—— 纯碱 ——

　　研究员：曹璐 东证衍生品研究院化工资深分析师

　　风雨萧瑟，熊途依旧

　　★扩能因素继续主导，2026年纯碱供应量预计增长3%：

　　2025年在行业扩能压力下，纯碱基本面呈过剩态势，年内价格屡创新低。2026年产能端的增长已是明牌，2025年末投产的350万吨产能将对2026年全年的纯碱供给端构成明显冲击。本轮行业扩能预计至少持续到2028年，这种持续大规模的低成本产能扩张对纯碱价格端的压制是显而易见的。随着行业扩能压力进一步显现，加上明年煤价运行中枢相较今年并无进一步下移空间，明年或有更多低竞争力产能降负荷。预计2026年纯碱产量较2025年增长3%左右。

　　★2026年纯碱消费量预计增长2.7%，轻重碱表现继续分化：

　　近年来纯碱需求端维持增长态势。2025年虽然重碱需求端因浮法和光伏玻璃行业减产出现萎缩，但轻碱需求侧增长较多，纯碱整体需求依然有所增长。展望2026年，我们认为浮法和光伏玻璃行业供应减量的态势将延续，从而重碱需求将继续收缩。而轻碱需求具备一定韧性，尤其是2023年以来，受益于下游碳酸锂和味精等行业的快速发展，轻碱需求的增速水平较高，预计2026年轻碱需求继续增长9.8%左右。2026年纯碱总量需求或较2025年增长2.7%左右。

　　★2026年纯碱行业将延续累库态势：

　　2026年纯碱行业或继续累库67万吨左右，年末行业库存预计将突破600万吨，创历史新高。

　　2026年纯碱仍处于行业扩能带来的下行周期中，行情最终反转一方面需要等待低利润、高库存环境倒逼部分高成本或老旧产能逐渐出清；另一方面需要依靠下游部分行业发展带来的需求增量来化解过剩产能。本轮扩能持续的时间较长、体量较大，行情反转尚需时日。磨底行情内，价格下限可锚定联碱法成本支撑，反弹高度则受限于行业高库存、低成本产能的扩能冲击。2026年港口5500K煤价运行中枢或在700元/吨，结合成本端推算，2026年SA合约的波动区间或在【1050，1350】元/吨，建议以区间内逢高沽空操作为主。值得注意的是，受制于基本面压力，2026年或出现类似2025年行业夏季检修前置的情况，即部分碱厂或选择在上半年进行年度检修，这种检修节奏的变化与不确定性或带来供给端扰动情绪，催生盘面阶段性上行风险。

　　★风险提示：

　　扩能带来的空头预期过于一致，警惕预期外供给扰动带来的减仓反弹风险。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《风雨萧瑟，熊途依旧》。