有色早评 | 2026年1月23日

　　铜

　　铜价受到宏观影响短线级别波动加剧，受到宏观风险抬升的影响，叠加上下游实际供需仍承压；但贵金属走势和美元指数走弱仍对其有一定的底部支撑。

　　宏观环境上，受到美日债券利率高位的影响，全球金融环境承压；即使美元指数走低，市场在计价风险，只是涌入贵金属；市场的风偏有所转变，铜价跟随权益市场走势胜过贵金属（纯避险叠加货币）。铜价在当下的宏观环境下存在一定的抑制，但底部支撑较强。

　　供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次转弱。矿端仍存干扰，双方谈判无果 ，智利Mantoverde铜矿罢工将持续。需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；截止1月22日国内市场电解铜现货库存33.52万吨，较15日增0.77万吨，较19日降0.28万吨；随着价格回调，下游企业接货需求略有回升，加之整体仓库到货量有所缩减，库存本周小幅去库。

　　铜价当下的影响因素仍较多，宏观风险对其有所抑制，但从实物资产的角度仍有支撑。开年宏观环境向上明显形成对于铜价的驱动，但在情绪回落后马上形成回调，近期处在一定的降波趋势中，下方支撑位相对偏强。长期叙事是铜价的长期关键因素，但现阶段市场情绪指引交易，集中度较高，非常需要警惕高波动。技术支撑位不破，仍以低多看待。

　　铝

　　铝 2026.1.23

　　美国总统特朗普表示，已与北约就未来与格陵兰岛相关协议达成框架共识，不会在2月份加征关税，欧美紧张事态降温。美联储官员表态鹰派，叠加上特朗普上周五美盘时间释放的关于联储主席的言论，降息预期有所回调，关注美联储主席人选（预计1月确认）和后续经济数据对于降息预期的影响。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　需求端，周度表需环比+4.8至84.8万吨，铝锭+铝棒库存环比+0.9至99.8万吨，国内库存继续累库，lme库存环比继续增加+0.2至50.9万吨。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，11月光伏新增转机环比增加，2026年悲观预期略向上修正，自2026年4月1日起取消光伏产品增值税出口退税，短期有望刺激出口增加，中长期有助于推动国外市场价格理性回归，降低我国面临的贸易抹摩擦风险。2026年补贴政策延续，白色家电和新能源汽车需求仍可期待。

　　原料端，几内亚进口矿供应仍有增量预期，矿价环比下行，成本侧无硬支撑且支撑减弱，同时过剩严重下氧化铝现货难以给出期价共振上行的可能，库存持续累库，基本面仍偏空，后续关注减产兑现（对应现货价格能否止跌）、海外矿端扰动是否出现和产能出清是否有政策落地。

　　整体来看，特朗普表示已与北约就未来与格陵兰岛相关协议达成框架共识，不会在2月份加征关税，欧美紧张事态降温，lme库存环比增加，铝价短期震荡运行。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，中长期仍低多思路为主。发改委称鼓励氧化铝实施兼并重组，提升规模化和集团化水平，产能出清政策预期再起，央行称把物价合理回升作为货币政策的重要考量，国内有望释放流动性支撑带动物价回升。氧化铝基本面虽仍偏空，但政策预期处于等待兑现的阶段，同时主力期价下方空间有限，当前处于强预期和弱现实的分歧中，短期建议观望等待（是否有实质性政策和给出做空空间），关注后续是否有具体实施政策，如无实质性措施，给出做空空间仍可逢高做空。

　　1.【WBMS：2025年前11个月全球原铝供应短缺152.76万吨】外电1月21日消息，世界金属统计局（WBMS）公布最新数据显示，2025年11月，全球原铝产量为602.26万吨，消费量为581.76万吨，供应过剩20.49万吨。1-11月，全球原铝产量为6672.04万吨，消费量为6824.8万吨，供应短缺152.76万吨。其中，11月，全球铝土矿产量为3533.32万吨，氧化铝产量为1285万吨，再生铝产量为220.42万吨；1-11月，全球铝土矿产量为39008.38万吨，氧化铝产量为13985.18万吨，再生铝产量为2421.44万吨。（上海金属网）

　　2.【2025年中国氧化铝产量9244.6万吨，同比增长8.0%】SHMET1月22日讯，国家统计局数据显示，2025年12月中国氧化铝产量为801.1万吨，同比增长6.7%；2025年中国氧化铝累计产量为9244.6万吨，同比增长8.0%。12月中国电解铝产量为387.4万吨，同比增长3.0%；2025年中国电解铝累计产量为4501.6万吨，同比增长2.4%。

