我国被动投资正在高速发展期，发展空间巨大。指数化投资是最常见的被动型投资策略，以降低非系统性风险、节约交易成本和管理运营成本为优势。股指期货指数化投资策略即通过保持现金储备与持有股指期货合约多头头寸来建立合成指数基金，这个策略不仅能复制跟踪指数的收益率及走势，还能额外获得现金管理以及基差贴水收敛这两部分“超额收益”，即实现指数增强的效果。更准确地说，与持有指数ETF或指数对应一揽子股票相比，股指期货指增策略的超额收益来源于基差贴水收敛减去分红加上现金管理收益。

　　自我国股指期货上市以来，各合约长期处于贴水状态，是股指期货指增策略超额收益来源的主要贡献。从基差贴水时间和贴水幅度来看：IM>IC>IF>IH。2025年，IM、IC、IF、IH当月合约年化基差率均值分别为-13%、-11%、-6%及-3.5%。基差主要受中长期因素多空仓位博弈、短期因素市场情绪以及周期性因素分红等影响。

　　以长期投资的角度，模拟测算自2021年建立股指期货指增策略、通过滚动移仓方式持有至2025年的组合表现，假定期货端用30%的资金作为保证金（含风险保证金），剩余70%的资金做现金管理，无风险收益率为2%，股指期货在最后一个交易日进行移仓换月，并计算相较基准组合全额投资对应指数ETF基金的超额收益。各品种股指期货指增策略超额收益表现为IM>IC>IF>IH。从近年历史行情看，股指期货指增策略表现以IM滚当月连续合约最优，超额收益主要取决于基差贴水幅度。

　　滚动持仓策略主要捕捉了自开仓至最后交易日平仓的时间段基差贴水收敛的收益，进一步，我们探讨基于基差变化在期现之间相互转化以捕捉在合约期内基差可能出现的多次阶段性收敛的收益，建立期现转化择时指增策略，结果显示基差信号有效性随行情变化，需做动态调整。

　　股指期货基差在2025年出现深贴水后在今年初快速收敛。往后看，基差变动挂钩于分红实施、市场情绪与中性仓位和指增类和以宽基指数为基准的量化多头产品发行等几方因素。从超额收益角度，月度级别看，当前IC、IM贴水已回归至正常水平，3月季节性走阔概率较大，则目前建仓并非最好时点，可在3-4月选择一个较深的贴水水平建仓，而年度级别看，随着市场维持高活跃度、风险偏好稳步提升，若上涨行情从结构性转向更为均衡，则贴水总体水平或较2025年收敛，即股指期货指增的超额收益率总体较去年或有回落。从绝对收益角度，近期资金面及情绪面扰动较大，市场波动率预计将维持高位，基于股市慢牛的观点，则当市场明显回调时，以股指期货指增策略代替现货进行建仓在操作灵活性、资金占用、增厚收益等方面仍有明显优势。

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　　文章编撰时间：2026年2月10日