【两粕】

　　核心观点：

　　【豆粕】美农1月报告中性偏空，上调美豆产量、下调出口预估，上调巴西大豆产量预期，强化全球供应宽松预期。国内供应端，国储大豆拍卖成交火爆，港口库存高位，整体宽松但油厂开机率偏低致局部偏紧；需求端节前备货带动远月基差成交放量。整体来看，豆系国内外供需博弈延续，全球宽松预期压制价格，但国内成本与补库需求形成支撑，预计维持偏弱震荡态势。

　　【菜粕】中加贸易缓和预期升温，市场担忧加拿大菜籽进口恢复，进一步施压价格。国内供需呈双弱格局，菜籽库存低位但进口菜粕库存偏高，油厂开机停滞，水产淡季需求增量有限。预计近期美农报告及中加贸易关系进展等利空因素主导市场，不过国内库存低位放缓下行趋势，预计维持偏弱震荡态势。

　　【棕榈油】MPOB报告偏空，马来12月棕榈油库存环比增7.58%至高位，产量高于预期，累库压力显现。产地供需边际改善，马来季节性减产深化，印尼产量增长但非法种植园整顿抑制中长期供应。印尼取消B50政策利空需求，3月起上调出口税则短期利好出口。连棕价格先扬后抑，预计短期多空因素交织，累库与政策利空压制上行，减产及出口税调整形成支撑，但产地供需边际变化忧虑仍存，限制上方空间。

　　【豆油】美农1月报告中性偏空，上调全球豆油期末库存，强化供应宽松预期。国内供应端大豆压榨量高位支撑豆油产出，库存虽连续去化但仍处同期偏高水平；需求端节前小包装油备货启动，消费温和复苏但力度不及预期。预计全球供应宽松与国内备货需求博弈延续，供需紧平衡难改，预计价格维持震荡运行，上下空间有限。

　　【菜油】油脂月度供需报告偏空拖累菜籽油盘面。中加贸易关系缓和预期升温，市场提前定价加拿大菜籽进口恢复，压制价格上行。产地方面，加菜籽供需宽松，澳籽到港逐步增加；国内油厂停机导致供应趋紧、库存持续去库，但需求端春节备货力度不足，且受豆油替代挤压。价格震荡收跌，预计短期现货偏紧与远期供应宽松预期博弈延续，预计维持震荡偏弱态势。

　　一、期货行情

　　二、现货价格

　　三、油脂油料成本及压榨利润

　　四、国外油脂油料供需面

　　4.1

　　全球大豆&菜籽供需热点

　　【USDA供需报告：美国大豆产量超预期上调出口下调】美国农业部1月份供需报告显示，预计2025/26年度美国大豆产量42.62亿蒲，高于上月预测的42.53亿蒲，比2024/25年度减少1.12亿蒲或2.56%；其中收获面积上调至8040万英亩，平均单产53.0蒲/英亩维持不变。预计大豆出口量15.75亿蒲，低于上月预测的16.35亿蒲；期末库存3.50亿蒲，高于上月预测的2.90亿蒲。

　　【USDA季度库存报告：截至12月1日美国大豆库存同比增长6%】美国农业部季度库存报告显示，截至12月1日美国大豆库存32.9亿蒲，同比增长6%；其中农场库存15.8亿蒲，同比增长2%；非农场库存17.1亿蒲，同比增长10%。

　　【出口检验：上周美国大豆出口检验量153.0万吨同比增长13%】美国农业部出口检验报告显示，截至2026年1月8日当周，美国大豆出口检验量153.0万吨，同比增长13%，此前一周修正为98.4万吨。2025/26年度迄今出口检验量1793.5万吨，同比减少42.8%，达到全年出口目标4286万吨的41.8%。

　　【上周美国对中国装运90.1万吨大豆同比增长66%】美国农业部出口检验周报显示，截至2026年1月8日当周，美国对中国(大陆地区)装运大豆90.1万吨，占该周总量的58.9%，同比增长66%；前一周装运大豆39.7万吨。

　　【PAN：截至1月9日巴西大豆收获进度0.53%】巴西咨询机构家园农商公司(PAN)数据显示，截至1月9日，2025/26年度巴西大豆收获进度0.53%，高于去年同期的0.05%。作为对比，过去五年同期的平均收获进度为0.39%。

　　【AgRural：截至1月8日巴西大豆收获进度0.6%】咨询机构AgRural数据显示，截至1月8日，2025/26年度巴西大豆收获进度0.6%，超过了去年同期的0.3%。由于部分地区大豆生长周期延长，导致收割开始时间略晚于预期。

