主要观点：1月中下旬开始，监管层为权益市场降温，且1月地方债发行进度慢于预期，叠加配置盘近期买入情况较好，整体上供需压力有所缓解，债市走出一轮小的修复行情。债市长端品种仍然存在供需缺口隐忧，当前十年期国债收益率回落至1.8%附近阻力位，债市短期难以逃脱震荡格局，下行空间有限，风险偏小。展望2月，政策、经济数据空窗期+基本面生产淡季+资金宽松支撑+年初配置力量偏强，整体对债市相对有利，但债市弱势资产格局并未实际逆转。供需方面，一季度政府债供给压力没有被证伪，1月地方债发行或递延至2-3月。政策层面，关注两会后特别是二季度以后，一方面是主要关注央行如何对冲，两会之后是降准的敏感窗口期，主要关注央行的工具选择。如果通过购债投放流动性，则对短端形成利好。另一方面是关注基本面改善、股债比价可能给债市带来的压力，长端合约不建议追高，中短端预计相对占优。

　　策略：短期来看，当前债市修复接近尾声，若无其余利多因素影响，上方突破存在一定困难。但后续需要继续关注货币政策表态，今年降准降息仍有一定空间，货币政策整体偏宽松，关注两会后的降准敏感窗口期，主要关注央行工具的选择，如果通过MLF、买断式回购等补充流动性，资金成本可能略有抬升。如果通过购债 投放流动性，则对短端形成利好。

　　3.1

　　写作日期：2026年2月6日

　　分析师