有色早评|2025年10月23日

　　铜

　　铜价在经历矿端扰动抬升中枢价格后，主要受到需求端宏观干扰，波动率明显抬升。此前随着宏观信号的短线波动出现了明显回调，但在海外流动性和风险未进一步抬升的情况下回补此前的跌幅，但仍未走出趋势，市场仍定价一定的尾部风险，前期跟随金银涨势有所回落，现阶段维持震荡区间。

　　宏观环境上，上周五受到中美贸易政策和美股回调的影响，整体市场预期出现回落从而短线抑制铜价出现了显著回调；而周末风险尚未发酵，周一美股走势相对平稳，铜价震荡走势；昨日跟随金银的大幅回调，此前的商品货币逻辑驱动出现明显调整，铜价整体偏弱走势，但介于乐观情绪整体震荡偏强；国内方面，9月GDP数据4.8%符合预期，但是名义GDP仍维持-1%，深度通缩改善较小。9月工增维持高速增长，与PMI数据吻合，其中汽车、食品和石油增长靠前，同时也是库存增速高和利润降低快的行业。投资端数据已经放缓，但是生产端仍然保持高增，经济数据偏弱带来需求预期的抑制。

　　铝

　　铝 2025.10.23

　　基本金属向上修复，持续跟踪后续发展。国内反内卷仍是主线，有色金属工业协会铜业分会开会称反对铜冶炼行业“内卷式竞争”，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，我们认为需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。世纪铝业冰岛Grundartangi铝冶炼厂一生产线因故障暂时停产，在产产能缩减三分之约20万吨，占全球电解铝供应的0.3%，后续情况需要等到11月6号更新。尼日利亚ALSCON冶炼公司即将全面恢复运营，预计6年爬产20万吨。

　　需求端，周度表需环比上行，铝锭+铝棒库存环比+0.5至78.1万吨，国内库存开始累库。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，光伏用铝需求有下行压力。白色家电10月排产仅环比季节性上行，同比仍难贡献增长，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓压力。进入10月美国中西部现货升水环比上行至1696元/吨，美国铝价格走升刺激加拿大对美国铝出口，反映美国现货紧张的同时也佐证美国铝需求在启动。

　　原料端，河南环保检查，氧化铝减产预期升温。几内亚矿价环比继续下跌，氧化铝成本下行打开期价下行空间。据钢联，近期海外氧化铝成交增多，且多数运往国内，主要系海外氧化铝现货价格跌幅过大，进口窗口打开，国内氧化铝面临进口供应的压力。铝土矿进口量同比增长超30%，叠加现今铝土矿库存高位，周产量持续高位，氧化铝库存持续累库，基本面仍偏空。

　　整体来看，美联储年内降息三次仍是大概率事件，流动性宽松的同时有望打开国内货币政策空间，铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，后续将持续验证需求，世纪铝业因故障停产，在产产能下行约20万吨，占全球总供给0.3%，铝价偏强运行。氧化铝周产量持续高位，库存持续累库，国内现货价格承压下行，海外氧化铝过剩压力也在增加，进口压力加大，基本面偏空未变，进口矿价继续下跌，成本下行打开期价下行空间，过剩格局长期难有改变，短期减产预期升温给出空间后仍可逢高做空2605合约，目标价2700，风险点为国内产能出清政策和几内亚矿端扰动。

　　1.【尼日利亚ALSCON冶炼公司即将全面恢复运营】SHMET10月22日讯，近日，尼日利亚电力部长放出重磅消息，位于尼日利亚阿夸伊博姆州的阿尔斯通铝冶炼公司(ALSCON)在闲置整整27年后，即将全面恢复运营。此次政府展现了前所未有的决心。电力部长亲自前往工厂视察，并与各方达成关键共识：已制定详细的短期和中期解决方案，确保工厂尽快重新接入电网。部长立下“军令状”：“只要未来90天内落实短期方案，全国民众就能亲身感受到变化。”政府还承诺完成那个被长期搁置的330千伏变电站建设。据公司发展顾问透露，工厂计划在6年内实现年产20万吨铝的全面产能，这将彻底改变尼日利亚铝业格局。(天下铝讯)

