本文作者：

　　银河期货研究员 戚纯怡

　　期货从业证号：F03113636 投资咨询证号：Z0018817

　　第一部分 前言概要

　　3月行情展望：

　　进入3月，铁水或继续复产，但部分钢厂仍然检修，复产积极性不足，电炉延续减产，整体至元宵节以后集中复产；进入季节性淡季，钢材持续累库。从品种间来看，目前螺纹库存偏低，热卷库存压力高；下游工地尚未开工，而下游制造业、出口出现季节性下滑。3月中上旬整体钢材供需结构继续转弱。2026年是国内化解隐债的最后一年，实物工作量新增能力有限，需求存在压力。而人民币快速升值，也将对国内钢材的出口造成影响。

　　从原料端来看节后国内煤矿快速复产，甘其毛都口岸进口维持高位，煤炭供应偏宽松，而若钢厂节后复产进度慢，可能对原料造成压力。但金布巴进口问题尚未解决，铁矿存在韧性。

　　综合来看，春节过后钢材需求存在压力，且社库套保头寸偏高，贸易商需要一个集中出货的时机。但3月初两会即将召开，近期市场消息偏多，使得盘面波动增大。两会过后还有一定下跌机会，但目前钢价估值偏低，即使下跌空间也相对有限。进入3月下旬，钢厂陆续复产，下游开工，钢价可能企稳反弹。

　　预期短期热卷压力大于螺纹，卷螺差存在收窄预期；钢价整体维持震荡偏弱走势，但估值偏低，下方空间有限。

　　策略推荐：

　　1.单边：3月钢价压力仍存。

　　2..套利：建议做空卷螺差继续持有，建议做空卷煤比继续持有。

　　3. 期权：建议观望。

　　第二部分 基本面情况

　　一、2月钢价整体下跌

　　进入2月，海外宏观影响逐渐消退，钢价运行重心转向基本面。尽管进入季节性需求淡季，但1月下游钢厂对原料存在补库需求，此外下游工地资金到位情况好转，制造业对板材存在补库需求，导致价格始终存在支撑。进入2月，下游工地陆续放假，建材需求快速下滑，热卷制造业年末补库告一段落，钢材需求下滑，库存持续累积。其中铁水产量延续增长，由于热卷供应高于螺纹，导致热卷累库速度更快。原料端煤矿陆续放假，但蒙煤进口量偏高，节后煤矿快速复产，铁矿港口库存达到历年同期最高水平。由于钢材基本面边际转弱，下方成本支撑松动，带动大钢价整体回落。春节过后受“沪七条”等市场消息搅动，钢价维持震荡行情。

　　二、2月钢材需求边际转弱

　　(一) 铁水增产积极性不足

　　供应端，2月华东螺纹高炉含税利润维持在7至-30元/吨之间，2月钢厂利润持续下滑，高炉有所复产但复产积极性不足，春节过后部分钢厂继续停产检修。2月华东电炉谷电利润在-7至-80元/吨之间，整体陷入亏损，产能利用率方面，富宝统计截止2月26日，全国89家短流程产能利用率为5.2%，月环比-29.2%，铁废差持续收缩，2月废钢到货下滑，废钢价格上升，电炉利润走向亏损。近期废钢日耗处于30.93万吨左右，电炉开工下跌。总体2月粗钢供应下行，高炉增产而电炉减产，后续铁水仍有增产空间，但增产积极性不足，而废钢价格偏高，节后电炉有所增产，但增产力度有限。根据统计局数据，12月全国粗钢产量同比-8.9%，生铁产量同比-10.11%，废钢消耗量同比+3.17%。

　　(二) 2月钢材库存快速累积

　　据百年建筑调研，截至2月25日(农历正月初九)，全国10692个工地开复工率为8.9%，农历同比增加1.5个百分点；劳务上工率15.5%，农历同比增加3.7个百分点；资金到位率29%，农历同比增加9.4个百分点。其中，房地产项目开复工率为8.2%，农历同比增加0.6个百分点；劳务上工率19.3%，农历同比增加10.2个百分点；资金到位率28.4%，农历同比增加12.5个百分点。非房地产项目开复工率为9.2%，农历同比增加1.8个百分点；劳务上工率14%，农历同比增加1.4个百分点；资金到位率29.2%，农历同比增加8.7个百分点。12月海外除中国以外高炉产量环比有所上涨，总体复产进度慢。12月钢材出口量1130万吨，同比+16.14%，环比+13.23%，2月海外补库需求季节性下滑，出口出现下行。房地产端，截至2月23日当月30大中城市商品房成交面积同比+7.23%，近期房屋成交有所回升，全国二手房价出现止跌企稳的现象。而从Mysteel表观需求看，2月热卷平均表观需求284.94万吨，环比-8.37%，同比-93.34%，螺纹平均表观需求32.81万吨，环比-48.95%，同比-33.11%；2月五大材产量持续下滑，外部出口、下游加工制造业需求季节性转弱，下游工地陆续停工，表需快速下滑。

　　从库存看，2月钢材需求季节性下滑，整体转向累库。目前螺纹库存水平比起去年同期+13.45%，库存持续累积，热卷绝对库存同比+9.13%，库存压力较大，进入3月钢材需求可能继续下滑，钢材累库速度继续加快。此外，国内钢坯库存处于历年同期最高水平，板材钢坯库存压力大于建材。

　　第三部分 3月行情展望

　　一、钢材需求存在压力

　　(一) 3月钢材铁水增产空间可能有限

　　铁水端：从利润上看，华北地区螺纹高炉螺纹当前即时利润在-173.76元/吨左右，华东-7.29元/吨，华东热卷利润-17元/吨，2月钢厂利润持续下滑，导致近期钢材有所减产。预计3月铁水可能小幅增产，但基于钢厂利润水平及市场对节后需求预期的影响，后续铁水增产高度可能不及往年。电炉端：目前华东三线螺纹电炉谷电利润在-80元/吨左右，平电利润在-244.99元/吨附近，近期谷电利润持续下滑，废钢价格上涨，废钢到货下行，预计节后电炉复产力度仍低，但先于高炉。

