涵盖金属与能源等大宗商品交易的全球最大规模期货交易所——芝加哥商品交易所集团(CME Group)在本周国际银价不断飙升至创纪录历史高位之后，再一次上调了Comex白银期货的保证金。芝商所此次对于部分白银、铂金和钯金期货合约的保证金(Outright Rates)参数进行的最新一轮调整，正值白银多空酣战之际，在美股市场，流入ProShares两倍做空白银ETF以及全球最大市值规模白银ETF——iShares Silver Trust的资金几乎同时飙升，凸显出市场正在就白银进行一场“多空大战”，而这类保证金上调在交易层面通常偏利空。

　　芝商所周二在一份声明中表示，对于非“风险加剧”账户，保证金将从当前名义金额(所谓notional)的9%上调至11%。声明称，“风险加剧”账户的保证金将从当前的9.9%更进一步上调至12.1%。芝商所表示，一部分铂金和钯金期货的保证金也将被上调。

　　该交易所表示，此次调整自周三收盘起正式生效，并且是在“对市场波动性进行常规审查以确保充足的抵押品覆盖”之后所决定。

　　本月早些时候，芝商所已将贵金属期货的单边直接保证金(outright margin)设定方式，从基于美元金额的系统改为按所谓名义金额的百分比来设定。此前在美东时间1月12日，芝商所将白银等贵金属保证金显示为改为按名义价值百分比设定的新口径，同时公告里仍会列出对应的美元等值(便于执行对照);而这周则进一步把白银从9%/9.9%上调到11%/12.1%。

　　此次最新的上调意味着，想要交易白银、铂金和钯金期货的人需要缴纳更多抵押品，以确保能够履行其义务。尽管在合约价格飙升或波动极端时，交易所例行上调保证金，但这一美东时间周二的最新举措可能会挤出那些没有足够现金进行必要存款缴纳的小型白银投机参与者们。

　　自2025年下半年以来，不仅铜、铝、锡以及镍等工业金属价格飙升，黄金与白银这两大贵金属涨势更加猛烈。在周二，金银续创历史新高，黄金盘中涨超2%，黄金史上首次突破5000美元关口，盘中涨超2%时，本月涨幅高达18%，势创四十年最大月涨幅;白银周二盘中涨超10%后一度抹平涨幅，创2008年金融危机以来最大规模盘中涨幅。

　　据统计，黄金在2025年飙升了70%，创下自1979年以来的最大年度涨幅，白银2025年涨幅则高达150%，同样创下1979年以来最佳的年度表现。进入2026年，黄金与白银涨势并未停歇，反而因全球局势的动荡而加速，尤其是银价已经来到“三位数”时代。

　　白银多空激战正酣之际，CME再上调保证金

　　市场研究公司VandaTrack的数据显示，个人投资者周一净投入约1.71亿美元至全球最大规模的白银交易所交易基金(ETF)——即iShares Silver Trust。这标志着该基金创下了有史以来最大规模的单日资金流入纪录，几乎是2021年“逼空白银”期间所创前高点的两倍。

　　周一的狂热涌入之际，iShares Silver Trust ETF价值上涨近6%，推动其2026年迄今涨幅超过55%，并延续了去年近145%的惊人涨势。上周五晚些时候，白银价格有史以来首次突破每盎司100美元大关。

　　根据Vanda的统计数据，包括英伟达、特斯拉和Palantir在内的知名科技股，曾是2025年散户投资者们长期买入最大规模的个股。但如今，围绕白银的ETF交易热度甚至超过了自2022年底以来就一直令华尔街机构投资者们长期青睐的AI超级宠儿——英伟达。衡量交易加速的白银换手动量已跃升至正常水平的11.55倍，远远高于英伟达的7.54倍。

　　“白银刚刚成为散户的新宠，”Vanda分析师阿什温.巴雷克(Ashwin Bhakre)周二写道。但是，巴雷克表示，投资者正在白银市场进行一场“两线作战”。巴雷克强调，在看跌方面，Vanda发现流入ProShares两倍做空白银ETF(ProShares UltraShort Silver，ZSL)的资金比率异常之高，这表明大量个人投资者正在利用杠杆押注白银价格将暴跌。

　　 LossDog创始人汤姆.索斯诺夫(Tom Sosnoff)将白银在不到一个月内的价格走势，形容为通常需要数年才能达到的剧烈波动幅度。他称，无论是飙升的交易量还是高波动性，这轮白银行情都堪称一场“模因股式的投机交易”。

　　芝商所最新调整，对于屡创新高的白银偏短期利空

　　对“屡创新高的白银”而言，这类保证金上调在交易层面通常偏利空(至少是短期利空)：它直接抬高了持仓所需抵押品，迫使高杠杆多头补缴保证金或被动减仓，从而压缩风险预算、降低可用杠杆与部分资金的头寸上限，短线更容易出现“被强行平仓/去杠杆式回撤”。12月29日那次保证金上调落地后白银的急跌，就是典型的“保证金—去杠杆—价格回撤”链条在起作用。

　　但此举在结构层面它更接近“市场plumbing(管道)”而非“基本面定价”：CME的核心诉求是对冲波动与违约风险、确保清算安全。保证金抬升并不会改变白银的真实供需，只是把“上涨过程中的杠杆弹簧”拧紧。从微观结构上看，保证金调整在高波动环境里可能触发“流动性螺旋”——意味着“更频繁回撤+更高波动”，但只要供需基本面没有被扭转，它更像是给趋势加了一段颠簸之路，而不是直接把趋势“刹停”。

　　因此对于本轮芝商所调整保证金，更加准确的表述是：短期压制/降温(偏利空)，中期取决于基本面;若上涨由供需驱动而非纯杠杆驱动，保证金往往带来的是更频繁的回撤与更高的震荡，而不必然终结趋势。

　　保证金上调改变的是“谁能用多大杠杆参与”，并不直接改变白银的真实供需缺口或现货紧张程度。Hedegaard的一项研究也指出，保证金变化对期货价格水平本身未必有显著、系统性的影响(更多影响在流动性与波动)。因此，如果背后是持续的现货买盘、产业补库、供应约束或宏观再定价，去杠杆造成的回撤往往会被“基本面资金/更低杠杆资金”接住，趋势可能延续，只是过程更颠簸。