　　2.【加拿大对中国部分钢铝制品减免关税】SHMET10月22日讯，据路透社10月20日报道，加拿大政府的一份文件显示，加拿大对从美国和中国进口的部分钢铁和铝制品实行了关税减免，以帮助受到贸易战打击的加拿大企业。近期，加拿大总理马克.卡尼的团队与中方举行了会晤，希望中国对加拿大农产品减免关税。加拿大政府17日发布的一份文件显示，加拿大对从中国进口的某些加拿大不生产的钢铁和铝制品实行了关税减免。这份给业界的文件显示，该命令已经于10月15日生效，有关减免的更多细节将于11月5日公布。该文件显示，加拿大还免除了一些美国钢铁和铝制品的关税。(参考消息网)

　　3.【South32三季度氧化铝产量为128.8万吨，同比增长8.8%】SHMET10月22日讯，澳大利亚矿产商South32发布的最新报告显示，2025年第三季度(2026财年一季度)公司氧化铝产量为128.8万吨，环比增长1%，同比增长8.8%。其中Worsley氧化铝厂当季产量93.4万吨，环比持平，但高于去年同期的85万吨。2026财年该氧化铝厂产量预期仍保持在375万吨水平；其位于巴西的氧化铝厂当季产量为35.4万吨，环比增长6%，同比增长6%，产量增长主要是因为该厂超产运行，2026财年该氧化铝厂产量预期保持在136万吨。(South32)

　　4.【South32：莫桑比克Mozal铝厂电力谈判仍未取得进展】SHMET10月22日讯，South32发布的最新报告显示，2025年第三季度(2026财年一季度)公司位于莫桑比克的Mozal铝厂当季产量9.3万吨，环比增长3%，同比增长6%。该铝厂目前仍保持满产运行，但由于2026年3月以后电力供应的不确定性，公司于2025年8月发布公告表示电力协议到期后可能会关停该厂。基于此，2026财年该铝厂产量预期为24万吨。(South32)

　　5.【铝土矿公司CBK罢工活动因政府协调而暂停】外电10月21日消息，经过一周的无限期罢工，金迪亚铝土矿公司(CBK)的工人们取得了初步进展。10月21日，CBK工会代表Mohamed Sylla在接受采访时确认罢工将暂时中止。他表示：“我们已暂停罢工行动，期待明天能获得具体答复。”10月22日CBK工会代表与政府代表将举行协商会议。目前罢工者的主要诉求包括两点。一是严格执行集体协议，该协议规定基本工资为850万几内亚法郎；二是要求公司总经理、俄罗斯人Gayaski离职。Sylla还着重指出，此次罢工并未结束，只是暂停，直至本周三的会议结束。(上海金属网编译)

　　6.【据悉力拓正在探索与中铝进行资产换股权交易】外电10月21日消息，消息人士周三称，力拓公司正在探索与中国铝业公司进行资产换股权交易。中铝目前持有力拓约11%的股份。通过股权互换，其持股比例将会降低2至3个百分点。作为交换，中铝将以其持有的部分力拓股权，换取力拓某些矿业资产的股权。该交易将削减中铝在力拓的持股比例，这将使力拓在执行回购、寻求大型并购交易和重组资本时，无需担心稀释其最大股东的权益。据悉中铝可能感兴趣的力拓资产包括几内亚的西芒杜铁矿石项目和蒙古的Oyu Tolgoi铜矿。(上海金属网编译)

　　7.【世纪铝业：冰岛Grundartangi铝冶炼厂一生产线因故障暂时停产】铝生产商世纪铝业公司(Century Aluminum Company)10月21日发布公告，其全资子公司Nor°ur l Grundartangi ehf因电气设备故障，已暂时停止了位于冰岛Grundartangi铝冶炼厂两条电解槽生产线中的一条，没有人员受伤。因此，该冶炼厂的产量暂时减少了约三分之二。冶炼厂的第二条电解槽生产线未受影响，继续满负荷运行。资料显示，该厂电解铝运行产能为31.7万吨/年。Century正在与受影响的客户和供应商合作，以尽量减少对各自业务的影响。(上海金属网编译)

　　锌

　　锌 2025.10.23

　　基本金属向上修复，持续跟踪后续发展。国内反内卷仍是主线，有色金属工业协会铜业分会开会称反对铜冶炼行业“内卷式竞争”，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，我们认为需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，中国2025年9月锌矿砂及其精矿进口量为50.5万吨，同比增25%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比下行至3400元，进口锌精矿TC持稳上行至105美金，冶炼厂锌精矿库存同期中位水平以上，算上副产品硫酸冶炼利润仍存。9月产量虽然因检修环比下行但仍有60万吨处同期高位，同时从钢联和百川10月的排产调研来看，10月锌产量环比仍有约2万吨的增量。