　　3.【2025年中国铝材产量为6750.4万吨，同比下降0.2%】SHMET1月22日讯，国家统计局数据显示，2025年12月中国铝材产量为613.6万吨，同比持平；2025年中国铝材累计产量为6750.4万吨，同比下降0.2%。

　　4.【2025年中国铝合金产量为1929.7万吨，同比增长15.8%】SHMET1月22日讯，国家统计局数据显示，2025年12月中国铝合金产量为182.5万吨，同比增长13.7%；2025年中国铝合金累计产量为1929.7万吨，同比增长15.8%。

　　锌

　　锌 2026.1.23

　　美国总统特朗普表示，已与北约就未来与格陵兰岛相关协议达成框架共识，不会在2月份加征关税，欧美紧张事态降温。美联储官员表态鹰派，叠加上特朗普上周五美盘时间释放的关于联储主席的言论，降息预期有所回调，关注美联储主席人选（预计1月确认）和后续经济数据对于降息预期的影响。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，中国2025年12月锌矿砂及其精矿进口量为21万金属吨，同比+1.1%。国产矿四季度产量环比下行，国产锌精矿TC低位持平，矿端供应仍偏紧，12月产量环比下行，据钢联调研，1月冶炼厂排产环比回升。日本三井锌冶炼厂因地震停产，涉及产能11.2万吨，持续跟踪。

　　需求端，国内库存环比-0.3至10.9万吨，社库小幅去库。随着国内出口窗口阶段性打开，国内过剩压力和海外锌供应偏紧的情况缓解，当前内外比价已有所修复。全球流动性宽松下，需求预期并不悲观。

　　总体来说，12月精锌出口2.7万吨，连续两月出口高位，随着内外价差走阔至出口窗口阶段性开启，国内锌出口形成量级，lme库存验证增加，海外供应偏紧得到缓解，内外比价有所修复。特朗普表示已与北约就未来与格陵兰岛相关协议达成框架共识，不会在2月份加征关税，欧美紧张事态降温，锌价短期偏强震荡。

　　1.【2025年中国锌产量为752.8万吨，同比增长9.3%】SHMET1月22日讯，国家统计局数据显示，2025年12月中国中国锌产量为67.5万吨，同比增长11%；2025年全年中国锌产量为752.8万吨，同比增长9.3%。

　　2.【韩国锌业称美国冶炼厂废料堆含30亿美元金属价值】外电1月21日消息，韩国锌业公司（Korea Zinc Co.）表示，其计划改造成大型关键矿产综合基地的美国老旧冶炼厂，存有价值约30亿美元的可回收金属废料。韩国锌业于去年12月收购了位于美国田纳西州克拉克斯维尔的Nyrstar冶炼厂，目前计划投资74亿美元对该厂进行扩建与翻新。韩国锌业首席执行官Yun B.Choi周三透露，该冶炼厂厂区现存的废料约60万吨，其中含有锌、铜、铅、银以及锗等多种关键金属，以当前市场价格计算，其价值超过30亿美元，完成全部废料的加工处理预计需要六到七年时间。该冶炼厂扩建项目已获得美国政府以及摩根大通公司的支持。韩国锌业此前表示，项目将于今年启动，2029年正式投入商业化运营。B.Choi称，公司目前尚未从其他渠道获得可供该冶炼厂加工的原材料，因此厂区现存的废料就成为了保障供应的关键所在。（上海金属网编译）

　　3.【ILZSG：2025年前11个月全球锌市为供应过剩5.3万吨】SHMET1月22日讯，国际铅锌研究小组（ILZSG）公布的最新数据显示，2025年1-11月，全球精炼锌市场供应过剩5.3万吨，去年同期为短缺5.7万吨。其中，11月份全球精炼锌过供应短缺0.77万吨，10月份供应短缺0.28万吨。具体看，11月份全球矿山锌产量为106.27万吨，10月份为107.46万吨。1-11月份全球矿山锌产量为1147万吨，去年同期为1088万吨。11月份全球精炼锌产量为116.12万吨，10月份为117.48万吨。1-11月全球精炼锌产量为1254.7万吨，去年同期为1229.2万吨；11月份全球精炼锌消费量为116.89万吨，10月份为117.46万吨。1-11月全球精炼锌消费量为1249.4万吨，去年同期为1234.9万吨。（上海金属网编译）

