South32

　　South32在2025年四季度锰矿产量为136.3万吨，同比增加21.26%，环比下降2.99%。澳洲矿山2026财年产量计划仍然为320万吨。南非矿山生产目标维持200万吨。

　　Eramet-Comilog Comilog四季度产量为168万吨，同比抬升35.81%，环比下降10.35%。由于铁路运输仍存问题，锰矿运输量较难抬升高水平。

　　整体来看，Comilog较难上调发运目标，我国锰矿累库水平相对一般，锰矿价格较难大幅下行。

　　表1：两大矿山产销数据（万吨）

　　数据来源：公开资料，国投期货整理

　　以下为两家主流矿山季报的较详细内容展开：

　　一、South32

　　澳大利亚产区在2026财年上半年可销售产量增至166万吨，得益于热带气旋"梅根"影响后复产计划的顺利执行，该运营单元实现了规划产量。2026财年产量指引维持在320万吨不变，具体取决于雨季可能带来的影响。随着新码头基础设施投入使用，2026财年上半年销量增至181万吨，发运能力已达满负荷状态，从而实现了计划中的库存消耗。

　　南非产区在2026财年上半年可销售产量同比减少2%（2.5万吨）至106万吨，主要反映了Wessels矿山的计划性维护及深部开拓工程。2026财年产量指引维持在200万吨不变，2026年一季度将按计划实施进一步的维护作业。

　　图1：South32分季度产量（万干吨）

　　二、Eramet-Comilog Comilog本季度锰矿石产量为187.4万吨，同比下降8.36%，环比增加6.24%。由于铁路运营问题，导致锰矿运输量下降。

　　2025年全球产量为18.49亿吨，较2024年下降2%。占全球钢铁产量过半的中国，产量同比下降4%，创下2018年以来最低水平。与此相反，印度产量持续增长（+10%），北美地区也因保护主义措施受益，产量增长2%。欧洲则因需求持续疲软及进口压力，产量进一步下降4%。锰矿产量增至2080万吨（金属吨）（+7%），下半年增长强劲（较上半年增长12%）。南非（仍占海运产量近50%）全年产量显著增长（+7%）。加蓬产量全年保持稳定，与康密劳（Comilog）的发运量一致。澳大利亚方面，随着某主要生产商恢复出口，下半年产量大幅回升（较2025年上半年增长4倍），逐步恢复正常化。因此，全年锰矿供需关系呈现小幅过剩。截至12月底，中国港口锰矿库存维持在460万吨（较9月底持平），相当于8周的消费量。

　　2025年，锰矿石（CIF中国，44%品位）价格指数（CRU）平均为4.5美元/干吨度，较2024年下跌18%。这一趋势反映了不利的同比基数效应（2024年4月至6月价格曾大幅上涨）。2025年第四季度价格略有反弹，反映出中国锰合金生产需求增强。

　　全年锰矿业务离岸现金成本为2.4美元/干吨度（较2024年上涨9%）。成本上涨主要反映了生产成本上升，特别是对当地物流合作伙伴依赖度增加、维护成本提高以及不利的欧元/美元汇率影响。向加蓬政府支付的矿业税费与权利金为0.2美元/干吨度（与2024年持平）。与之相反，每吨海运成本降至0.7美元/干吨度（-31%）。

　　图2：Comilog分季度产量（万吨）

　　预计2026年全球碳钢产量将温和增长，中国产量的下降幅度将小于2025年，并为世界其他地区（尤其是印度，埃赫曼在该地区拥有强大的业务布局）的增长所积极抵消。

　　由于印度强劲的产量不足以抵消中国合金产量的预期下降，2026年锰矿需求预计将下滑。而由于2025年某主要生产商直至5月才恢复出口形成的低基数，锰矿供应预计将增加。目前市场共识预计2026年锰矿石价格指数（CIF中国，44%品位）平均约为4.8美元/干吨度，呈现上半年低、下半年高的走势，较2025年上涨近6%。

　　2026年离岸现金成本预计在2.4至2.6美元/干吨度之间，产量增加带来的有利影响将在很大程度上被不利的欧元/美元汇率因素所抵消。考虑到加蓬铁路运输仍然面临一定问题，预计锰矿运输量较难抬升至较高水平。

　　三、总结

　　总的来看，2025年4季度，由于South32澳洲矿山供应恢复，Comilog发运量受铁路影响维持较低水平，短期较难抬升，锰矿将会保持健康的供应过剩水平。我们判断2026年锰矿价格有小幅抬升的空间。

　　国投期货

　　黑色金属高级分析师 李啸尘 期货投资咨询号：Z0016022