　　需求端，国内库存环比+1.2至19.6万吨，节后运输恢复社库继续累库。随着国内出口窗口打开，海外锌供应偏紧的情况有望缓解，但从lme库存仍持续低位去库，现货升水持续上行来看，短期出口量级有限，挤仓风险仍存。

　　总体来说，美联储年内降息三次仍是大概率事件，流动性宽松的同时有望打开国内货币政策空间。国内锌10月冶炼厂排产环比增加，库存继续累库，四季度过剩压力仍存，内外比价走扩至出口窗口打开。海外lme库存低位去库，短期挤仓风险仍存，国内出口窗口打开下，四季度供应偏紧的情况有望缓解，关注内外比价修复的套利机会。

　　1.【9月中国氧化锌进口量为593.734吨，同比下跌24.99%】SHMET10月22日讯，9月中国氧化锌进口量为593.734吨，同比跌24.99%，2025年1-9月进口总量为4328.19吨，同比下跌4.63%。2025年9月中国氧化锌主要进口来源国/地区为韩国、加拿大及中国台湾等。三个国家/地区进口总量约占9月进口总量的71%2025年9月中国氧化锌出口量1390.869吨，同比上涨10.89%，2025年1-9月出口总量为10760.56吨，同比上涨5.10%。2025年9月中国氧化锌主要出口国/地区为越南、沙特阿拉伯及泰国等，三个国家/地区出口总量约占9月出口总量的53%。

　　2.【长单锌矿陆续到港中国9月锌矿进口量回升】SHMET10月22日讯，海关总署在线査询数据显示，中国9月锌矿砂及其精矿进口量为505395吨，环比增加8.61%，同比上升24.94%，其中澳大利亚输送量大增近六成至12.72万吨，取代秘鲁成为最大供应国，秘鲁输送量则减逾三成至7万吨附近，国内冶炼厂对锌矿需求仍强，虽然进口锌矿窗口持续关闭，但治炼厂前期锁价及长单锌矿陆续到港，锌矿进口量维持高位。(文华财经)

　　3.【伦锌又现“逼仓”行情：现货溢价飙升至1997年以来最高水平】SHMET10月22日讯，伦锌市场正面临数十年来最严重的一场挤压，交易员们争相抢夺支撑交易所合约的、日益枯竭的库存，将现货锌价推升至了二十多年来的最高溢价水平。目前现货锌价相较三个月期合约的溢价已飙升至每吨323美元，创下至少自1997年以来的最高纪录。当前逼仓行情的根源在于LME库存的持续消耗。由于西方多家冶炼厂在加工利润崩溃后削减产量，LME仓库网络中的锌库存已暴跌至接近2023年创下的历史低点。数据显示，目前LME仓库中仅有24425吨锌可供买家提取。对于一个年消费量达1400万吨的全球市场而言，可用量不足一日。(华尔街见闻)

　　镍

　　镍 2025.10.22

　　昨日沪镍主力合约收盘价121190元/吨，涨跌幅0.03%。金川镍升贴水升+50至2500元/吨，进口镍升贴水维持400元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-1.41至-206.29美元/吨。

　　供应端，印尼政府上周正式将RKAB审批有效期改回一年。后续或根据市场情况较为灵活的调整镍矿供应释放。一二级镍目前供应维持高位，镍元素供应压力维持。国内有持续收储的动作，镍进口量维持高位。

　　需求端，传统旺季逐渐走向尾声，整个旺季期间市场氛围并不活跃，下游仍以刚需采购为主。不锈钢需求相对稳定，新能源需求增长近期相对缓慢。

　　库存端，伦镍库存维持高位，当前库存超25万吨。国内库存同样维持高位，过剩格局较为明显。

　　整体来看，资源端，印尼RKAB有效期回调后，印尼镍元素释放速度或更加灵活。供应端，现阶段全球一二级镍供应压力维持。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求几乎无增长。全球镍元素供需过剩的格局未改，库存维持高位，伦镍库存稳定在25万吨之上，预计短期镍价维持低位区间震荡。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。

　　1、【全球镍消费：不锈钢主导基本盘，动力电池成增长引擎】国际镍协会市场发展总监Pierre Derieux近日表示，2024年全球原生镍消费量达335万吨，不锈钢领域以66%的占比位居第一；动力电池领域占比16%位居第二，为过去十年增速最快的板块，成为拉动镍需求增长的核心动力。从2022-2024年消费结构看，镍消费复合年增长率稳定在6%，各领域占比保持均衡——合金钢、镍基合金、铸造、电镀分别占3%、6%、2%、5%，其他领域占2%，整体市场结构未出现大幅波动。今年上半年全球镍消费延续向好态势，1-7月原生镍消费达202.4万吨，同比增5.7%。(国际镍协会)

