2026年1月10日有色-锡

　　供应扰动加码，全球库存去库，锡价续创新高

　　供给：

　　原料端国内锡矿1-10月产量6.18万吨，同比+0.7%，1-11月锡矿进口11.8万实物吨，同比-21.7%，其中11月进口锡矿15099实物吨，环比大幅增加，主要系佤邦复产增加。刚果金当地紧张局势在和平协议签订后仍未缓解，据钢联和SMM，阿尔法明锡矿生产和运输暂未受到影响，但矿端供应的担忧因当地战乱的不确定性将持续存在。印尼出口配额申请中，短期出口骤减。因炸弹审批延缓，佤邦复产不及预期，国内TC低位持平，锡矿供应短期仍偏紧。国内精锡2025年1-12月产量17.9万吨，同比-2.8%，周度开工率环比下行，现货升水回落。

　　需求：

　　美联储1月降息预期虽有所回落，但仍处降息周期下，且货币政策空间大，国内有望跟随降息，全球需求仍可期待，且新质生产力方向想象空间更大。国内11月表需1.44万吨，同比-5.8%。

　　成本与利润：

　　2022年锡矿90%分位完全成本位25581美元/吨，存量国家锡矿品味下降叠加能源成本抬升，全球锡矿成本中枢不断上移，据ITA，2027年全球锡矿完全成本90%分位线将上升至3.38万美元/吨。

　　库存：

　　本周国内库存-1042至7478吨，现货维持升水，LME库存持平至5415吨，全球库存开始去库。

　　结论：

　　美联储1月降息预期虽有所回落，但仍处降息周期下，且货币政策空间大，国内有望跟随降息，宏观环境整体偏多。刚果金当地紧张局势在和平协议签订后仍未缓解，据调研当地锡矿生产和运输暂未受到影响，但矿端供应的担忧因当地战乱的不确定性将持续存在。印尼出口配额申请中，短期出口骤减，同时因炸弹审批延缓，佤邦复产不及预期，锡矿供应短期仍偏紧。国内现货维持升水，全球库存开始去库，全球降息背景+矿端供应扰动难以消弭下仍可逢低多配。

　　风险提示：

　　风险：经济衰退，贸易脱钩，氧化铝产能出清和矿端扰动。

　　黄一帆

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　　关于商品研究提升的三点结论：