　　4.【WBMS：2025年前11个月全球精炼锌供应短缺35.04万吨】外电1月21日消息，世界金属统计局（WBMS）公布最新数据显示，2025年11月，全球锌板产量为119.7万吨，消费量为116.8万吨，供应过剩2.9万吨。11月份全球锌矿产量为106.9万吨；1-11月，全球锌板产量为1275.61万吨，消费量为1310.65万吨，供应短缺35.04万吨。1-11月全球锌矿产量为1214.19万吨。（上海金属网）

　　镍

　　镍 2025.01.23

　　昨日沪镍主力合约上涨0.37%，收盘价142990元/吨。金川镍升贴水升+250至8750元/吨，进口镍升贴水-200至350元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-0.94至-201.17美元/吨。

　　供应端，印尼政府近期传递出通过控制RKAB配额调整镍矿供应的意图，印尼方面称2026年工作计划与预算方案(RKAB)生产目标将根据印尼镍冶炼厂的产能进行调整。镍矿石的生产目标预计将在2.5亿至2.6亿吨左右。印尼能源与矿产资源部矿物与煤炭总干事表示，预计镍矿石产量较上年将下降10%至15%。此外后续印尼计划对钴等伴生资源额外征税，或令镍成本抬升。镍供应端扰动风险上升。

　　综合来看，供应端，印尼方面传出镍矿石的生产目标预计将在2.5亿至2.6亿吨左右这一预期引导，产量预期明显下降。印尼能源与矿产资源部矿物与煤炭总干事表示，预计镍矿石产量较上年将下降10%至15%。镍供需格局预期有显著好转。此外后续对钴等伴生资源收税，间接抬升镍成本。因此前期在有色整体走强的环境下，基本面长期过剩压制下的镍价在供应扰动的推动下显著回升。后续主要关注印尼政策的具体落地情况，若印尼限制镍矿供应的动作较为坚决，镍价仍有上行驱动。

　　1、【印尼韦达湾工业园推动清洁能源转型助力镍产业低碳运营】印尼韦达湾工业园有限公司（IWIP）作为镍产业园区运营方，明确承诺将降低位于北马鲁古省中哈马黑拉县韦达湾区域内采矿及加工产业活动的碳足迹。该园区通过结合可再生能源利用与采矿运输设备电气化改造，目标实现每年减排约400万吨二氧化碳。其中核心举措之一，是开发大型太阳能发电站，其远期装机容量将达到200万千瓦。1月16日，园区健康、安全与环境部总经理伊万·库尔尼亚万介绍，园区内各类设施已开始安装太阳能电池板，首批铺设范围从建筑屋顶延伸至停车场区域，初始装机容量约为4.5兆瓦。他表示，这一策略是园区能源转型路线图的重要组成部分。除太阳能外，园区还在研究风能利用，计划建设装机容量最高达500兆瓦的风力发电站。不过伊万也坦言，目前园区的电力供应仍主要依靠燃煤火电机组支撑。（要钢网）

　　2、【谢里夫·法沙：大量获批的RKAB不符合企业实际经营能力】1月19日，在印尼国会第十二委员会与印尼淡水河谷公司总裁举行的听证会上，印尼国会第十二委员会委员谢里夫·法沙表示，矿业领域的工作计划与预算（RKAB）制定，是印尼国会相关意见的后续落实举措。此举旨在改善矿业领域对国家的财政贡献现状，该领域目前仅上缴其申报利润的10%至15%。他称：“我们关注到了诸多相关投诉，其中也包括印尼淡水河谷公司提出的、备受公众关注的工作计划与预算相关问题。我们对此表示理解，但大家需要明白，政府之所以出台相关政策，其依据也包含我们提交的各项意见。”他解释道，工作计划与预算的核心问题体现在，不少文件中载明的产量配额数值颇高，然而企业在实际勘探和开采中的完成率却极低，远低于其申报的数值。（要钢网）

　　3、【WBMS：2025年前11个月全球精炼镍供应过剩26.81万吨】世界金属统计局（WBMS）公布最新数据显示，2025年11月，全球精炼镍产量为32.26万吨，消费量为29.2万吨，供应过剩3.06万吨。11月份全球镍矿产量为35.37吨；1-11月，全球精炼镍产量为348万吨，消费量为321.19万吨，供应 过剩26.81万吨。1-11月全球镍矿产量为385.41万吨。（WBMS）