　　2、【淡水河谷：三季度镍产量总计4.68万吨，同比基本持平】2025年第三季度，淡水河谷取得强劲运营业绩。镍业务方面，萨德伯里(Sudbury)运营区矿石产量同比增长45%，昂萨布玛运营区2号熔炉投入运营，为后续季度的产量增长奠定了基础。具体看，第三季度公司镍产量总计4.68万吨，同比基本持平。长港(Long Harbour)镍精炼厂创下产量纪录，抵消了萨德伯里铜崖(Copper Cliff)镍精炼厂进行维护所带来的影响。镍产量朝着2025年产量指导区间的上限推进。(淡水河谷)

　　不锈钢

　　不锈钢2025.10.23

　　昨日不锈钢主力合约收盘价12695元/吨，涨跌幅+0.00%。无锡现货基差升水-45至480元/吨；主力合约持仓-8802至179530手；仓单-121至74377吨。

　　原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-0.5至940.5元/镍点，当前镍铁现货供应充足，价格低位震荡。

　　综合来看，在进口资源充足的环境下，原料端镍铁价格维持低位震荡。供应端近期不锈钢厂产量回升，供应压力或缓慢回升。需求端不锈钢需求相对稳定，整体供需格局维持过剩。近期现实供需格局下不锈钢上方压力较显著，等待近期国内会议与政策规划是否能释放利好。后续观察工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。

　　1、【上海一年产4000吨不锈钢管材、管件及阀门等制品生产项目正加紧建设】近日，位于上海金山枫泾工业区的“年产4000吨不锈钢管材、管件及阀门等不锈钢制品生产项目”正加紧建设。该项目由上海中塑管业科技有限公司投资建设，总投资达1.24亿元，预计新增产值约2亿元。(i金山)

　　2、【1-9月，宁德市对“一带一路”国家地区出口不锈钢7.1亿元】据宁德海关数据显示：今年1-9月，宁德市对“一带一路”国家地区出口不锈钢7.1亿元，同比增长54.4%。(福州海关12360)

　　碳酸锂

　　碳酸锂2025.10.23

　　昨日碳酸锂主力合约收盘价77120元/吨，涨跌幅1.63%。主力合约持仓+43032至353231手，仓单-873至29019吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+500至76750元/吨，工业级碳酸锂报价+400至75050元/吨。锂精矿均价维持865美元/吨。

　　供应端，国内碳酸锂周度产量继续上行，总产量超2.1万吨，由于供应端扰动无进一步扩大，整体供应水平维持高位。

　　需求端，新能源汽车产销维持稳定增长，储能电池排产较持续，终端需求强劲。

　　库存端，国内显性总库存继续降库，总库存降至13.3万吨以下。其中贸易商库存有所累积，上下游工厂库存有小幅去库。昨日仓单延续小幅下降。

　　综合来看，目前锂资源与锂盐端供应稳定。需求端，锂电需求维持高增速，且根据排产情况估计，需求具有一定持续性。近期锂盐维持季节性去库，价格下方支撑较强。整体来看，短期需求强劲，锂价中枢有向上抬升趋势，不过现阶段，价格上限仍受到持续位于高位的锂盐产量限制，后续短期关注现货库存去库速度是否有加速，中长期关注供应端锂资源供给变化趋势以及需求端增长持续性。

　　1、【浙江台州弗迪新能源动力电池项目全面投产】21日，浙江台州市仙居县永安溪畔，台州弗迪新能源动力电池有限公司内一派忙碌景象。配料、涂布、辊压、叠片、装配、烘烤、注液、检测……一块块新能源汽车电池在这里陆续下线。台州弗迪新能源动力电池项目总用地面积1500亩，计划投资88亿元，其中固定资产投资80亿元。该项目是比亚迪集团布局的新能源动力电池战略基地，为新一代磷酸铁锂刀片电池生产线及相关配套系统生产线，达产后有年产22吉瓦时(GWh)新能源汽车动力电池的能力。据介绍，该项目也是近年来台州市单体投资最大的制造业项目之一，对提升台州汽车产业链发展水平、建设新能源汽车产业发展高地具有重要意义。(上海金属网)

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