　　【美国私人出口商报告对中国销售33.4万吨大豆】美国农业部周三表示，私人出口商报告对中国销售33.4万吨美国大豆，在2025/26年度交货。自10月30日以来，美国农业部通过单日出口快报确认的对华大豆销售量达到535万吨。

　　【ANEC：预计1月份巴西大豆出口量373万吨同比增长233%】巴西全国谷物出口商协会(ANEC)表示，预计2026年1月份巴西大豆出口量373万吨，高于一周前预估的240万吨，较去年同期的112万吨增长233%，创历史同期最高纪录。

　　【美国私人出口商报告对中国销售16.8万吨大豆】美国农业部周二表示，私人出口商报告对中国销售16.8万吨美国大豆，在2025/26年度交货。自10月30日以来，美国农业部通过单日出口快报确认的对华大豆销售量达到501.6万吨。私人出口商报告对墨西哥销售15.2万吨美国大豆，在2025/26年度交货。

　　【CONAB：截至1月10日巴西大豆收获进度0.6%】巴西国家商品供应公司(CONAB)作物进展报告称，截至1月10日，巴西2025/26年度大豆收获进度0.6%，高于一周前的0.1%，但低于五年同期均值1.0%。预计本年度产量1.77亿吨。

　　【巴西外贸秘书处：1月1-9日巴西大豆日均出口量同比增长121.5%】巴西外贸秘书处(SECEX)数据显示，1月初巴西大豆出口步伐显著快于去年同期。2026年1月1-9日，巴西大豆出口量64.6万吨；日均出口量10.8万吨，同比增长121.5%。作为对比，2025年1月巴西大豆全月出口量106.9万吨。

　　4.2

　　国外油脂供需热点

　　【MPOB：12月底马来西亚棕榈油库存升至近七年最高值远超预期】马来西亚棕榈油局(MPOB)月度数据显示，12月底马来西亚棕榈油库存高达305万吨，环比增长7.58%，创下2019年2月以来的最高水平，远超市场预期。12月份毛棕榈油产量183万吨，环比下降5.46%；出口量131.7万吨，环比增长8.5%。2025年全年棕榈油产量首次突破2000万吨关口，达2028万吨，同比增长4.9%。

　　【船运机构：1月上旬马来西亚棕榈油出口量环比增长17.65%～29.19%】船运调查机构ITS数据显示，1月1-10日马来西亚棕榈油出口量50.44万吨，比12月同期的39.04万吨增长29.19%；船运调查机构AmSpec数据显示，1月1-10日马来西亚棕榈油出口量46.65万吨，比12月同期的39.65万吨增长17.65%。

　　【印尼取消B50实施计划提高棕榈油出口费】印尼政府官员周三表示，由于技术和资金方面的担忧，印尼已取消2026年强制推广B50棕榈油基生物柴油的计划，将继续沿用B40政策。印尼种植园基金管理局(BPDPKS)负责人表示，为了维持BPDPKS运转，印尼将从3月1日起把毛棕榈油出口费从10%提高至12.5%，精炼棕榈油出口费也将在目前基础上(4.75%～9.5%)提高2.5个百分点。

　　【SEA：2025年12月棕榈油进口量降至八个月低点】印度炼油协会(SEA)月度数据显示，2025年12月印度植物油进口总量138.3万吨，同比增长8%。其中棕榈油进口量50.7万吨，为2025年4月以来最低水平，因为冬季需求季节性疲软，以及精炼厂增加采购豆油和葵花籽油等竞争性植物油；豆油50.5万吨，环比增长36%；葵花籽油35.0万吨，环比增长145%，为17个月以来最高。

　　五、国内油脂油料供需面

　　5.1

　　大豆&植物油进口情况

　　【海关：2025年我国进口大豆1.12亿吨】海关数据显示，2025年我国进口大豆1.12亿吨，同比增加680万吨，增幅6.5%，首次突破1.1亿吨，创历史新高；其中12月份进口大豆804.4万吨，同比增加10.3万吨，增幅1.3%。

　　【海关：2025年我国进口食用植物油693.6万吨】海关数据显示，2025年我国进口食用植物油693.6万吨，同比减少22.6万吨，减幅3.2%；其中12月份进口食用植物油66.7万吨，环比减少5.3万吨，同比减少3.4万吨，减幅4.9%。

　　5.2

　　油厂压榨及库存情况

　　5.3

　　国内油脂油料成交情况

　　5.4

　　豆粕终端供需情况

　　六、油脂油料套利分析

　　写作日期：2026年1月16日