天然橡胶：预期重燃，强势上行

　　上游：本周，泰北及东北部大面积停割，杯胶价格偏强运行；泰南偏北地区逐渐停割，总产出收缩，工厂存补库需求，胶水供不应求，价格持续拉高。截至2月27日，泰国胶水报收68.3泰铢/公斤，泰国杯胶报收57.0泰铢/公斤，水杯价差季节性走扩；印尼南部巨港（赤道南），部分胶树仍处于落叶期，北部棉兰（赤道北）进入旺产季；科特迪瓦逐步进入割季；越南停割；国内云南停割；海南停割，当地整体浓乳冬储备货量较往年处于偏低水平。

　　库存：截至2026年2月23日，中国天然橡胶社会库存136.6万吨，环比增加7万吨，增幅5.4%。中国深色胶社会总库存为92.6万吨，增7.1%。其中青岛现货库存增10%；云南增0.2%；越南10#增3%；NR库存小计降0.4%。中国浅色胶社会总库存为44万吨，环比增1.9%。其中老全乳胶环比降0.12%，3L环比增12.9%，RU库存小计持平。

　　下游：截至2月26日，中国半钢胎样本企业产能利用率为30.77%，环比+18.57%，同比-49.25%；中国全钢胎样本企业产能利用率为26.04%，环比+13.67%，同比-42.11%。半钢胎样本企业平均库存周转天数在44.09天，环比+0.34天，同比+2.18天；全钢胎样本企业平均库存周转天数在47.04天，环比-0.12天，同比+3.64天。截至2026年2月27日，天然橡胶样本企业原材料库存天数在24.7天，较上周下降2.3天。

　　价差：本周混合胶对RU主力合约的基差为-1275元/吨；越南3L对RU主力合约的基差为45元/吨，随着盘面回落，非标基差反弹，向后看，非标基差大幅走扩的驱动或有限。

　　泰国混合胶4月价格对NR04合约升水297元/吨，类似的，盘面回落之后，标混价差跟随反弹，预计全年泰混仍将维持对NR的升水结构。

　　本周RU的59价差为95元/吨，在近期的剧烈波动中，RU近月始终维持对远月的升水结构，或已体现全乳胶自身平衡表相对改善的状态，长期去看，全乳胶依然离供不应求的场景有不小的差距，预计在back结构走强的空间有限。

　　逻辑：在2026年全球央行跟随美联储进入降息周期之际，曾经在2025年压制全球轮胎行业增长的“对等关税”政策出现动摇，天然橡胶以短期的大幅上行定价本轮需求增长预期。市场预期不止，短期终点不可预见，故简单预计短期内RU&NR仍有上行空间，而在下跌次数更多的3月或迎来短期调整（注：若市场的强预期持续至3月结束，规律或被打破）。近期中东事件涉及的国家与地区中，天然橡胶产业链上下游相关国家与地区较少，故预计对天然橡胶平衡表影响或有限，市场预期的影响或更显著。

　　合成橡胶：中东地缘冲突之下，供应收缩预期加强

　　丁二烯：石脑油裂解制乙烯装置开工负荷为88.63%，环比上周增加1.33%，丁二烯装置开工负荷为76.25%，环比上周增加0.96%。本周丁二烯产量为12.15万吨，环比上周增加1.27%。本周，斯尔邦、燕山石化等装置维持停车状态，南京诚志重启。

　　本周，中石化丁二烯周均价格涨20元/吨至10320元/吨。主流市场价格区间震荡，山东鲁中送到丁二烯周均价格在10540元/吨，环比涨0.14%；丁二烯中国CFR价格为1270美元/吨，环比上周持平。

　　本周，丁二烯内外价差126元/吨，随着国内价格大幅走低，内外价差低位震荡。

　　截至2月25日，丁二烯华东港口最新库存在38400吨左右，较节前增加1800吨。虽本月进口量有所下降且内进口船货到港有限，但下游需求未见明显增加且部分内贸船货补充，影响周期内库存小幅增加。

　　顺丁橡胶：国内顺丁橡胶的加工利润为-303元/吨，近期BR橡胶维持亏损，整体变化不大。本周，多数顺丁橡胶装置高负荷运行，仅山东个别民营装置负荷略降。本周，高顺顺丁橡胶产能利用率在81.74%，环比-0.29%。本周，顺丁橡胶社会库存3.35万吨，周度环比+57.68%。

　　期货：本周，现货贴水BR2604合约-180元/吨，现货贴水整体收窄。本周BR仓单为16980吨，环比上周增加1560吨。本周BR全合约持仓持续下滑，约为10.8万手。

　　逻辑：乙烯装置的利润与开工的劈叉仍在延续，在上游装置相对高负荷运行的背景下，带动BD与BR橡胶的装置被动提高开工负荷，BD与BR橡胶维持供应充足。需求端参考天胶，市场预期依然偏强。随着中东地缘冲突的爆发，或导致原油迎来强烈的供应收缩预期（尤其是针对依赖中东供应的中国市场，地缘冲突带来的运输中断，短期几乎无法依靠经济利益来缓和冲突），在能源短缺预期主导市场的情况，即当下的现实再度失效（预期是预期，现实是现实），预计BR橡胶将迎来2026年年内第二次的剧烈向上波动。

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