月受春节假期影响，下游行业整体开工率走低，铝水占比同步明显回落，环比降低7.7个百分点至64.4%， 符合月初预期。主要原因在于淡季背景下需求尚未复苏，叠加部分下游企业春节停产放假。根据SMM铝水比例数据测算，2月份国内电解铝铸 锭量同比增加25.8%，环比增加16.2%。

　　进入2026年3月份，随着自然天数恢复，电解铝产量预计环比回升。铝水比例方面，春节后下游企业陆续复工，原料需求逐步走强。铝水比例 预期将大幅走高。综合来看，铝水比例预计上涨9.2个百分点至73.5%。

　　3.1 产量数据（海外铝）

　　据SMM统计，2026年2月海外电解铝总产量同比增长2.5%；印尼安哥拉等新投电解铝项目持续爬产，海外日均产量环比提高0.9%。2026年2月17 日，Alba公布了2025年四季度及年度报告。报告显示，2025年Alba产量创历史新高，达到1623139吨，即便2025年末Alba遭遇了火灾事故，但 产量依然超出目标，目前Alba遭遇火灾的产线正处于恢复阶段。2026年2月19日，世纪铝业（Century Aluminum）公布了其四季度业绩。报告 显示，2025Q4世纪铝业原铝出货量环比下降14%，主因冰岛铝厂设备故障导致的生产下滑。2026年，Mt. Holly铝厂5万吨闲置产能预计于4月 开始复产，至Q2末达到满产；冰岛铝厂预计将比原计划更早复产，现计划于2026年4月底开始复产，至7月底恢复至接近满产状态。 South 32 业绩报告显示，莫桑比克Mozal铝厂的2026财年的指导产量维持24万吨不变，即Mozal铝厂预计于3月15日开始转入维护停产。但据外媒消息称， 政府在采取一些必要措施来维持Mozal铝厂的运营。

　　展望2026年3月，印尼、安哥拉新投电解铝项目运行产能预计继续爬升，但莫桑比克铝厂存在减停产风险，受此影响，电解铝日均产量存在转 向负增长的可能。尽管如此，高铝价仍然刺激全球电解铝供应提速，冰岛铝厂复产预计早于原计划；其他铝厂负荷强度也略有提升。总体来 看，电解铝供应预计维持增长趋势，后续仍需持续关注全球铝库存走势。

　　3.1 产量数据（氧化铝）

　　2026年2月，中国冶金级氧化铝产量环比下降10.6%，同比亦减少4.83%。截至2月末，全国建成产能约为11032万吨，运行产能环比下降1.06%， 同比下降4.83%，行业整体延续了下行趋势。2月产量下滑的主要原因，一方面是企业集中开展检修、减产工作，另一方面是2月自然天数较少， 进一步影响产出节奏。月中，北方地区某企业实施大规模减产，叠加部分企业进行设备检修与产线升级，同时南方部分企业降低运行负荷， 导致全月整体产量出现小幅收缩。

　　展望3月，氧化铝市场整体供应过剩的局面短期内难以改变。尽管前期检修与减产使得企业库存有所下降，整体出货压力略有缓解，但行业运 营压力依然存在。3月，部分企业可能继续推进检修及产线升级，行业也将进入阶段性去库过程。然而，广西地区新投产能陆续释放，对冲部 分减量，整体运行产能预计将呈现缓慢下降的态势。综合判断，预计3月氧化铝运行产能约为8511万吨，市场仍将面临供应过剩压力。

　　3.1 产量数据（海外氧化铝）

　　据SMM统计，2026年2月海外冶金级氧化铝产量环比减少12.41%，同比减少3.66%；海外氧化铝企业平均开工率环比小幅微降0.01个百分点至 76.17%，同比下降2.67个百分点。整体来看，月内海外氧化铝生产较为平稳，分地区来看：亚洲地区，2月6日，越南Lam Dong省已批准 Vinacomin旗下两个氧化铝项目的扩建计划，总投资额为59.855万亿越南盾（约合23亿美元）。一是新增Dak Nong省Nhan Co氧化铝厂一条年 产能为120万吨的生产线，该工厂预计于2030年投产，运营期限为30年。二是扩建位于Lam Dong省的Tan Rai氧化铝厂，计划建设第二条年产 能为120万吨的生产线，施工预计于2030年第三季度完工，第四季度投入运营。据SMM调研，越南本地铝土矿资源保障程度较高，将为上述项 目的投产提供稳定的原料支撑，预计其具备显著的成本优势，有望提升远期氧化铝的出口竞争力。澳洲地区，2月13日，澳大利亚Alpha HPA 公司宣布，其计划建成的全球最大单一地点超高纯度氧化铝精炼厂第二阶段建设已正式动工。该项目将采用公司专有的溶剂萃取与精炼技术， 实现商业化生产纯度为99.99%的高纯氧化铝产品，为全球锂电池、LED灯及半导体制造等行业提供关键原材料。中东地区，2月28日，伊朗与 以色列冲突升级，伊朗首都德黑兰遭受袭击。据SMM统计，伊朗仅有一座氧化铝厂，并配套铝土矿生产能力。若地缘冲突进一步加剧，该厂生 产存在受影响的风险，不排除减产或停产的可能性。数据显示，伊朗年度氧化铝产量约25万吨，铝土矿产量约65万吨，其氧化铝产量无法满 足本国电解铝生产需求，长期依赖进口，其中印度是最主要的进口来源国，来自印度的氧化铝占其总进口量的40%至80%。

　　展望2026年3月，海外冶金级氧化铝产量预计环比增加12.65%，同比小幅减少2.38%；开工率预计为77.45%，环比微增0.01个百分点，同比下 降1.61个百分点。需持续关注国际政治局面的变动对氧化铝生产的影响。

　　3.2 进出口数据

　　3.2 进出口（铜）

　　3.2 进出口（铝）

　　3.3 成本利润

　　3.4 库存数据（铜）

　　3.4 库存数据（铝）

　　3.5 市场资金（铜）

　　3.5 市场资金（铝）

　　3.6 重要比值

　　免责条款

　　执业证书：F0290318

　　投资咨询：Z0011155

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