　　不锈钢

　　不锈钢 2026.01.23

　　昨日不锈钢主力合约收盘价14615元/吨，涨跌幅+0.75%。无锡现货基差升水+360至-50元/吨；主力合约持仓+3504至163858手；仓单+373至38629吨。

　　原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+6.5至1040元/镍点，印尼镍产业政策扰动持续发酵，镍铁价格不断回升，不锈钢成本或企稳回升。

　　原料端，印尼镍产业政策不断发酵，当前印尼计划将镍矿配额削减至2.6亿吨左右水平。昨日PT Vale Indonesia首席执行官表示PT Vale获批的配额大概是公司要求的30%。印尼控制镍矿供应逻辑加强。原料端的扰动不断推高镍铁价格，令不锈钢成本支撑加强。此外近期不锈钢低仓单问题引起市场关注，不锈钢盘面大幅上涨。后续观察不锈钢仓单情况、原料价格走向以及印尼政策变动。

　　1、【响水县2025年1-11月份不锈钢产业规上工业产值同比下降2.3%】2025年1-11月份，响水县全县规上工业总产值961.6亿元，同比下降2%。从行业看，不锈钢产业同比下降2.3%，造纸行业同比下降4.7%，汽车部件产业同比增长10.3%，能源产业同比下降15.8%，食品加工产业同比增长3.2%。（盐城市响水县政府办公室）

　　碳酸锂

　　碳酸锂 2026.01.23

　　昨日碳酸锂主力合约上涨2.55%，收盘价168780元/吨。主力合约持仓+8758至436686手，仓单+230至28886吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+5750至166100元/吨，工业级碳酸锂报价+8000至163250元/吨。锂精矿均价+90至2210美元/吨。

　　供应端，据传江西部分锂云母矿或因环保问题停产，之前采矿证性质有问题需要换证的矿山或须进行停产换证。锂矿端供应风险上升。国内碳酸锂加工产量持续小幅下降，总产量2.2万吨以上。

　　库存端，国内显性总库存小幅去库，总库存维持11万吨以下。交易所仓单持续上升至2.8万吨以上。

　　当前，碳酸锂现实层面维持淡季去库的趋势，短期供需缺口维持。预期层面碳酸锂强需求逻辑未证伪，碳酸锂2026年供需格局或进一步趋紧。在供应端出现利多扰动的情况下，碳酸锂仍有较强的向上动力。预计在锂电需求带动碳酸锂供需格局反转的预期证伪前，碳酸锂将维持偏强趋势。

　　1、【摩根大通：对短期锂价更为乐观 但中期趋谨慎】摩根大通报告指，上周该行在宜春举办了实地考察，参观了锂精炼厂/尾矿设施并与当地专家会面。主要留意到：(1)宁德时代(03750.HK)旗下枧下窝锂矿区的重启时间表仍不确定，在其重启前，锂价将维持在高位。(2)来自锂云母一体化矿山的碳酸锂成本已下降至每吨6万元人民币。(3)当前价格正在诱发更多供应，且回收量将在2028年显著跃升。此行后，摩根大通对短期锂价更为乐观，但对中期走势则更趋谨慎。锂云母成本可降至如此之低，令该行印象深刻，且预计未来成本将进一步下降。该行看到了短期锂业股的交易机会，即股价将追赶上碳酸锂价格的涨势。在摩根大通看来，锂价预计将维持高位，因投资者推迟了对矿山重启的预期。（金十数据）

　　2、【智利两大矿企合建锂合资公司 运营阿塔卡马盐湖至2060年】2025年12月智利国家铜业公司(Codelco)与智利化工矿业公司(SQM)宣布成立NovaAndinoLitioSpA锂合资企业，双方将统一运营阿塔卡马盐湖锂资源至2060年，该举措是智利《国家锂战略》的落地行动，也是国家资本主导关键矿产开发的具体体现。合资公司将分两阶段运营，2025-2030年由SQM主导运营保障产量稳定，2031-2060年Codelco将获得50%加1股的多数控股权；智利政府2030年前将获得合资公司70%的税前利润，2031年起该比例将提升至85%。合资公司还计划2030年前将阿塔卡马盐湖的碳酸锂年产能提升至30万吨，此举不仅强化了智利的锂资源主权，提升其在全球新能源产业链中的地位，也为“锂佩克”的构想提供了实质性支撑，同时该公私合营模式也为其他资源国关键矿产开发提供了参考范本。（SHMET）