纵观2025年全年，贵金属价格出现轮番上涨的局面，其中除了金价全年“仅”上涨72%之外，其他贵金属价格的累计涨幅均超过100%，不仅刷新各自的最佳年度表现，涨幅也远超同期其他主要资产。

　　准确来说，各界认为2026年是商品大年，从金银到有色，再到化工甚至农产品，大宗商品或都将有所表现。笔者认为，比起其他价格更为波动的有色金属和白银，国际金价的中长期走势或更为稳定并具有确定性，美联储降息、全球央行增持黄金、机构提升黄金在投资组合中的配比等因素，都将有助于国际金价长期升值。

　　国际金价仍有望继续攀升

　　贵金属在2025年独领风骚，其价格空前涨幅的背后存在一些共同的驱动因素。

　　就宏观层面来看，以美联储为首的央行2025年持续降息，市场预期美联储2026年仍有1~2次的降息空间，可能从4月或6月开始降息。2025年美元指数累计跌幅达9%，这也推动以美元计价的黄金价格走高。

　　同时，特朗普关税政策引发全球贵金属库存大量迁移至美国，这导致各地交易所库存快速减少甚至引发流动性危机，从而催生出逼空行情和极端的投机情绪。

　　不可否认的是，持续的供应缺口和避险(地缘、关税、经济、通胀等)情绪也起到了推波助澜的作用，相比于前两个因素，这可能在中长期对贵金属价格形成利好。

　　展望2026年，华尔街大行纷纷预测金价和银价有望延续强势表现，尤其是在美债和美元遭遇信任危机(“去美元化”)的背景下。

　　具体而言，2025年金价涨势加速，原因是美国利率下降，使得2022年至2024年为黄金净卖家的交易所交易基金(ETF)投资者，开始与各国央行争夺有限的黄金。在华尔街看来，两大驱动力——各国央行的结构性高需求，以及美联储降息带来的周期性支撑——将推动国际金价在2026年进一步升至5000美元/盎司附近。

　　未来，美联储的变化也将影响黄金走势。美联储将在2026年迎来新的地区联储主席名单，领导层交接也近在眼前。鲍威尔主席的第2个4年任期将于5月结束，这为特朗普总统在年初提名一位(几乎肯定更鸽派的)继任者留下了空位。

　　不过，根据《联邦储备法》，美联储主席需要由总统从现任的7名联邦储备理事中提名，并需经参议院批准产生。目前特朗普属意的外部热门人选哈塞特(Kevin Hassett)与沃尔什(Kevin Warsh)均非理事。若鲍威尔留任，且没有其他理事主动辞职或被成功免职(如通过针对某理事的诉讼)，那么理事会将没有空缺席位供特朗普提名其锁定的新主席候选人。

　　为了确保理事会有足够多的“自己人”，特朗普要么在鲍威尔主席任期结束前，先行将其选择的主席候选人提名填补另一个即将届满的理事席位，即米兰(Stephen Miran，理事任期至2026年1月31日)，要么就必须设法“清理”出一个理事席位。

　　不过，即便特朗普提名鸽派人选，初期也可能偏鹰派以显示出央行独立性，对降息的预测影响不大。如果此后就业数据持续恶化，随着新主席更鸽派的支持，潜在的降息可能在年中加速。

　　全球央行是关键的购买力量

　　笔者预计2026年各国央行的黄金购买量将保持强劲，月均购买量约70吨(接近12个月来的月均66吨，是2022年前月均17吨的4倍)。

　　背后的原因在于，俄乌冲突彻底改变了新兴市场储备管理者对地缘政治风险的认知；与全球同行相比，新兴市场央行的黄金储备占比估计值仍相对较低，调查显示各国央行对黄金的需求达到历史高位。

　　2025年前10个月，买入最多黄金的前5名央行分别是：波兰(83吨)、哈萨克斯坦(41吨)、阿塞拜疆、巴西、土耳其。总的来说，新兴市场央行依然战略性地购买黄金，最近塞尔维亚央行计划2030年将其黄金储备至少提高到100吨，这比它目前的储备高出一倍；而马达加斯加和韩国也表示有意增加黄金储备。

　　此外，若私人投资者加入多元化配置行列，黄金价格预测可能存在上行风险。高盛的测算显示，目前黄金ETF仅占美国私人金融投资组合的0.17%，比2012年的峰值低6个基点。若美国金融投资组合中的黄金占比提高，黄金价格将上涨。

　　桥水基金创始人达利欧(Ray Dalio)曾表示，建议投资者对黄金的持仓达到投资组合的15%，与大多数投资者持有的总资产比例相比，这绝对是显著的增长(多数持仓比例在5%~10%)。他似乎还在暗示，央行也有理由持有更多黄金。达利欧在创造一个增持黄金的理论框架，吸引潜在的大买家提高黄金的配置比例，这将给国际金价带来上行动能。

　　从黄金技术面来看，相对强弱指标进入超买区间，预示着潜在的过度买盘压力，短期回调风险加剧。