5000美元/盎司——这是黄金站上的里程碑高度。1月26日，伦敦现货黄金（下称“伦敦金”）攻破这一大关，盘中一度升至5111.17美元/盎司，再创历史新高，今年以来已涨超17%。

　　有贵金属市场人士感慨，“几乎每天都在见证历史”；更令人叹为观止的是金价飙升的程度——伦敦金近6个交易日连破6个整数关口（以1月16日收盘价计算），而今年其从4300美元/盎司到5100美元/盎司，仅用了17个交易日。

　　黄金“一马当先”，在创造财富效应的同时，也让市场参与主体不得不思考三个核心问题：谁在驱动这场“盛宴”？市场逻辑有何变化？接下来须警惕哪些风险？

　　谁在驱动这场“盛宴”？

　　受访专家认为，金价火热的背后有三大驱动力交织。

　　一是全球地缘政治风险加剧，避险需求“拉满”。世界黄金协会在1月中旬表示，黄金或已成为市场首选的避险资产。中信建投期货贵金属首席分析师王彦青向上海证券报记者表示，今年以来，一系列地缘政治风险事件，使得市场避险情绪急剧升温，提振了黄金买盘。

　　上海交通大学上海高级金融学院教授胡捷告诉上海证券报记者，地缘风险不确定性是全球金融资产波动加剧的深层原因。

　　二是美元信用受损与美元贬值。“现在美国政府负债超38万亿美元，每年光付债券利息就超过1万亿美元，使得美元信用受到资本的质疑。”前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受记者采访时表示。

　　知名经济学家任泽平发表观点称，全球贸易摩擦、美国财政赤字高企、美联储独立性遭到侵蚀等，共同促使多国央行抛售美元并加速增持黄金，进一步助推了其涨势。

　　美元走弱为金价上涨注入动力。1月19日开始，美元指数大幅下挫，26日一度跌至96.94，为4个多月来新低。国际黄金以美元计价，美元购买力下降直接抬高了金价，同时美元资产吸引力降低，促使全球资本配置替代性储备资产——黄金。

　　三是全球央行、机构、投资者加速购金。黄金因抗通胀、抵御地缘风险及货币属性愈发凸显，成为全球央行对冲美元信用风险的核心工具。世界黄金协会数据显示，2025年初至11月30日，全球央行累计净购金量达297吨。当地时间1月20日，波兰央行表示，已批准一项购买150吨黄金的计划。

　　“我们观察到今年以来很多配置资金开始加仓黄金，最突出的就是全球黄金ETF。”国投证券研究所首席金属分析师贾宏坤告诉上证报记者，去年底，一些机构资金或为完成业绩达标等要求，高位减仓黄金并获利了结，今年1月又重新加回仓位。在杨德龙看来，金价的猛涨吸引了更多普通投资者布局黄金。

　　市场逻辑有何变化？

　　2025年，黄金以超64%的涨幅创下最强年度表现。与去年爬升阶段不同的是，今年开年，国际黄金市场便进入加速上行期。

　　贾宏坤表示，去年黄金上涨大致分为两个阶段：一是避险需求带来溢价；二是美联储开启降息周期和大量发行美债，削弱了美元信用，两者共同强化了黄金的配置价值。今年频发的地缘政治风险事件，则在短期内为黄金注入额外的风险溢价。

　　可见，黄金上涨的底层叙事并未改变，地缘政治因素如同“加速器”，使近期黄金价格曲线变得更加陡峭。“很多资本有重回金本位的倾向。”杨德龙称，预计美联储今年还会降息两次以上，或将进一步加剧美元指数的下行和黄金的走强。

　　在国际货币体系动荡之际，黄金确实经历了一轮显著的价值重估，但中金公司认为，这并不意味着金本位的回归，而是美元信用边际下滑、全球货币格局重组的外在表现。黄金在多极化格局中仍可充当储值与避险资产，但它无法替代信用货币在利率调节、流动性供给与资产定价中的功能，也无法满足现代金融体系对安全资产的结构性需求。

　　从更深层次看，王彦青认为，与以往的黄金涨势相比，此次推动因素更在于美国战略方向转变引起的全球格局的深刻变革，使得各国政府以及民众对于资产安全的需求显著上升，并且具有可持续性。

　　须警惕哪些风险？

　　市场观点认为，虽然当前金银价格仍处于上行通道中，但急涨后已进入超买区间。接下来，到底还能不能入场？

　　东方金诚研究发展部高级副总监瞿瑞认为，普通投资者仍可投资黄金，但要理性看待行情：一是警惕高位波动风险，避免盲目跟风追涨，合理规划黄金资产占比；二是立足长期逻辑，把握市场节奏，采取逢低布局策略；三是明确投资目标，以资产保值、对冲风险为核心，而非单纯追逐短期价差收益。

　　那么，当前须警惕哪些高位波动风险？

　　一是警惕短期利空消息。王彦青表示，金价已在高位，市场存在一定畏高情绪，一旦有利空消息出现都有可能引发市场回调。二是警惕美联储降息节奏、幅度变化。贾宏坤认为，即便美联储“换帅”，一旦未发生超预期降息，黄金也可能出现阶段性回调。三是警惕地缘政治风险的消退，黄金风险溢价也会回落。

　　展望后市，美国银行已将近期黄金目标价上调至6000美元/盎司。瞿瑞表示，春节前，国际金价有望在4800美元至5200美元/盎司区间波动。