　　二、板材库存压力较大

　　(一)房地产成交继续下滑

　　12月M1-M2增速为-4.7%，降幅环比继续扩大，受高基数及资金活化不足影响剪刀差继续扩大，企业将更多资金转入存款。

　　12月新增社融为22075亿元，前值为249256亿元，社融同比-22.64%，环比-11.44%，其中新增人民币贷款为9100亿元，前值为3900亿元。居民端贷款-916亿元，企业贷款10700万亿元。新增人民币贷款主要由企事业单位贷款构成，其中企业贷款占了绝大部分，居民端贷款年内维持负增长，说明居民消费需求仍然偏弱，继续阶段性去杠杆，房地产和消费难有起色。

　　1月100大中城市土地成交面积4146.361平方米，同比-18.33%，同比降幅扩大，环比季节性下滑。12月商品房销售面积同比-16.57%，房屋新开工面积同比-19.31%，竣工面积同比-18.35%，12月房屋销售，新开工和拿地降幅有所收窄，但总体基数仍低；12月中国房地产开发企业实际到位资金-13.51%，开发投资完成额同比36.85%，资金来源进一步走低。目前来看，房地产行业仍处于去库存阶段，居民购房需求不足，信贷数据低迷，依然是钢材需求拖累项。

　　(二) 地方面临化债压力

　　截止2月11日今年新增专项债发行进度15.8%，进度比去年同期有所加快；而今年以来基建设施专项债累计投入占比64.54%，从基建投资比例及总量较去年有所增加，但占比不断收缩。12月狭义基建投资累计完成额同比-2.2%，投资增速继续下滑，新项目仍然不足。从目前政府口径来看，1季度难有更宽松的资本支出，而去年同期基数偏高，1-2月财政政策积极性下滑，今年是化解隐债的最后一年，地方政府仍然面临较大的化债压力，很难有更多地方债用于基建支出，导致下游基建需求存在压力。

　　1-12月全国水泥产量同比-6.9%，水泥需求继续下行。

　　(三) 出口出现下滑迹象

　　1月官方制造业PMI 为49.3，标普制造业 PMI 为50.3，官方制造业PMI系数又出现回落，标普数据继续上升。

　　中国2025年1-12月规模以上工业企业实现利润总额73982亿元，同比+0.6%，12月企业利润水平继续环比改善。随着存量政策有效落实，一揽子增量支持政策推动下，叠加海外制造业修复速度偏慢，导致国内工业品市场需求持续增长。这主要得益于稳增长政策发力、低基数效应及工业生产的加速恢复，表明经济内生动能逐步修复。然而，国内需求疲软、行业分化，海外出台关税政策，导致后续企业利润存在隐患。

　　2025年1-12月制造业固定资产投资完成额同比+0.6%，前值1.9%，增速环比加速下滑，国内企业贷款投资偏低。

　　1月中国汽车产量同比+0.02%，产量与去年同期基本持平。12月冰箱、空调和洗衣机增速均有所下滑，出口增速同样下行；而2月三大白电排产同比-22.1%，排产降幅扩大，节后仍处于家电需求淡季；12月挖掘机产量同比+20.8%，挖掘机出口同比+26.9%，产量和出口仍然维持高速增长； 12月中国民用钢质船舶产量同比+16.2%，增速船舶出口同比+1.3%，产量增速下滑而出口维持负增长。12月海外出口仍强，工业需求依然存在支撑，但1季度出口需求可能迎来下滑。

　　12月全球除中国外高炉生铁产量3446.6万吨，同比-0.42%，环比+3.59%，海外钢材生产延续低位。中美关税政策缓和，国内钢价偏低，海外需求依然较强，2月国内钢材高频出口数据有所下滑，但整体支撑仍存，随着人民币的快速升值，后续钢材直接和间接出口可能遭遇继续下行；继续观望间接出口情况。

　　三、3月钢价压力仍存

　　进入3月，铁水或继续复产，但部分钢厂仍然检修，复产积极性不足，电炉有所增产，整体至元宵节以后集中复产；进入季节性淡季，钢材持续累库。从品种间来看，目前螺纹库存偏低，热卷库存压力高；下游工地尚未开工，而下游制造业、出口出现季节性下滑。3月中上旬整体钢材供需结构继续转弱。2026年是国内化解隐债的最后一年，实物工作量新增能力有限，需求存在压力。而人民币快速升值，也将对国内钢材的出口造成影响。

　　从原料端来看节后国内煤矿快速复产，甘其毛都口岸进口维持高位，煤炭供应偏宽松，而若钢厂节后复产进度慢，可能对原料造成压力。但金布巴进口问题尚未解决，铁矿存在韧性。

　　综合来看，春节过后钢材需求存在压力，且社库套保头寸偏高，贸易商需要一个集中出货的时机。但3月初两会即将召开，近期市场消息偏多，使得盘面波动增大。两会过后还有一定下跌机会，但目前钢价估值偏低，即使下跌空间也相对有限。进入3月下旬，钢厂陆续复产，下游开工，钢价可能企稳反弹。

　　预期短期热卷压力大于螺纹，卷螺差存在收窄预期；钢价整体维持震荡偏弱走势，但估值偏低，下方空间有限。

　　策略推荐：

　　1. 单边：3月钢价压力仍存。

　　2. 套利：建议做空卷螺差继续持有，建议做空卷煤比继续持有。

　　3. 期权：建议观望。